文章核心观点 - 当前围绕美国科技巨头（尤其是“美股七巨头”）AI算力基础设施“折旧年限”安排的会计争议，可能成为引发市场对高估值AI板块进行重新评估的潜在风险点，在估值处于历史高位、市场情绪紧绷的背景下，或足以引发市场回调 [1][4][12] 市场背景与驱动因素 - 标普500指数过去三年的“超级牛市行情”累计上涨约30万亿美元，主要由全球最大科技巨头（如美股七大科技巨头）、AI算力基础设施公司（如美光、台积电、博通）及电力系统供应商（如Constellation Energy）所推动 [2] - “美股七巨头”（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）占据标普500指数约35%至40%的高额权重，是指数屡创新高的核心推动力，被视为互联网时代以来最大技术变革中最有能力带来巨额回报的组合 [3][4] - 市场对科技股高昂估值和巨额AI投资回报的怀疑情绪日益增长，驱动资金关注工业和能源等传统周期板块，Yardeni Research创始人甚至建议自2010年以来首次“减持”七大科技巨头 [5] 折旧争议的焦点与案例 - 知名投资经理迈克尔·伯里（“大空头”）发布推文，认为Meta、甲骨文等斥巨资布局AI算力基础设施的科技巨头，通过将半导体采购/生产成本在过多年份内摊销，从而高估了自身盈利能力 [6] - 争议核心在于：看空方认为由于技术进步，芯片价值将比公司折旧年限假定更快下降；而看多方则认为更长的折旧期反映了芯片在磨损意义上的实际使用寿命 [6] - 英伟达并非唯一受审视的公司，甲骨文、谷歌母公司Alphabet、亚马逊、Meta、微软等其他科技巨头自2020年以来也一直在延长某些重大重型资产的“假定使用年限” [7] - 有证据表明IBM也参与其中，其折旧费用总额从2020年的42亿美元降至2024年的22亿美元，而营收从523亿美元增至628亿美元，变化步伐与经济基本面不符 [7] 折旧的会计实质与影响 - 财报中的折旧是一项非现金费用，仅是将已发生的资本开支在会计上分摊到未来期间，延长折旧年限只会让每年计提的折旧费用变小、账面利润变大，但不会增加自由现金流或企业的真实经济价值 [8][9] - 此类“延长折旧年限”的做法更多是让每股收益更好看、让市盈率分母变大、使估值倍数看起来不那么贵，属于“表观修饰”，而非创造现金流的经营改善手段 [9] - 折旧调整会影响EBIT等核心利润指标，进而影响以EBIT为分子的信用指标（如利息覆盖率），使这些比率数字更好看 [12] - 公司向美国国税局提交的税务口径报表与向投资者提供的GAAP口径财报是两套体系，改变财报折旧年限通常不等同于改变税务折旧，不必然带来现金税减少 [8] 潜在动机与市场影响 - 调整折旧年限可能是一种降低看似“过高”市盈率倍数的方法，截至12月18日，信息技术类股票的平均市盈率高达36倍，而标普500指数整体为25倍 [11] - 这种做法使得高估值科技公司的市盈率看起来不那么高，可能有助于管理层与投资者沟通，但会干扰投资者对股票价值是否定价合理的判断 [11] - 当前科技股被市场“完美利润预期”所定价，且市值集中度极高，若折旧争论升温，投资者可能重新评估公司的实际盈利水平，任何负面争议都可能在神经紧绷的市场中引发痛苦的“熊市边缘”回调 [12]