投资评级 - 报告对敏华控股 (1999.HK) 的投资评级为“无评级” [1] 核心观点 - 公司以0.32亿美元收购美国一家家居制造公司100%股权，并向对方提供约0.27亿美元无息贷款用于偿还债务，此举标志着其美国本土布局落地 [1] - 收购旨在深化海外产业链，通过将产能扩张至美国本土，弱化未来关税及贸易风险，并迅速切入目标公司原有的超1000家活跃客户供应链，以扩大市场份额 [2] - 作为全球核心软体家居品牌商及制造商，敏华控股有望在原材料采购、自动化水平提升、核心零部件配套等多个方面对目标公司进行充分赋能，持续优化其盈利能力 [2] - 面对国际贸易摩擦加剧和内需疲软，公司凭借灵活经营策略和稳健财务管理应对，预计第四季度经营趋势整体小幅承压 [2] - 海外业务受美国新一轮关税影响预计整体略承压，但非美地区有望呈现差异表现 [2] - 国内业务因同期国补导致高基数，线下回暖拐点或将延后，但公司加速线上资源投入并发展社媒营销，预计电商业务仍延续靓丽表现 [2] 收购标的详情 - 目标公司在美国主要从事软体家居制造与销售，拥有Southern Motion（专注可躺家具）和Fusion Furniture（专注固定家具）两大品牌 [1] - 目标公司在密西西比州拥有8处生产设施，总建筑面积超200万平方英尺 [2] - 目标公司24财年（截至2025年6月28日）收入为2.39亿美元，净亏损390万美元（剔除商誉摊销及坏帐后小幅盈利） [1] - 目标公司25财年（截至2025年6月28日）收入为1.88亿美元，净亏损969万美元（剔除商誉摊销及坏帐后小幅盈利） [1] 财务预测与估值 - 预计公司FY2026财年归母净利润为22.0亿港元，对应市盈率(PE)为8.4倍 [2] - 预计公司FY2027财年归母净利润为23.0亿港元，对应市盈率(PE)为8.0倍 [2] - 预计公司FY2028财年归母净利润为24.9亿港元，对应市盈率(PE)为7.4倍 [2] - 预计FY2026财年营业总收入为165.54亿港元，同比下滑2% [4] - 预计FY2027财年营业总收入为189.31亿港元，同比增长14% [4] - 预计FY2028财年营业总收入为203.02亿港元，同比增长7% [4] - 预计FY2026财年归属母公司净利润为21.95亿港元，同比增长6% [4] - 预计FY2027财年归属母公司净利润为22.98亿港元，同比增长5% [4] - 预计FY2028财年归属母公司净利润为24.91亿港元，同比增长8% [4] - 预计FY2026财年每股收益(EPS)为0.57港元，FY2027财年为0.59港元，FY2028财年为0.64港元 [4] 历史财务表现 - FY2025财年营业总收入为169.03亿港元，同比下滑8% [4] - FY2025财年归属母公司净利润为20.63亿港元，同比下滑10% [4] - FY2025财年每股收益(EPS)为0.53港元 [4]

国际贸易环境影响与应对措施 - 国际贸易环境变化对公司业务影响有限，关税影响在可控范围内[2] - 公司加快海外产业链布局增强经营韧性，包括泰国硬质合金棒材生产基地、韩国二次资源生产基地和法国新能源材料基地[2] - 钨钼、稀土、能源新材料三大板块国际化进程加速，公司抗风险能力持续提升[2] 产业项目推进情况 - 钨钼板块中6个项目已投产，包括九江金鹭刀片毛坯生产线和韩国氧化钨生产基地，12个项目按计划推进[2] - 稀土板块完成老挝稀土矿收购并产出半成品，多个磁性材料及回收项目稳步实施[2] - 能源新材料板块在福建、四川、法国等地的新能源材料扩产项目有序落地，三元前驱体及磷酸铁锂产能持续扩张[2] 投资者权益保护 - 2024年召开5次股东大会，超半数场次有中小股东现场参与[2] - 过去五年累计分红17.86亿元，2024年分红比例达38.59%，计划2025年实施中期分红[2] - 信息披露连续六年获上交所A级评价[2] 业务拓展与技术突破 - 光伏用钨丝领域实现线径28μ量产，年产1000亿米产线建设中[3] - 稀土永磁材料加速布局人形机器人等新场景，包头基地5000吨磁材项目预计2025年下半年投产[3] - 固态电池材料完成硫化锂合成工艺突破，NL新材料优先切入消费电子领域[3] 资本开支与业务调整 - 公司同步推进地产业务剥离，已转让厦门滕王阁部分股权[3] - 未来资本开支将聚焦钨、稀土产业链整合及技术研发[3]