投资评级与核心观点 - 报告对巴比食品的投资评级为“增持” [6] - 报告给予的目标价格为34.25元 [6] - 报告的核心观点是：小笼包新店型的开店速度有望超预期，竞争担忧短期无虞，打开成长新周期 [3][13] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业总收入分别为19.20亿元、21.14亿元、23.99亿元，同比增长14.9%、10.1%、13.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.07亿元、3.28亿元、3.74亿元，同比增长11.1%、6.6%、14.2% [5] - 预计2025-2027年每股净收益（EPS）分别为1.28元、1.37元、1.56元 [5][13] - 基于2026年25倍市盈率（PE）给予目标价34.25元 [13] - 当前股价为31.32元，对应2025-2027年预测市盈率分别为24.41倍、22.91倍、20.06倍 [5][13] - 公司当前总市值为75.03亿元 [7] 新店型分析与成长驱动 - 公司在2025年下半年推出了小笼包新店型，其店效基本稳定在传统外带店的2-3倍 [13] - 新店型成功的原因在于满足了10-15元客单价下，消费者对高性价比、现制现售和烟火气的需求 [13] - 高店效将极大缩短门店投资回收期，显著带动加盟商开店热情，预计2026年公司开店重心将侧重于新店型，其开店速度有望超预期 [13] - 新店型在拉升店效的同时，有望通过老店升级和新店以新模型为主的方式，降低整体闭店率 [13] - 新店型在深圳、合肥、长沙、武汉等江浙沪以外地区的样板店陆续成功后，有望加速公司的全国化扩张进程 [13] 竞争格局与公司优势 - 包点行业升级路径包括装修、产品、场景等，同行如李与白、庆丰包子铺、湘小笼等已加入升级行列 [13] - 巴比食品选择小笼包店型进行升级，该细分市场空间大且尚无龙头，公司有望攫取市场份额 [13] - 报告认为竞争担忧短期影响有限，原因包括：尚未发现其他竞争对手积极跟进，公司已在门店数量和学习曲线上具备先发优势 [13] - 新店型模型重量显著高于传统包子店，投入更大，人员与SKU数量更多，供应链及管理难度更大，其成功背后有管理、供应链、品牌等综合能力支撑，竞争对手难以快速跟上或超越 [13] 历史财务表现 - 2024年公司营业总收入为16.71亿元，同比增长2.5%；归母净利润为2.77亿元，同比增长29.4% [5] - 2023年公司营业总收入为16.30亿元，同比增长6.9%；归母净利润为2.14亿元，同比下滑4.0% [5] - 公司净资产收益率（ROE）从2023年的9.7%提升至2024年的12.2% [5]