核心观点 - 国盛证券看好小鹏汽车强势产品周期、海外扩张、智驾技术及机器人等新兴业务机会，给予目标价126港元/32.4美元，维持买入评级 [1] 财务与销量预测 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆、101万辆 [1] - 预计同期总收入分别达806亿元、1333亿元、1885亿元 [1] - 预计同期non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%、5.2% [1] 人工智能与自动驾驶技术 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发一年多时间，模型参数量达720亿，是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，为国内最领先的物理AI大模型 [1] - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 特斯拉披露名为世界模拟器的神经网络系统，能基于真实世界数据生成虚拟驾驶场景，其AI系统一天内可学习相当于人类500年驾驶时长的经验 [2] 硬件与算力布局 - 小鹏自研图灵芯片通过定制化设计以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7、G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 特斯拉规划下一代核心芯片AI6，将采用三星第二代2纳米工艺，其第四代硬件未来将把AI参数提升一个量级 [2] 业务拓展与行业对比 - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局上相似性极高，均致力于将底层AI引擎应用于汽车和机器人领域 [2] - 小鹏世界基座模型负责人刘先明博士升任自动驾驶中心负责人，彰显该模型在公司的重要地位 [1] - 公司的机器人、Robotaxi等新兴业务机会有望逐步纳入估值体系 [1]

公司财务与运营展望 - 预计公司2025至2027年销量分别约为45万辆、68万辆和101万辆 [1] - 预计公司2025至2027年总收入分别达806亿元、1333亿元和1885亿元 [1] - 预计公司2025至2027年non-GAAP归母净利润率分别为-1.5%、3.4%和5.2% [1] - 目标价设定为126港元或32.4美元，维持买入评级 [1] 人工智能技术研发进展 - 小鹏AI团队已投入物理世界AI基座模型研发超过一年时间 [1] - 公司研发的720亿参数超大规模自动驾驶大模型，参数量是主流VLA模型的35倍左右 [1] - 通过自研数据基础设施，使数据上传规模提升22倍、训练中数据带宽提升15倍，模型训练速度提升5倍 [1] - 模型训练数据量将提升到2亿Clips，观察到参数规模越大、训练数据量越大则模型能力越强的规模法则效应 [1] 软硬件核心竞争力 - 软件侧通过云端蒸馏小模型方式将基模部署到车端，赋能AI汽车、AI机器人及飞行汽车 [2] - 硬件侧自研图灵芯片以较低成本实现更高有效算力，单颗芯片算力等效于3颗Orin-X [2] - 新P7和G7 Ultra版已配备3颗图灵芯片，2026年L4车型将配备3000TOPS算力 [2] - 通过更高算力承载更大车端模型，有望在国内整车厂中实现辅助驾驶体验的断档领先 [2] 行业技术趋势与对标 - 特斯拉依托第四代硬件计划将AI参数提升一个量级，下一代硬件AI5同等成本算力有望再提升10倍 [3] - 特斯拉披露完全由神经网络构成的“世界模拟器”，能基于真实世界数据生成高保真虚拟驾驶场景 [3] - 特斯拉的AI系统能在一天内学习相当于人类500年驾驶时长的经验，其底层引擎具备汽车与机器人的通用性 [3] - 小鹏与特斯拉在技术路线和商业布局思路上相似性极高 [3] 新兴业务与未来机遇 - 公司其他成长曲线有望随产品进展逐步纳入估值体系，包括机器人及Robotaxi等新兴业务 [1] - 公司将在AI科技日宣布在物理AI领域取得的重大突破，世界基座模型的世界推演能力取得关键进展 [1] - 公司在机器人领域拥有全栈自研能力、优秀大脑和更好的软硬一体适配性及成本优势 [2]