投资评级与核心观点 - 首次覆盖，给予麦澜德“买入”评级，目标价56.65元，对应2026年44倍市盈率 [4][15] - 核心观点：麦澜德是国内盆底及生殖康复领域的龙头企业，通过“医疗+消费”双轮驱动和前瞻布局脑机接口技术，产品创新与市场拓展将驱动公司长期快速发展 [1][3][4] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2013年，是国内女性盆底功能障碍市场的领导品牌，聚焦盆底及妇产康复器械，并拓展生殖抗衰、运动康复、轻医美、脑机接口等领域 [1][22] - 截至2025年上半年末，公司产品覆盖超8700家医院和6000家院外专业机构，核心高管及一致行动人合计持股超60% [1][26] - 2018-2024年，公司营业收入和归母净利润的复合年增长率分别为19.8%和10.4% [1] 盆底康复基本盘：市场潜力与技术优势 - 我国女性盆底功能障碍潜在患者超2.8亿人，但就诊率仅19.79%，治疗率仅7.9%，市场空间广阔 [2][58] - 公司已构建“筛查-评估-治疗-居家康复”全闭环服务，其自主研发的AI辅助盆底生殖康复诊治系统达“国际领先水平” [2][70] - 2023-2024年，公司盆底康复产品收入均超1.6亿元 [2][69] - 公司在盆底领域的研发投入占比显著高于同行，2024年该领域研发投入4483万元，占总营收10.6% [69][70] “医疗+消费”双轮驱动：生殖与抗衰成长业务 - 公司围绕“诊疗一体化”，构建了“私密可视化+生殖抗衰”与“皮肤可视化数字化+皮肤抗衰”两大业务体系 [3] - 通过战略收购上海奥通激光和杭州小肤科技，加速医美版图布局 [3][40] - 2021-2024年，公司生殖康复和抗衰产品营收复合年增长率高达90.1% [3] - 预测2025-2027年该业务营收增速分别为42%、35%、30%，毛利率维持在83.3% [10] 脑机接口战略布局：未来增长潜力 - 脑机接口市场因人口老龄化、政策支持及收费医保路径明晰而前景广阔 [4] - 公司及子品牌锐诗得积极布局高壁垒脑机接口技术，牵头多项国家级、省级研发计划，已构建整套神经康复系统 [4] - 多模态闭环神经调控系统研发将落地，相关产品预计2026年起上市创收 [4][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.09亿元、1.30亿元、1.57亿元，同比增长8%、19%、22% [4] - 对应每股收益分别为1.09元、1.30元、1.57元，当前股价对应市盈率分别为39倍、33倍、27倍 [4][5] - 预测2025-2027年营业收入分别为4.69亿元、5.39亿元、6.32亿元，增速分别为10.5%、15.0%、17.3% [10][12] 业务分项预测 - **盆底康复业务**：预测2025-2027年营收增速分别为-10%、+2%、+2%，毛利率分别为67.2%、66.7%、66.2% [10] - **运动康复业务**：预测2025-2027年营收增速分别为-25%、+28%、+25%，毛利率分别为60.6%、65.6%、65.6% [11] - **耗材及配件业务**：预测2025-2027年营收增速均为14%，毛利率维持在63.6% [11] 股价催化因素 - 短期催化剂：脑机接口产品上市销售、大规模设备更新政策落地、生殖康复和抗衰业务持续放量 [14] - 长期催化剂：脑机接口技术突破、人口老龄化、收费立项纳入医保、健康消费市场升级、海外市场销售放量 [14]