核心观点 - 在宏观和流动性边际变化不大的背景下，机构负债行为的变化已成为驱动权益市场趋势和结构的主要因子，其影响比资金流现象更为本质 [1][2] - 市场风格从持续多年的“追逐无风险资产交易”发生逆转，资金流向有业绩的科技股，流出利率敏感性资产如超长债 [2] - 分红险占比提高、理财固收多资产产品增加以及定期存款到期转换等负债端变化，是驱动机构行为长期变化的关键 [2] - 公司坚定看好本轮牛市，核心逻辑在于负债端驱动机构配置向股市倾斜，2025年是资金天平重新转向股票的转折点 [3] - 从负债驱动视角分析，2025年股市已实现2.26万亿元净流入，预计2026年机构增量资金将达3.1万亿元，牛市动力依然强劲 [3] 2025年资金流入总结 - **总体情况**：截至2025年前三季度，股市实现净流入资金合计约2.26万亿元 [3] - **保险资金**：流向股市增量约为1.44万亿元，剔除持有的股票市值增长3.9%和基金净值增长82.6%后，实际净流入资金为1.10万亿元 [3][9][42] - **银行理财**：资金累计流出股市1080亿元 [3][10] - **养老金**：流入股市增量资金为4181亿元 [3][11] - **固收+基金**：新增入市规模约1500亿元，前三季度广义固收+基金规模较年初增加7642亿元 [3][13][48] - **私募量化**：用于股市投资的增量资金合计约为3431亿元 [3][16] - **外资**：前三季度入市增量资金约3578亿元，剔除上证指数15.48%的涨幅后，实际增量约为3578亿元 [3][16] 2026-2027年增量资金预测 - **总体预测**：2026年机构对股市的增量资金预计达3.1万亿元，公募固收+规模预计在2025年基础上至少翻一倍 [3][5] - **保险资金**：预计2026年入市增量资金约1.5万亿元，2027年约1.7万亿元 [4][18][22] - **银行理财**：假设理财权益投资占比逐步提升至4%、6%，则2026年权益市场增量资金预计为9051亿元，2027年为13567亿元 [4][23] - **养老金**：预计2026年增量资金约为6788亿元，2027年约为8010亿元 [4][25] - **固收+基金**：若2026年维持同比高增长，广义固收+总规模或达36099亿元，较2025年预计的18050亿元翻倍 [5][30][59] 各机构负债行为与配置逻辑 - **保险资金配置逻辑**：为实现收益目标，保险资金投向权益的占比需从当前水平上行4.96个百分点至18.31% [4][17] - **保险资金空间**：保险权益投资占资金运用余额比重长期低于监管上限，2025年实际比例与监管上限之比仅为26%-27%，远低于34%的中位数水平，增配空间巨大 [22] - **银行理财规模驱动**：2025-2026年是居民定期存款到期高峰期，到期总量达142万亿元，到期资金面临利率大幅下降（不足此前一半），部分对收益率敏感的客户将转向含权理财产品 [4][14][24] - **理财收益压力**：理财客观收益率下限为2.25%，而2025年银行系统获得的存款利率仅1.95%，理财需提升权益投资占比至4%以进入安全区间 [14] - **养老金收益表现**：2025年前三季度养老金产品收益率4.66%，其中权益类产品收益率高达28.56%，超额收益达23.90%，增厚收益主要由权益资产贡献，这驱动其加大权益配置 [15][48] - **固收+基金增长**：25Q3广义固收+基金规模同比增速达107%，环比增长35%，资产配置向权益倾斜的意愿强烈 [15][48] - **私募量化回暖**：2025年私募备案明显回暖，月均备案规模381亿元，较2024年月均119亿元大幅增长，显示高净值人群资金回流A股 [16] - **外资处于低配**：截至2025年三季度，全部外资持股占流通A股市值比例为2.84%，仍处于低配水平 [16]