公司概况 * 公司为KinderCare Learning Companies (NYSE:KLC) 是一家专注于早期儿童教育的上市公司 运营约1600个社区中心 约75个雇主现场或附近中心 以及约45个高端品牌Creme中心 其Champions品牌在约1100个地点提供学龄前和学后托管服务[4] 核心观点与论据 1 当前业绩挑战与应对措施 * 公司上市第一年面临宏观经济环境挑战 消费者信心下降影响家庭决策 但各中心仍能获得足够的入学咨询量[5][7] * 学生保留率表现良好 略优于一年前 但新生入学是新学生注册的主要问题[8] * 公司针对约150个表现不佳的"机会区域"中心采取专项措施 包括加速新中心主管培训和改进"咨询到入学"转化流程 该区域入住率已有所提升 第五五分位组（最低绩效组）入住率同比上升约200个基点[10][11] * 公司推出数字化工具以提升运营效率 包括帮助中心主管管理未来空位的"入住率白板"和改进的Salesforce工具"Family Builder" 并实现在线预约功能[12][13] 2 补贴业务动态与影响 * 补贴业务约占公司总收入的三分之一[15] * 印第安纳州同时削减补贴率和名额（补贴率削减10%-30% 削减约13000个名额）是前所未有的 导致公司在9月底前损失约1000名补贴学生[18] * 亚利桑那州和德克萨斯州曾暂时冻结发放新补贴券 但现已解冻 并计划在未来两年增加投入[19][20] * 新墨西哥州推行全民儿童保育计划 公司已申请并获接受 将于1月1日加入该计划[19] * 公司有能力通过提供"包裹式照顾"将全民Pre-K等项目的部分时段服务转化为全天服务 从而恢复至接近私人付费水平的全额费率 佐治亚州是成功案例[27] 3 增长算法与未来展望 * 公司中期增长算法包含五个部分 B2B业务（现场中心和Champions品牌）贡献1%-2%收入增长 目前处于1%范围低端[44] * 新建中心（Greenfields）贡献1%-2%增长 明年计划新建20多个中心 今年为十几[45] * 补强收购（Tuck-in acquisitions）贡献1%-2%增长 去年完成约20多起收购 今年将超过去年[45] * 学费率增长目标为3%-5% 今年因补贴组合和费率影响未达目标 但对未来几年恢复目标有信心[46] * 入住率增长目标为1%-2% 预计2026年达到有难度 更可能是在2027年恢复[47] * 公司进行组织架构调整 提升Lindsey Sorhaindo为首席运营官 并精简现场团队层级 以更专注于咨询到入学的转化[47][48] 4 利润率与成本管理 * 成本结构中劳动力约占收入的50% 租金约占15%[50] * 入住率每提升2个百分点 约可带来EBITDA利润率提升1个百分点[51] * 公司将于2026年与Legion合作推出新的劳动力管理工具 旨在通过更好的数据预测优化排班 节约成本并提升教师满意度[52] * 公司在2023和2024年进行了大量投资 预计未来将看到一般行政开支（G&A）的杠杆效应[53] * 有信心通过使学费增长率持续高于工资增长率来提升利润率[54] 5 各业务板块与资本配置 * Champions业务目前约有1100个地点 今年净增约200个新点 计划明年净增约120个点 市场空间巨大（全美有6万至9万所小学）[56] * Champions业务尽管学费点较低 但由于租金成本低和师生比较高 毛利率与全日制服务业务相当[56] * 资本配置优先顺序为投资有机增长（新建中心、Champions扩张）和进行补强收购 董事会持续讨论股票回购 但目前暂无 imminent 计划[58] 6 定价策略与雇主合作 * 学费定价基于中心级别的多种因素 包括自身入住率、员工和家庭参与度（通过盖洛普调查衡量）以及竞争情况[33][34] * 通过在新学年开始时（1月1日）对新生和年龄增长的学生实施3%-7%的提价 由于学生升级后费率因师生比改善而自然下降 家庭实际感知的涨价压力较小 仅有约百分之十几的家庭在9月份会面临直接的涨价沟通[35] * 雇主提供的儿童保育税收抵免（Tuition Benefit Plus计划）被整合进客户对话 旨在鼓励雇主提高对员工儿童保育费用的贡献比例 从而增强家庭粘性[38][39] 其他重要内容 * 公司对截至明年5月的入学前景有一个可能结果的范围（within a few hundred basis points） 节假日和1月份（婴儿入园高峰）是关键的观察期[30] * 第四季度指导的入住率同比下降约2% 预计入学人数与入住率之间的差距约为20-30个基点[32] * 今年补贴学生的增长率高于私人付费学生 但由于补贴费率低于私人付费费率 这种组合变化对整体费率产生了下拉效应[36][37]

**传智教育电话会议纪要关键要点分析** **一 公司财务表现与核心目标** * 公司上半年营收1.63亿元 同比增长46.39% 但亏损约700万元 同比减亏78.95% [3] * 公司两大核心目标为摘星摘帽和业务转型 且今年摘星摘帽可能性较高 [3] * 业务转型方向是从传统短期培训拓展至学历教育领域 [3] **二 短期培训业务进展** * 线下业务就业率恢复至90%以上 并与AI技术全面结合 热门学科包括AI加设计和人工智能应用开发 [4] * 线上业务增长明显 通过实习项目、人工智能培训集训营、跨境电商集训营及学历提升训练营等提升收入 [4] * 所有课程均已实现AI化 难以单独拆分AI课程占比 [24] * 就业情况改善 毕业生就业率达90%以上 [25] * 鸿蒙原生课程招生不稳定 受华为应用开发周期影响 公司采取谨慎扩展策略 [26] * 短信业务已完成成本优化 房租和教师成本得到较好控制 若招生恢复至线上水平 未来招生增长将主要带来盈利 [27] **三 学历教育业务发展** * 内生增长来自江苏的中专高中和山西大同数据科技职业学院 两校已于9月1日开学 [5] * 外延式增长通过收购新加坡福恩国际学校和厦门优优慧联高校产教融合实验室合作项目实现 [5] * 大同数据科技职业学院一期建筑可容纳约5,000名学生 今年首年招生突破1,000人 [7] * 该校生均收入（含住宿费）接近2万元 [8] * 学费收入采用直线法确认 例如学生9月入学缴纳一年学费2万元 将在当年确认四分之一至三分之一的收入 [10] * 预计最快两届学生可实现正向利润 保守估计三年内盈利 [11] * 盈亏平衡点约需3,000名学生 但达到此人数将启动二期建设并带来新投入 [12] * 未来计划建设二期或三期 全部建成后可容纳约1万名学生 [8] * 公司作为盈利性大专 学费自主定价并备案 首年学费在政府指导下相对较低（部分专业约1.6万元） 存在涨价空间 最快可能于2026年考虑提价 [9] **四 新加坡校区与海外市场** * 新加坡校区为租赁场地 最多可容纳350名学生 当前校园利用率达80%以上 [15] * 学费完全自主定价 一名学生年总费用（含学费住宿费）约40多万元人民币 [15] * 学校主要教授A level课程 教学质量领先 QS排名前30大学升学率88% 前50大学升学率超90% [17] * 未来增量主要来自中国南方城市（如厦门、杭州、上海、南京、北京）及东南亚市场（缅甸、印尼、越南、马来西亚） [16] * 长期利润率预期方面 若不投海外新市场可达20%-30% 若投入则可能降至5%-10% [23] **五 并购整合与协同效应** * 优优汇联业务处于并购整合摩擦期 预计下半年收入增加 [5][6] * 其与传智教育的协同点在于：渠道上可嫁接高校资源帮助销售 产品上可合作开发电子商务、人工智能、大数据实验室等新产品 并合作开设跨境电商培训课程拓展新学科 [19] * 对其收入增长预期需观察 因业绩对赌承诺较高 需看磨合期后能否形成稳定业务模式和增长 [20] * 公司外延式并购将继续关注教育行业标的 寻找具有优秀团队、现金流及良好利润率的标的 [24] **六 招生、就业与竞争力** * 山西所有大专学校招生指标利用率基本在90%以上 学历需求远高于技能培训需求 [13] * 作为新设学校 第一年指标利用率偏低 需加强市场推广和宣传 [13] * 公司通过培养学生就业和技能掌握提升竞争力 预计两到三年后实训阶段将更易吸引生源 [13] * 大专第一年只允许在本省招生 预计2026年或之后可申请外省招生 目前有许多外省（如广东）学生希望就读但暂无法实现 [32] * 公司帮助大同学生实习就业 与当地多数数字化企业（京东、滴滴、神州等）有战略协议 支持员工培训和学生实习 且大同至北京交通便利（90分钟车程） 方便输送学生至北京工作 [33][34] **七 运营成本与教师招聘** * IT培训人员和教师收缩已完成 今年开始补充人手 [22] * 招聘教师时要求掌握AI工具并具备大模型认知概念 目前招聘相对容易 因主要培养AI应用人才而非顶尖AI人才 其薪资要求不会太高 [29] * 学校一期投入约6亿元 每年折旧摊销约两三千万元 [29] **八 行业监管与政策环境** * 盈利性学校需交税 土地和校舍均为自建（非划拨或政府代建） 价格自主决定并备案 可进行利润分红 在教师招聘及管理上灵活性较高 [14] * 山西监管对存量学校变化不大 全国范围内能转盈利性的学校数量有限 转设需解决土地和税收等历史遗留问题 [30] * 转设过程中土地价格计算（如按原划拨价还是当前市价）及税务补交问题存在争议和复杂性 [31] **九 AI技术对行业的影响** * AI被视为提高效率的工具而非完全替代人力 在工具变革过程中学习需求更大 因此公司推出更多AI应用相关课程 [28]