投资评级与核心观点 - 首次覆盖华工科技（000988.SZ），给予“买入”评级 [5] - 核心观点：公司作为全球领先的“激光+智能制造”系统解决方案提供商，在光通信领域具备显著竞争优势，其光模块业务位列全球前十 [5] 当前，公司正受益于数通光模块行业“量增+代际升级”的良性发展阶段，高速数通光模块持续放量，同时海外业务拓展提速，驱动业绩高速增长 [5] 财务与盈利预测 - 预计公司2025E/2026E/2027E营业收入分别为163.25亿元、221.42亿元、275.55亿元，同比增长39.4%、35.6%、24.5% [4][5] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为18.62亿元、22.96亿元、28.24亿元，同比增长52.5%、23.3%、23.0% [4][5] - 对应2025E/2026E/2027E市盈率（PE）分别为43.5倍、35.3倍、28.7倍 [4][5] - 预计公司整体毛利率将从2024年的21.5%提升至2025E的22.9%，并在此后保持稳定 [4] 净资产收益率（ROE）预计从2024年的12.0%持续提升至2027E的16.5% [4] 业务板块与增长驱动 - 公司主营业务分为三大板块：智能制造业务（激光+智能制造系统解决方案）、联接业务（光通信）、感知业务（新能源与多维传感） [6] - 增长核心驱动力来自联接业务中的光电器件（主要为光模块）业务，预计该业务收入在2025E/2026E/2027E同比增速分别高达97.6%、63.5%、34.9% [30] - 光电器件业务毛利率预计将从2024年的8.4%显著提升至2025E的16.1%，主要得益于产品结构向高速率升级、LPO/LRO等高附加值产品占比提升以及规模效应显现 [5] 行业前景与公司地位 - 根据LightCounting数据，全球数通光模块市场规模预计将从2023年的62.5亿美元增长至2029年的258亿美元，年均复合增长率（CAGR）约为27% [5][13] - 2025年海外市场整体光模块需求预计达4000–5000万只，且LPO、LRO等新型光模块在AI计算及超级计算场景中的渗透率持续提升 [5] - 公司在全球光模块市场地位稳固，据LightCounting统计，2024年公司（HGGenuine）位列全球前十大光模块厂商第9名 [23] 具体业务进展与催化剂 - **中国市场**：公司数通光模块产品正由400G向800G加速升级切换，预计2026年中国数通光模块整体需求约2000万只，其中800G占比约40% [5] 公司800G产品自2025年11月起逐步形成新客户订单，有望于2026年上半年进入批量交付阶段 [5] - **海外市场**：公司800G LPO光模块已于2025年10月在海外工厂交付，预计2025年第四季度出货规模将进一步提升 [5] 同时，公司正持续推进1.6T光模块及CPO等高端产品布局，为后续放量奠定基础 [5] - **股价催化剂**：公司800G光模块放量超预期，以及海外业务拓展提速 [5]