片仔癀业绩与市场表现 - 2025年三季报营收74.42亿元同比下降11.93%，净利润21.29亿元同比下滑20.74%，扣非净利润暴跌30.38%，创上市以来最差业绩纪录[3] - 股价从2021年473元高点跌至181元，跌幅超60%，市值蒸发近2000亿元，从3000亿俱乐部跌回1100亿梯队[3] - 产品零售价从巅峰时炒至1600元一粒跌至电商平台599元，黄牛回收价腰斩至500元，临期产品低至400元，出现价格倒挂超21%[3][5] 片仔癀业务模式与成本分析 - 核心原料天然牛黄价格从2019年35万元/公斤飙升至2025年170万元/公斤，涨幅超200%，占直接成本80%[5] - 上市以来提价超20次，单价从125元涨至760元，但涨价策略已失效[5] - 研发费用率低于3%，低于行业中位数，跨界安宫牛黄丸业务前三季度营收暴跌65.2%，美妆业务下滑超20%[13] 茅台价格与行业状况 - 53度飞天茅台散瓶批发价跌破1700元创上市新低，较最高3000元近乎腰斩，直播间1499元可随意购买[7] - 白酒行业库存超400万吨，中秋国庆旺季及双11大促期间销量惨淡，价格持续承压[7] - 茅台计划2025年产能增至4.5万吨，五粮液冲4万吨，泸州老窖翻倍至2.5万吨，面临产能过剩与需求暴跌双重压力[7] 消费趋势与资产属性转变 - 90后、00后年轻人对白酒劝酒文化反感，消费偏好转向奶茶、咖啡等，导致白酒产量从2016年至今腰斩[7][10] - 茅台金融属性被削弱，经销商囤货升值预期消失，为回笼资金降价甩卖形成恶性循环，龙头经销商华致酒行业绩暴跌[7][8] - 年轻人消费选择转向潮鞋、盲盒、电竞等新领域，拒绝为老式炒作逻辑接盘，导致老登资产泡沫破裂[10][12] 行业核心问题与未来展望 - 片仔癀与茅台均缺乏创新，依赖历史品牌吃老本，无法应对年轻消费群体需求变化[13] - 老登资产神话建立在短缺经济、信息不对称及年轻人无选择权的基础上，当前这些条件已消失[15] - 资本炒作逻辑从老登资产转向新青年资产，仅靠讲故事、不创新、不贴合年轻人需求的产品将被市场淘汰[15]