纪要涉及的行业或公司 * 债券市场（特别是中国国债、利率债、信用债）[1][2][3] * 全球银行业及其资本工具（包括TLAC非资本工具、AT1、AT2、普通债）[4][9][10][11] * 中资机构境外发债（大型国有商业银行、股份制商业银行）[12][18] * 特定国际银行案例（德意志银行、瑞士信贷、西班牙大众银行、意大利西雅那银行、中国锦州银行）[13][15] 核心观点和论据 中国央行政策与债市展望 * 央行重启国债买卖旨在丰富政策工具箱、增强国债金融功能、发挥收益率曲线定价基准作用，并有调控曲线形态和助力财政融资的意图[2][4][5] * 短期对债市影响有限，需关注后续政策力度[2] * 四季度基本面和供给环境利好利率走势，但宏观趋势不明朗[2][6] * 预计四季度经济数据可能小幅走弱，10月份制造业PMI为49，低于预期，反映需求走弱牵引供给回落，或将激发宽货币博弈情绪，为债市提供较好时间窗口[2][6][8] * 2026年展望短期略偏多长期偏空，因十五五第一年增长要求高，财政预计积极，货币政策降息空间有限，机构行为扰动多[6] 投资策略建议 * 短端利率确定性相对更高，长端和超长端需把握交易机会[2][7] * 10年与30年超长端利差处于合理位置，下限水平约为35个基点左右，现在在30多个基点附近[7] * 中短端信用债在年底供给真空期及需求抢配开门红阶段仍具配置机会，总体建议快进快出，把握长端利率交易机会，中等信用以票息为主并关注补涨机会[2][7] * 中资机构境外发行的普通信用债表现稳定，大型国有商业银行美元计价收益率约为4%左右，股份制商业银行价格区间一般在3-5%之间，主体信誉度高[18] 全球银行资本工具分析 * TLAC非资本工具偿付顺序介于普通债和AT1、AT2之间，不属于资本工具但具有损失吸收条款[4][10] * AT1和AT2主要以美元计价，英国、美国、日本是主要发行国，受加息降息周期影响明显[4][11] * 全球普通债总体量达到6万亿美元，以欧元发行为主占比约58%，年发行量稳定在1万亿至2万亿美元之间，期限以3至5年期为主，票面利率多在3%到5%之间[9] * AT1与普通信用债之间的利差中枢为245个基点，AT2为214个基点，高于中国市场定价中枢，在系统性风险事件中利差会显著扩大[16] 其他重要内容 风险提示与案例警示 * 需警惕TLAC非资本工具、AT1、AT2等品种的条款复杂性和波动性[4][17] * 德意志银行和瑞士信贷事件凸显次级债存在信用风险，可能受宏观经济及个体经营状况影响，需关注ATE条款中的可分配项目及银行盈利压力[4][13] * 瑞士信贷事件中AT1被全额减记而股权未完全归零，引发对无序减记的担忧，但监管解释称基于合同条款不具广泛参考意义[13] * AT1债券生存能力事件的认定因监管辖区不同存在差异，导致全球市场对其风险重新评估，大而不倒时代已经结束[14] 全球银行业基本面 * 截至2024年全球银行资本充足率仍然较高，核心一级资本充足率约为14.52%，整体资本充足率约为18%[17] * 各地区不良贷款情况分化，美国不良贷款略有提升而欧洲有所下降，自2022年加息周期以来美欧银行盈利能力有所提升[17] * 在降息周期背景下，中短端美债确定性较高，建议配置5年以内期限[17]