文章核心观点 - 2025年加密市场经历了一次根本性的市场结构转变，主导权从散户转移到机构，标志着从散户投机到机构配置的范式转移 [1] - 尽管2025年主要加密资产价格表现不佳，但市场在价格调整中完成了大规模的供应换手，机构通过ETF等渠道持续买入，为新的结构性上涨周期奠定了基础 [2][10][13] - 当前阶段并非传统认知的牛市顶部，而是机构建仓期和新周期的起点，其特点是波动收窄、价格中枢抬升和结构性上涨 [8][12] 2025年市场表现与数据 - **传统资产表现强劲**：2025年白银上涨+130%，黄金上涨+66%，铜上涨+34%，纳斯达克指数上涨+20.7%，标普500指数上涨+16.2% [2] - **加密资产价格承压**：2025年BTC下跌-5.4%，ETH下跌-12%，主流山寨币跌幅在-35%至-60%之间，但BTC期间曾创下$126,080的历史新高 [2] - **机构资金逆势流入**：在价格下跌的同时，BTC ETF在2025年净流入250亿美元，总资产管理规模（AUM）达到1,140亿至1,200亿美元 [2] 市场主导权转移至机构 - **分水岭事件**：2024年1月BTC现货ETF获批是市场从散户和OG主导转向由宏观投资者、企业财库和主权基金主导的关键分水岭 [3] - **机构持仓占比**：机构持仓占BTC ETF总AUM的24%，散户净卖出导致其影响力退场66% [1][4] - **主要机构参与者**：BlackRock、Grayscale和富达三家机构占据了BTC ETF总资产的89%，BlackRock的IBIT ETF在228天内达到500亿美元AUM，成为史上增长最快的ETF，持仓78-80万BTC已超过MicroStrategy的67万BTC [3][4] - **机构配置意愿强烈**：13F申报显示，86%的机构投资者已持有或计划配置数字资产，专业机构投资人占比达26.3%，较前一季度增加5.2% [3][4] 供应换手与市场消化能力 - **长期持有者（LTH）大规模抛售**：从2024年3月至2025年11月，长期持有者累计抛售约140万BTC，价值1,211.7亿美元 [5][6] - **抛售被机构吸收**：尽管面临前所未有的供应释放，价格并未崩盘，原因是机构和企业财库吸收了这些抛压 [5] - **散户活动减少**：活跃地址持续下降，Google搜索“比特币”降至11个月低点，0-1美元小额交易量下降66.38%，而1,000万美元以上大额交易增长59.26% [7] - **散户净卖出**：据River估算，2025年散户净卖出247,000 BTC，约合230亿美元 [7] 政策环境与监管进展 - **美国政策支持**：特朗普政府2025年已落地加密行政令、战略比特币储备（约20万BTC）、GENIUS Act稳定币监管框架，并更换了SEC主席 [8] - **待定法案与预期**：市场结构法案有77%概率在2027年前通过，稳定币买入短期美债的规模未来三年可能增长10倍 [8] - **政治周期影响**：2026年中期选举将改选435个众议院席位和33个参议院席位，历史规律显示选举年上半年政策密集落地，下半年波动性加大 [8][9] 机构目标价与投资逻辑 - **机构目标价格**：VanEck看涨至180,000美元；Standard Chartered看涨至175,000-250,000美元；Tom Lee看涨至150,000美元；Grayscale预计2026年上半年创新高 [11] - **看涨依据**：基于ETF持续流入、全球134家上市公司财库持有168.6万BTC、美国政策窗口期以及机构配置刚起步 [11] - **阶段投资逻辑**： - 短期（3-6个月）：预计在87,000-95,000美元区间震荡，机构继续建仓 [11] - 中期（2026上半年）：政策与机构双驱动，目标价格120,000-150,000美元 [11] - 长期（2026下半年）：政治不确定性导致波动加大，需观察选举结果和政策延续性 [9][11] 市场结构转变的长期意义 - **历史周期演进**：2013年散户主导，价格最高1,100美元；2017年ICO狂热，最高20,000美元；2021年DeFi与NFT推动，最高69,000美元；2025年机构入场，价格约87,000美元，显示每轮周期参与者更专业、资金量更大、基础设施更完善 [12] - **过渡期本质**：2025年的价格调整是市场从“散户投机”旧世界向“机构配置”新世界过渡的代价，方向已经确定 [13] - **结构性趋势**：ETF基础设施完善和监管明朗化为下一轮上涨奠定了基础，市场结构的根本改变意味着旧的估值逻辑失效，新的定价权正在重建 [13]