报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期油脂涨至高位叠加郑商所风险警示函，资金做多欲望减退，国内增加棕油和菜油买船、印尼行业人士呼吁推迟B50等因素使油脂短期上涨空间有限；但未来三大油脂供需大方向边际收紧，棕油产地供应压力不大，压力或来自国内买船增加，豆油新作供需从宽松转紧张且未来收紧幅度可能加剧，菜油中长期供需预计收紧，三大油脂供需收紧共振奠定后期价格运行区间抬升基础，四季度价格表现预计强于三季度；策略上，短期豆棕菜油01合约下方有支撑，建议回调多思路，谨慎追涨，关注菜油11 - 01反套 [2][60][61] 根据相关目录分别进行总结 棕油 - 短期来看，马棕油虽处季节性增产期且8月库存回升，但大幅低于市场预估，8月高频数据显示产量降出口增，印尼产量增幅有限供需紧平衡，棕油回调后有望再度走强；马来棕油供需双旺但国内消费高使期末库存低，8月出口数据转好、产量高频数据走弱，累库幅度或放缓；印尼产量下降而需求强劲，供需长期维持紧平衡；需求主要看中印两国，印度有采购需求但棕油性价比差，豆油挤占部分进口需求；国内6 - 7月到港量增加、消费一般致库存回升，近期进口利润好转贸易商新增买船，短期供应充裕 [6][8][11] - 中长期来看，马棕油增产放缓+需求强劲或减缓累库速度，印尼供弱需强全年维持供需紧平衡概率大，产地供应压力不大；国内短期供应充足，10月后买船少但进口利润好转可能增加远月买船，中长期棕油有冲击新高可能，四季度减产期间驱动强，大方向看多，但需关注马来季节性累库、印度采购需求波动和印尼生柴政策扰动 [17] 豆油 - 短期来看，USDA8月报告利多，美豆价格跃升，国内豆油及大豆库存处历史高位，但截至8月中旬未采买美豆，市场担心9月后大豆供应，美盘价格偏强震荡，国内大豆进口成本增加且供应存不确定性，短期豆油偏强震荡 [18] - 美豆产量方面，USDA8月报告上调25/26年度美豆单产但下调播种面积，新作供需从宽松转紧张，期末库存降至2.9亿蒲，库销比为近10年第三低，后续单产下调可能性大，若单产降至历史上沿，期末库存将继续下滑 [19] - 美豆需求方面，生柴需求未来提升是大概率事件但幅度可能低于市场预估，出口端截至8月18日中国未重新采购美豆，若中美未达成协议，美豆出口可能下调，压制美豆价格 [20][21] - 南美豆方面，中国继续大量采买巴西大豆，若不采购美豆，巴西豆升贴水将上涨抬升国内豆油价格，中国试验性进口阿根廷豆粕，可能在四季度大量进口 [23] - 国内方面，5 - 8月大豆到港量预计均超1000万吨，油厂高开机率且豆油处消费淡季，大豆及豆油快速累库；9 - 10月大豆到港量仍较多，短期供应不缺，但10月后美豆出口高峰若无法进口，需采买更贵且数量少的巴西大豆，原料端减量促使豆油去库加速，利好11月后价格 [23][24] - 中长期来看，中美贸易关系是下半年豆系市场最大变数，无论是否采购美豆，国内大豆进口成本都会抬升，25/26美豆供需调整方向偏向收紧，生物柴油利多政策落地后发酵，国内11月后大豆到港可能紧张，豆油远月去库预期强，大方向预计走强 [37] 菜油 - 近期菜油价格受加菜籽反倾销初审结果影响大幅波动，初审结果发布初期价格上冲，后因郑商所风险警示函及澳菜籽允许重新进口、新增买船消息价格下跌 [38] - 国内方面，反倾销政策提高加菜籽出口成本、打击贸易商出口热情，8月14日后加菜籽进口量下降，虽有其他来源补充但无法完全弥补供应减量，下半年菜籽及菜油供需收紧，有助于库存去化和价格上涨；短期内价格回调空间有限，未来随着菜籽到港减少、进入消费旺季和去库加速，价格有反弹动力，需关注加菜籽反倾销终审结果、澳菜籽进口情况、菜油进口力度、菜油抛储及油脂间替代消费 [39][40][59] - 加拿大方面，中国是加菜籽最大买家，反倾销初审落地后出口需求大幅下调，25/26年度菜籽供需从宽松转过剩，压制价格，未来可能增加压榨量、对美国出口菜油或对其他国家出口菜籽 [50] - 国际贸易角度，反倾销落地后中国对加拿大菜系产品依赖度下降，对澳菜籽、乌克兰/俄罗斯/阿联酋菜油依赖度提升，加菜籽/菜油对中国需求依赖度下降，对美国、阿联酋、欧盟依赖度提升 [54]