新股发行与申购情况 - 元创股份首次公开发行股票并在主板上市，发行价格为24.75元/股 [1] - 网上定价发行的中签率为0.0108715425%，即万分之1.08，网上投资者有效申购倍数为9198.32676倍 [1] - 发行采用直接定价方式，全部股份通过网上发行，不进行网下询价和配售，网上发行数量为1960万股 [1] 公司业务与产品 - 公司专注深耕橡胶履带行业多年，核心产品包括农用履带、工程履带和履带板 [2][5] - 橡胶履带是一种由橡胶、金属复合而成的环形橡胶带，具有接地压力小、牵引力大、振动小、路面损伤小、噪声低等特点，广泛应用于农用机械和中小型工程机械 [2] - 商业模式为通过橡胶履带类产品的研发、设计、生产及销售获取利润，采用“主机市场直销+售后市场买断式销售”双轨制 [5] 财务表现与经营数据 - 2022年至2024年及2025年上半年，营业收入分别约为12.61亿元、11.41亿元、13.49亿元和6.52亿元 [6] - 同期，归属于母公司所有者的净利润分别约为1.39亿元、1.78亿元、1.55亿元、0.74亿元 [6] - 2025年上半年营收超过6亿元 [2] 客户集中度与依赖 - 2022年至2024年及2025年上半年，来自前五大客户的销售收入占营业收入的比重分别为50.10%、46.56%、49.94%和53.01% [8] - 同期，第一大客户均为沃得农机，来自该客户的收入占比分别为22.54%、18.83%、24.26%和23.54% [9] - 以2025年上半年模拟测算，沃得农机采购金额每下降1%，公司营业收入将下降0.24% [10] - 公司预计未来一段时间内仍将存在对沃得农机销售占比较高的情形 [11] 应收账款状况 - 2022年至2024年及2025年上半年各期末，应收账款余额分别为44666.19万元、35486.54万元、47967.81万元和54273.52万元，占同期营业收入的比重分别为35.43%、31.09%、35.56%和41.64% [11] - 应收账款前五大客户占当期应收账款余额的比例超过六成 [11] - 同期各期末逾期应收账款金额分别为9248.97万元、4697.92万元、6483.42万元和12107.53万元，逾期比例分别为20.71%、13.24%、13.52%和22.31% [12] 原材料成本与毛利率 - 产品主要原材料为原料胶（包含天然橡胶、合成橡胶）、铁齿、炭黑和钢丝等 [13] - 2025年上半年，原料胶采购金额为16,584.33万元，占原材料采购总额的37.01% [14] - 2022年至2024年及2025年上半年，直接材料成本占主营业务成本的比例分别为83.40%、81.28%、83.82%和83.81% [14] - 以2025年上半年情况模拟测算，原材料价格每上涨1%，对主营业务毛利率的影响幅度约为0.66个百分点 [15] - 同期，主营业务毛利率分别为21.58%、28.28%、22.75%和20.88% [17] - 2023年毛利率上涨主要因原材料价格下降、美元汇率上升；2024年下滑主要因原料胶采购均价上升及市场竞争加剧导致产品调价；2025年持续下滑主要因与部分主要客户协商后下调部分产品售价 [17] IPO进程与历史问询 - 公司于2023年6月递交IPO申报材料并获受理，历经多轮监管问询，于2025年9月成功过会 [18] - 公司曾于2021年12月申报沪市主板，于2022年10月申请撤回，原因包括部分资金流水核查事项待取得相关证据，以及报告期内公司业绩有所下降 [19] - 审核问询涉及实际控制人王文杰于2011年7月、2012年春节向受贿官员董某赠送现金合计32.8852万元的事项，公司回复称该行为基于朋友关系，不存在谋取不正当利益的目的，对业务合规性不存在重大不利影响 [19]

核心观点 - 碧兴物联2024年营收3.29亿元同比下降5.91% 归母净利润亏损0.39亿元同比下降264.92% 收入连续三年下滑 [1] - 公司毛利率从IPO前的30%以上降至2024年的24.31% 显著低于同行平均水平 [4][5][6] - 应收账款逾期严重 2024年末1年以上账龄占比65% 计提坏账损失3775.64万元 [7][10] - IPO超募51%达6.23亿元 但截至2024年末募投项目进度仅6% 两个主项目投资进度为0和6.57% [14][16] - 连续两年收到年报问询函 财务总监在年报发布后离职 上市后累计7个季度亏损 [21][24] 财务表现 - 2020-2022年毛利率稳定在30%以上 2023-2024年分别下滑7个百分点至24.31% [4] - 可比公司2024年平均毛利率33.78% 聚光科技44.43% 皖仪科技46.48% 均显著高于碧兴物联24.31% [5][6] - 2024年应收账款2.22亿元账龄超1年 前十大客户期后回款率仅8.46% [10][11] - 应收账款周转率1.23远低于同行均值2.29 聚光科技4.12 皖仪科技3.52 [12][13] 募投项目问题 - 计划投资4.13亿元的智慧环境和水务项目截至2024年末投资额分别为0和1115.59万元 进度0%和6.57% [16] - 超募资金2.11亿元中1.26亿元用于补流 剩余8483万元闲置无使用计划 [16] - 监管曾质疑项目产能消化能力 公司最终选择延期两个主项目 [17] 监管与治理风险 - 2024年10月因招股书信息披露问题被证监局警示 高管被监管谈话 [18] - 2023-2024年报连续被问询 涉及业绩下滑/应收账款/募投项目等核心问题 [20][21] - 财务总监王进在2024年报发布后离职 任期内公司上市不足两年 [21] 历史审核关注点 - IPO问询中监管多次质疑收入真实性 特别关注间接销售客户增长快但回款差 [22][23] - 发审会要求说明水质监测技术领先性依据 及大数据服务项目的合理性 [23] 近期经营动态 - 2025Q1营收5282万元同比增长9.25% 但毛利率降至20.8%的历史新低 [24] - 扣非净利润连续7季度亏损 累计超7000万元 [24]