加密货币市场近期表现 - 比特币于11月18日跌破9万美元关口，最低至89,012美元，单日最大跌幅超6%，创七个月新低，已抹去今年所有涨幅 [3] - 过去六周内，加密货币总市值暴跌超过1.2万亿美元 [3] - 以太坊价格跌破3000美元，11月18日加密货币全网合约爆仓金额超过10亿美元，爆仓人数达18.35万人 [3] - 截至发稿，比特币最新价格为90,228.7美元，24小时内微涨0.07%，但市场情绪仍处于“极度恐慌”状态 [4] 市场下跌驱动因素 - 本轮下跌核心原因是宏观流动性紧缩与结构性杠杆崩塌，市场对美联储降息时点推迟至2026年初的预期强化，美元实际利率攀升压制零息资产估值 [4] - 比特币现货ETF持续资金流出，过去一个月净流出总额已超过25亿美元，11月18日美国比特币现货ETF单日净流出3.728亿美元 [4] - 过去一个月，加密货币长期持有者大规模抛售超80万枚BTC，自10月12日起巨鲸钱包卖出约3.25万枚比特币 [5] 加密财库公司（DAT）现状 - 随着比特币、以太坊价格跌破多数财库公司的平均买入成本，企业持仓正从盈利转为亏损 [3] - 衡量DAT企业的关键指标mNAV出现集体“破1”，表明市场对其持有BTC的估值出现折价 [3][7] - 例如，日本上市公司Metaplanet持有30,823枚BTC，平均持仓成本为108,036美元，当前浮亏约16.5% [7] - 多家主流DAT公司mNAV跌破1，其中Strategy的mNAV为0.937，Metaplanet为0.912，Bitmine为0.83，SharpLink为0.84 [7] 行业结构性挑战与估值逻辑 - 加密财库公司本质被视为“监管套利产物”，其公司治理存在根本缺陷，如管理层缺乏对冲工具应用、资产负债表高度单一化 [8] - 当mNAV<1，意味着市场对财库公司征收“信用税”，反映对其治理能力的不信任，投资者需承担“比特币波动风险+企业运营风险”双重风险 [8] - 比特币面临内在逻辑冲突：其高价格依赖于“未来将被广泛采用”的强烈投机预期，而要实现作为交易媒介的广泛采用则要求币值稳定，两者互斥 [6]