市场基准情景与价格预测 - 截至2025年11月26日，布伦特原油价格跌至62美元/桶，欧洲柴油裂解价差暴跌近25%至28美元/桶 [3] - 在基准情景中，俄罗斯液体燃料产量从2025年四季度的1010万桶/日降至2027年底的900万桶/日 [3] - 即便没有和平协议，由于非俄罗斯地区供应强劲，2026年布伦特/WTI油价将跌至56/52美元/桶 [3][5] 和平协议对原油价格的潜在影响 - 若达成和平协议并解除制裁，2026年布伦特油价预测将在基准基础上下调4-5美元/桶至51-52美元 [4][5] - 直接冲击相对温和，因市场已计入部分概率且俄罗斯产量恢复存在结构性瓶颈 [4] - 在缓慢复苏情景下，2026/2027年布伦特均价预计为52/58美元（比基准低4/5美元） [4] - 在快速复苏情景下，2026/2027年布伦特均价预计为51/54美元（比基准低5/9美元） [6] - 和平协议将导致水上原油在5个月内释放5000万桶，相当于每天释放30万桶供应 [6] 和平协议对成品油价格的冲击 - 成品油面临的下跌风险远大于原油本身，预计欧洲柴油利润率将进一步下跌6-8美元/桶 [2][7] - 下跌原因包括风险溢价消除（4-5美元）和清洁油轮运费正常化（2-3美元） [7] - 仅受和谈头条新闻影响，欧洲柴油风险溢价上周已从15美元/桶降至7美元/桶 [7] - 自2022年3月以来，俄罗斯成品油出口下降90万桶/日，而原油出口几乎持平 [9] - 成品油运费自开战以来已上涨约3美元/桶，制裁解除后运费将回归正常 [9] 投资策略建议 - 建议做空2026年三季度至2028年12月的布伦特原油跨期价差 [5][10] - 石油生产商应对冲2026年的价格下行风险 [5][10] - 石油消费者可利用2026年的潜在暴跌来对冲2028年以后的价格上行风险 [5][10] - 长期看涨观点维持，预计2028年底布伦特油价回升至80美元，理由为长期投资不足和需求持续增长 [8]