报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][13] 报告的核心观点 - 邮储银行业绩表现稳定，作为“成长性”上市国有大行有较大发展空间，存贷比低未来有望提升，资产质量稳健优异领先同业，安全边际较高 [13] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2024 年邮储银行实现营收 3488 亿元，同比增长 1.83%，拨备前利润 1230 亿元，同比增长 5%，归母净利润 865 亿元，同比增长 0.24% [1] - 2024Q4 末不良率、拨备覆盖率分别为 0.90%、286.15%，较上季度末分别提升 4bps、下降 16pc [1] - 2024 年公司以每 10 股派发现金股利 2.616 元，全年分红比例达 30% [1] 代理费率调整 - 2024 年 9 月 30 日邮储银行根据规则调整储蓄代理费率，此次主动与邮政集团协商，再次调低三年及以下期限代理储蓄存款分档费率，为上市以来首次主动调整 [2] - 活期、三个月、半年期和一年期存款分别下调 4.9bps、2.5bps、1.6bps 和 3.6bps，2025 年 1 月 1 日后储蓄代理费按调整后分档费率结算 [2] - 以 2024 年代理储蓄存款为基础，2024 年代理费综合费率由 1.08%下降至 1.04%，下降 4bps，储蓄代理费下降 35.03 亿元 [2] 业绩表现 - 2024 年营业收入、归母净利润增速分别为 1.83%、0.24%，分别较 24Q1 - Q3 提升 1.7pc、基本持平，营收增速提升得益于其他非息收入增长 [3] - 利息净收入同比增长 1.53%，与 24Q1 - Q3 增速基本持平，24A 净息差为 1.87%，较 24Q1 - Q3 下降 2bps，全年息差下降 14bps [3] - 资产端生息资产、贷款收益率分别为 3.32%、3.78%，分别较 24H 下降 8bps、下降 11bps，企业贷款、个人贷款分别下降 6bps、下降 14bps 至 3.47%、4.23% [3] - 负债端计息负债、存款成本率分别为 1.47%、1.44%，分别较 24H 下降 4bps、下降 4bps，企业存款保持在 1.32%、个人存款下降 5bps 至 1.45%，同业负债成本下降 15bps 至 1.90% [3] - 手续费及佣金净收入同比下降 10.51%，较 2024Q1 - Q3 降幅收窄 2pc，中收降幅逐季收敛，理财手续费同比增长 40.06%，代理业务手续费同比降幅收敛 [4] - 其他非息收入同比增长 15.15%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 15pc，投资收益同比增长 30.89%，较 2024Q1 - Q3 增速提升 34pc [4] 资产质量 - 24Q4 不良率 0.90%较上季度提升 4bps，关注率 0.95%、逾期率 1.19%分别环比提升 4bps、8bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为 286.15%、2.58%，分别较上季度下降 16pc、下降 1bp [11] - 企业贷款不良率 0.54%较 24Q2 持平，企业不良贷款余额增加 6 亿元，制造业、批发零售业不良率分别提升 9bps、提升 27bps [11] - 个人贷款不良率 1.28%较 24Q2 提升 14bps，个人不良贷款余额增加 76 亿元，个人小额贷款、个人住房贷款不良率分别提升 33bps、提升 14bps [11] - 2024 年信用成本为 0.34%，同比下降 1bp，24A 不良生成率为 0.84%，较 23A 下降 1bp [12] - 小微领域个人小额贷款、小企业贷款不良生成率分别较 2024H1 提升 20bps、提升 34bps，个人住房、个人非房消费贷款不良生成率亦有提升 [12] 资产负债 - 24Q4 末资产、贷款总额分别为 17.1 万亿元、8.9 万亿元，分别同比增长 8.64%、9.38%，分别较 24Q3 下降 0.7pc、基本持平 [13] - 24Q4 单季度贷款净增加 1338 亿元，企业贷款、个人贷款分别净增 598 亿元、净增 472 亿元，企业贷款增加预计投向基建、制造业、房地产业，加大消费贷及个人住房贷款投放力度 [13] - 24Q4 末存款总额为 15.3 万亿元，同比增长 9.54%，24Q4 单季度存款净增 2802 亿元，主要由个人存款（+2725 亿元）贡献 [13] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|342,507|348,775|356,592|365,723|377,483| |增长率 yoy（%）|2.25%|1.83%|2.24%|2.56%|3.22%| |拨备前利润（百万元）|117,770|123,037|130,175|133,608|137,925| |增长率 yoy（%）|-7.06%|4.47%|5.80%|2.64%|3.23%| |归母净利润（百万元）|86,270|86,479|87,429|89,275|91,633| |增长率 yoy（%）|1.23%|0.24%|1.10%|2.11%|2.64%| |每股净收益（元）|0.87|0.87|0.88|0.90|0.92| |每股净资产（元）|7.93|8.39|9.01|9.64|10.29|[14] 财务报表和主要财务比率 包含每股指标、利润表、资产负债表等多方面数据及预测，如净利息收入、净手续费收入、营业收入等在不同年份的情况及增长率等 [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 邮储银行2024年营收增长提速、净利润微增，主要源于非息收入贡献，受益代理费压降拨备前利润增速提升明显，资产质量总体稳健，零售特色鲜明，建议重点关注并维持“增持”评级 [5][10][28] 根据相关目录分别进行总结 营收同比+1.8%，边际提速；净利润同比+0.2% - 2024年营收同比+1.8%（1~3Q24为+0.1%），净利润同比+0.2%（1~3Q24为+0.2%），营收增长提速源于非息收入贡献，利息收入同比增速环比持平 [5][10] - 净利息收入同比+1.5%（1~3Q24同比+1.5%），息差同比收窄幅度缓和但规模扩张速度放缓；净非利息收入同比+3.3%，主要由其他非息收入支撑 [5][10] - 手续费全年同比-10.5%（1~3Q24为-12.7%），低基数效应显现；其他非息收入全年同比+15.3%（1~3Q24为+0.61%），四季度债市收益率下行环境下延续大幅正增态势 [5][10] - 受益代理费压降，2024全年PPOP同比+4.5%（1~3Q24为-1.8%）；净利润同比增0.2%，四季度拨备计提力度加强 [5][10] 单季净利息收入环比-1.2%，收益率和付息率均环比下行 - 4Q24单季净利息收入环比-1.2%，单季年化净息差环比下降5bp至1.80% [13] - 资产端收益率环比下行12bp至3.17%，源于实体需求不足；负债端成本环比下降6bp至1.38%，因活期存款占比提升和存款利率下行显效 [13] 资产负债：信贷增长有所恢复，活期存款占比提升 - 资产端：4Q24信贷单季新增1338亿，同比多增54亿，全年信贷增长主要由批零制造业、基建类及个人经营贷贡献；债券投资环比增加3.9%，占生息资产比重升至35.3%；同业资产规模环比减少8.2%，存放央行规模环比增加3.8% [15] - 负债端：4季度存款环比增长1.9%，单季增加2802亿元，同比少增1826亿元，存款占比计息负债降至96.0%；活期存款占总存款比例升至27.1%，储蓄存款同比增9.1%，企业存款同比增13.6%；发债环比提升20.5%，同业负债环比下降0.8% [16] 净非息收入：手续费降幅趋缓，其他非息高增 - 净非息收入同比增3.3%（1~3Q24同比-5.9%），净手续费收入同比-10.5%（1~3Q24同比-12.7%），净其他非息收入同比增15.3%（1~3Q24同比+0.6%） [19] - 2024净非息、净手续费和净其他非息收入分别占比营收17.9%、7.3%和10.7% [19] 资产质量：总体保持稳健 - 不良维度：全年累计不良生成0.84%，较前三季度上升5bp；不良率0.90%，环比上升4bp；关注类占比0.95%，环比上升5bp [23] - 逾期维度：逾期率1.19%，较年中上升13bp；逾期占比不良为131.59%，较年中上升4.9个点 [23] - 拨备维度：拨备覆盖率286.15%，环比下降15.73个百分点；拨贷比2.58%，环比下降1bp [23] 其他 - 储蓄代理费率主动调整，三年及以下期限代理储蓄存款分档费率下调，2024年代理费综合费率由1.08%降至1.04%，储蓄代理费由1121.44亿元降至1086.41亿元，在代理储蓄存款新增1.11万亿元情况下，较2023年减少69.82亿元、下降6.04% [26] 投资建议与风险提示 - 投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.60X/ 0.56X/ 0.52X，邮储银行零售特色鲜明，负债端有护城河，资产质量稳定，零售客群广，有望在零售领域发展独特优势，建议重点关注；调整2025/ 2026预测净利润至872.2/ 885.0亿元，增加2027年净利润预测值为899.5亿元，维持“增持”评级 [28]