报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 下游逢低买货，宏观情绪提升，支撑价格走强，单边多头持仓谨慎持有；国内库存减少，现货升贴水走强，可进行期限正套 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率：四个市场铜波动率回升，COMEX铜价波动率达33%附近，LME铜价波动率处于7%附近 [11] - 期限价差：沪铜期限B结构走弱，沪铜08 - 08价差从7月11日的190元/吨回落至7月18日的贴水30元/吨；LME铜现货贴水扩大，LME0 - 3价差从贴水21.57美元/吨回落至贴水53.76美元/吨；COMEX铜C结构扩大，08和09合约价差从 - 12.12美元/吨降至 - 29.76美元/吨 [15] - 持仓：沪铜、LME铜、国际铜、COMEX铜持仓减少，沪铜持仓减少1.82万手，至49.94万手 [16] - 资金和产业持仓：LME商业空头净持仓从7.17万手下降至6.49万手；CFTC非商业多头净持仓从7月8日3.96万手上升至7月15日4.07万手 [22] - 现货升贴水：国内铜现货升贴水走强，从7月11日的贴水25元/吨转为7月18日的升水175元/吨；洋山港铜溢价回升至49美元/吨，处于历史中性位置；美国铜溢价持续高位；鹿特丹铜溢价从3月初的122.5美元/吨上升至190美元/吨；东南亚铜溢价持稳于97.5美元/吨 [26] - 库存：全球铜总库存从7月10日的53.22万吨回升至7月17日的55.58万吨；国内社会库存从7月10日的14.37万吨降至7月17日的14.33万吨；保税区库存持稳于7.88万吨；COMEX库存从7月11日的23.42万短吨上升至7月18日的24.28万短吨；LME铜库存从7月11日的10.87万吨回升至7月18日的12.22万吨 [27][31] - 持仓库存比：沪铜08合约持仓库存比处于历史同期偏高位置；LME铜持仓库存比回落，海外现货紧张逻辑弱化 [32] 供应端 - 铜精矿：2025年5月铜矿砂及其精矿进口量为239.52万吨，环比下降18.09%，同比增长5.81%；港口库存从7月11日的48.9万吨回落至7月18日的45.7万吨；加工费持续弱势但低位回升，7月18日当周现货TC为 - 43.45美元/吨，冶炼厂亏损缩窄 [37] - 再生铜：5月进口18.52万吨，同比下降6.63%；5月国产再生铜产量9.19万吨，同比下降20.23%；精废价差走强但低于盈亏平衡点，进口盈利缩窄 [38][43] - 粗铜：5月进口6.94万吨，同比下降31%；6月南方加工费800元/吨，进口95美元/吨，处于历史偏低位置 [48] - 精铜：6月产量113.49万吨，同比增长12.93%，1 - 6月累计产量659.30万吨，同比增长11.40%，预计7月产量115.04万吨，同比增长11.88%；5月进口25.31万吨，同比增长1.23%；当前进口亏损扩大，无出口盈利 [52] 需求端 - 开工率：6月铜管开工率处于历史同期偏低，铜板带箔开工率处于历史同期中性偏低位置；7月17日当周电线电缆开工率小幅回升 [55] - 利润：截至7月18日，华东地区电力行业用铜杆加工费为505元/吨，高于7月11日的310元/吨；7月18日，R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5144元/吨，高于7月11日的5121元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费均走弱 [60] - 原料库存：6月铜杆企业原料库存处于历史同期高位，铜管原料库存处于历史同期低位；电线电缆周度原料库存持续低位 [61] - 成品库存：6月铜杆成品库存处于历史同期中性偏高位置，铜管成品库存处于历史同期中性偏低；电线电缆周度成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费：1 - 6月累计消费量781.35万吨，同比增长12.69%；1 - 6月表观消费量782.2万吨，同比增长5.46%；电网投资、家电、新能源企业等是铜消费的重要支撑，1 - 5月电网累计投资2040亿元，同比增长19.80%，处于历史偏高位置 [70] - 空调和新能源汽车：6月国内空调产量1878.2万台，同比增长2.16%；国内新能源汽车产量126.8万辆，同比增长26.42% [73]