投资评级 - 广汇能源投资评级为买入 维持上次买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司业绩下滑 主要受煤炭销售价格大幅下降 天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响 [4] - Q2同比降幅较大主要受计提水土补偿费3.8亿元的影响 [4] - 马朗煤矿产量持续释放 煤价下行导致利润承压 [2] - 未来马朗煤矿产量有望进一步释放 煤化工及油气项目稳步推进 为公司长期成长注入新动能 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入157.48亿元 同比下降8.70% [2] - 2025年上半年实现归母净利润8.53亿元 同比下降40.67% [2] - 2025年上半年扣非后归母净利润为8.34亿元 同比下降43.57% [2] - 2025年上半年经营活动产生的现金流量净额为28.23亿元 同比增长7.59% [2] - 2025Q2实现营业收入68.46亿元 同比下降5.02% [3] - 2025Q2实现归母净利润1.59亿元 同比下降75.39% [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为20.84亿 29.37亿 32.38亿 [7] - 对应EPS分别为0.33元 0.46元 0.51元 [7] - 对应8月29日收盘价的PE分别为16.26倍 11.54倍 10.46倍 [7] 煤炭业务 - 2025年上半年实现原煤产量2,686.94万吨 同比增长175.11% [4] - 2025年上半年实现提质煤产量194.96万吨 同比增长11.92% [4] - 2025年上半年实现煤炭销量2,764.44万吨 同比增长75.97% [4] - 其中原煤销量2,474.12万吨 同比增长84.90% [4] - 提质煤销量290.32万吨 同比增长24.65% [4] - 国内秦皇岛港5500大卡动力煤现货平仓均价报685.23元/吨 同比下降22.14% [4] - 马朗一号煤矿产能1000万吨/年 建设进展顺利 [6] 天然气业务 - 2025年上半年实现LNG自产量34,459.59万方（约合24.61万吨） 同比减少5.95% [5] - 2025年上半年实现LNG总销量152,232.96万方（约合105.88万吨） 同比下降30.12% [5] - 国内LNG市场均价为4854.2元/吨 同比下跌1.6% [5] - 启东LNG接收站周转能力有望提升至1000万吨/年 [7] 煤化工业务 - 2025年上半年甲醇产量56.38万吨 同比下降2.52% [5] - 2025年上半年甲醇销量55.23万吨 同比下降1.83% [5] - 2025年上半年生产煤基油品31.63万吨 同比增长7.78% [5] - 2025年上半年煤基油品销量31.79万吨 同比增长4.17% [5] - 2025年上半年乙二醇产量4.05万吨 同比下降13.61% [5] - 2025年上半年乙二醇销量6.22万吨 同比增长77.16% [5] - 1500万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成80% [7] 未来发展项目 - 斋桑油气项目区块已发现5个圈闭构造 落实2个油气区带 [7] - 主区块二叠系油藏C1+C2储量2.58亿吨 C3储量近4亿吨 [7] - 主+东区块侏罗系C1+C2储量4336万吨 [7] - 未来有望建成生产能力300万吨/年以上的规模级油田 [7] - 4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利 计划9月底完成施工 [7]