报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃 - 整体处于弱平衡到弱过剩状态，若无预期外因素打破平衡，预计低位震荡为主；供应端有不确定性，成本抬升预期仍在，盘面或易涨难跌；后续需关注中游库存去化状态 [1] - 价格区间判断（1000，1400）；没有冷修的话关注1 - 5反套机会 [1] 纯碱 - 年内市场反复交易过剩事实和预期，无新因素加剧过剩并反馈到现货端，盘面或跟随情绪波动；高供应预期不变，需求侧暂无进一步走弱预期，四季度扰动主要在政策端，无交割压力时或在边际成本附近震荡 [1] - 价格区间判断（1100，1500），波段操作，无政策扰动下，逢高空为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 玻璃纯碱三季度行情回顾 玻璃 - 2025年三季度价格重心整体上移，7月主力09合约涨幅超36%，核心驱动来自宏观政策强预期，“反内卷”政策带来“供给优化”预期，期现正反馈，原料端煤炭价格上涨加剧上涨；8月市场情绪回落，主力09合约面临交割，现实和仓单压力显现；9月交割逻辑走完，走势震荡为主 [2][3] 纯碱 - 2025年三季度价格重心从1100 - 1200元/吨区间上移至1300 - 1400元/吨，7月主力09合约涨幅约24%，受宏观政策驱动和投机需求爆发影响，但基本面高产量和高库存限制向上弹性，供应装置波动性增加炒作空间；8月交易回归现实，临近交割9 - 1月差拉大，价格表现出抗跌性 [7] 玻璃纯碱核心关注点 玻璃 - 中游库存去化情况：当下沙河和湖北中游均有20万吨左右库存，需在旺季被终端消化，否则现货价格或受影响，湖北现货是临近交割月定价的锚 [19] - 成本抬升预期的兑现：四季度沙河燃煤线改气，2026年底前湖北石油焦产线有改气政策压力，煤炭价格预期有分歧，玻璃成本有抬升预期，价格波动区间或在1000 - 1400元/吨 [21] - 供应端能否继续出清：当下日熔处于偏低位置，供应边际变化受关注，四季度需重点跟踪沙河供应是否超预期减量及产业政策/环保端是否有变数，供应端不确定性使价格有抗跌性 [22] 纯碱 - 供应端是否有“政策性故事”：静态看纯碱过剩是共识，若无政策性去产能，市场主动去产能过程漫长；无法排除政策环境中出现供应故事，预期外减量且扭转平衡时，价格弹性或增大 [22][23] - 成本抬升的预期（煤价&原盐）：煤炭成本占纯碱成本35% - 40%，四季度需关注煤炭走势；原盐价格三季度小幅上涨但仍处低位，成本有向上抬升空间，氨碱法现金成本在1170 - 1180元/吨附近 [24] 玻璃估值反馈与供需展望 玻璃供应 - 截止2025年9月底，浮法玻璃日熔在16.1 - 16.2万吨附近，较6月底小幅回升，个别产线四季度有复产意愿；四季度沙河部分生产线有煤改气政策需求，涉及日熔2500 - 3000吨左右，影响有限且可能有新线点火，同时增加生产线成本；湖北石油焦产线有改气政策导向，远期成本抬升逻辑强化 [25][26] 玻璃估值 - 2025年天然气燃料浮法玻璃产线亏损150 - 200元/吨，煤炭燃料产线盈利100元/吨左右，石油焦燃料产线盈利50 - 100元左右；天然气价格采暖季或上涨，煤炭价格预期有分歧，石油焦价格持稳，煤制和石油焦产线有改气政策导向，产业链成本上移是趋势 [30] - 玻璃低估值由弱需求弱现实决定，预期交易价格上涨后厂家点火和复产预期回升，平衡易面临过剩，盘面资金难给玻璃更多利润弹性 [31] 玻璃需求 - 2025年1 - 8月地产数据偏弱，房地产领域制约浮法玻璃需求，玻璃新房需求或下降；2025年1 - 9月玻璃表需下滑6.5% - 7.0%，三季度环比好转，整体处于弱平衡到弱过剩状态；四季度表需有环比转好预期，但沙河湖北中游库存高，限制玻璃向上弹性，需观察中游库存去化状态 [34] 玻璃供需平衡与展望 - 从当下表需观察外推，四季度玻璃处于基本平衡状态，年度供应与需求增速分别落在 - 6.3% / - 7%，供应或需求的边际变化决定玻璃价格弹性 [48] 纯碱估值反馈与供需展望 远期供应压力 - 2025年上半年纯碱产能基数从3890万吨上升至4110万吨，远兴二期280万吨天然碱产能9月中旬点火试车；2025年1 - 9月纯碱产量约2817万吨，累计同比 + 1.8%，四季度高供应预期不变，日产或维持在10.5万吨上方，远兴二期量产将提升日产基数，同时需关注政策对产能和开工的影响 [51][55][56] 估值分歧与成本抬升 - 三季度原盐和煤价环比回升，带动纯碱成本提升80 - 90元/吨；氨碱法产能集中在山东和青海，减产或产能退出较难落地；联碱法成本普遍低于氨碱法，但企业成本差异大，部分产能需关注；现货厂家挺价明显，但高产量高库存使价格上方压力显著，估值分歧在于过剩需产能出清逻辑与远期成本和政策性供应故事干扰定价和交易节奏 [61][62] 纯碱的刚需与出口 - 刚需方面，浮法玻璃日熔小幅回升，光伏玻璃日熔止跌企稳在8.88万吨附近，预计今年浮法玻璃产量下滑6% - 6.5%，光伏玻璃下滑9% - 10%，拖累纯碱需求4 - 5个百分点；出口方面，2025年1 - 8月纯碱净出口近135万吨，后续月度出口或保持在16 - 20万吨附近 [72][73] 纯碱过剩与库存 - 纯碱显性库存一直处于高位，三季度达年内绝对高位240万吨，高库存下价格弹性有限；四季度需求或环比改善但难有驱动，供应端新投产能释放产量，整体仍难扭转过剩局面 [85] 纯碱供需平衡与展望 - 预期四季度纯碱产量维持高位，远兴二期年底前释放部分产能，日产在10.7万吨以上，2025全年产量增速在2.5% - 3%；需求侧四季度持稳，出口保持高位，整体平衡保持过剩状态，平均日过剩量在1万吨左右（折算产能300 - 350万吨） [94]

南华期货玻璃纯碱产业周报 ——供应政策预期，盘面反复 寿佳露（投资咨询资格证号：Z0020569） 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 2025年9月28日 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 当前影响玻璃纯碱走势的核心矛盾有以下几点： 格也需要关注。 2、供应收缩预期是否兑现，主要是产业政策，无论是玻璃还是纯碱。预期无法证伪的情况下，盘面可能易涨 难跌或者表现出一定抗跌性。 1、供给收缩预期：不排除有产业政策，本周玻璃价格波动也是受到市场一些传闻的影响；玻璃近端有沙河煤 改气扰动，市场预期部分老线或先停产再切燃料系统，阶段性影响市场供应；明年玻璃市场或有石油焦改 气，虽然时间还早，但隐含了成本抬升的预期。交易逻辑不在现实，但预期短期又无法证伪。纯碱暂无明确 的指示，价格随着玻璃或市场情绪波动。 2、现实层面，玻璃处于一个弱平衡状态，且中游高库存，没有真实减产的话，向上的价格弹性打不开；纯碱 更是高产量高库存，过剩明显，上方压制更强，但预期扰动下价格又有支撑。 ∗ 近端交易逻辑 玻璃：现实需求一般，但存在阶段性的投机需求，中游仍有一定的"蓄水能力"。 纯碱：跟随煤价以及玻璃波动，但近端 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃和纯碱市场存在宏观预期与产业逻辑的矛盾，远月定价有分歧，近端需观察旺季下游去库能力 [2] - 玻璃上中游库存高，补库能力弱，供应端日熔或回升，表需预估下滑，市场处于弱平衡到弱过剩，需关注供应、成本和需求因素 [2][3] - 纯碱中长期供应高位预期不变，光伏玻璃基本面改善，刚需稳定，供强需弱格局不变，关注成本和供应预期变化 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 玻璃月度价格区间为1000 - 1400，当前波动率26.34%，波动率历史百分位69.2% [1] - 纯碱月度价格区间为1100 - 1500，当前波动率20.83%，波动率历史百分位18.7% [1] 套保策略 玻璃 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的FG2601期货，入场区间1400；卖出50%的FG601C1400看涨期权，入场区间40 - 50 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的FG2601期货，入场区间1100 - 1150；卖出50%的FG601P1100看跌期权，入场区间50 - 60 [1] 纯碱 - 库存管理：产成品库存偏高，担心价格下跌，可卖出50%的SA2601期货，入场区间1550 - 1600；卖出50%的SA601C1500看涨期权，入场区间50 - 60 [1] - 采购管理：采购常备库存偏低，可买入50%的SA2601期货，入场区间1200 - 1250；卖出50%的SA601P1200看跌期权，入场区间40 - 50 [1] 盘面价格/月差 玻璃 - 05合约2025年9月10日价格1279，较前一日跌10，跌幅0.78% [4] - 09合约2025年9月10日价格995，较前一日跌35，跌幅3.4% [4] - 01合约2025年9月10日价格1181，较前一日跌11，跌幅0.92% [4] 纯碱 - 05合约2025年9月10日价格1353，较前一日跌5，跌幅0.37% [6] - 09合约2025年9月10日价格1162，较前一日涨3，涨幅0.26% [6] - 01合约2025年9月10日价格1281，较前一日涨3，涨幅0.23% [6] 现货价格 玻璃 - 沙河交割品安全均价2025年9月10日为1162.4，较前一日跌3.6 [5] - 各区域5mm浮法玻璃价格多数持平，仅江苏涨10 [5] 纯碱 - 重碱市场价各地区多数持平，沙河涨3 [7] - 轻碱市场价各地区多数持平 [7]