报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持震荡表现 [3] - 交易策略为单边回落做多，套利观望 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏多，国内云南产区降雨割胶停滞，海南产区降水扰动原料产出受抑制且加工厂冬储备货；泰国产区东北部旺产，南部降雨影响割胶；越南产区天气改善但局部降雨仍有扰动 [3] - 需求偏空，截至上周全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比升1.56个百分点；半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点，预计下周产能利用率提升但整体需求提升空间有限 [3] - 库存中性，截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5万吨，增幅0.5%；深色胶社会总库存67万吨，增0.8%；浅色胶社会总库存39.2万吨，环比降0.01%；截至11月21日，上期所RU仓单库存小计78675吨，环比减79463吨，20号胶仓单库存小计53827吨，环比增302吨 [3] - 基差/价差中性，RU - 混合价差扩大，近远月几乎平水压制胶价上行，期现基差环比走扩；RU - NR价差小幅波动，二者价差环比小幅走缩 [3] - 利润偏多，泰国标胶利润亏损扩大，海南浓乳利润亏损略有改善，云南全乳交割利润亏损收窄 [3] - 估值中性，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置 [3] - 商品市场偏空，外围金融市场风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多震荡回落 [3] 期货及现货行情回顾 - 沪胶仓单大幅注销，橡胶整体偏强震荡，本周橡胶震荡，云南停割期加速，泰南降雨扰动割胶，海外原料价格高企支撑胶价，下游企业开工下滑，深色胶库存累库，市场买盘氛围弱，泰混现货市场月间差缩窄，深色胶运行偏弱；截至11月21日收盘，RU主力收15240元/吨，周度涨25元/吨（+0.16%），20号胶主力收12285元/吨，周度涨20元/吨（+0.16%） [6] - 现货价格小幅波动 [9] - RU2601主力开始移仓，RU、NR持仓下降，RU - NR价差小幅波动 [15][21][31] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气降雨扰动 [39] - 上游原料价格表现坚挺 [47] - 主产国方面，9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%），1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月中国进口天然橡胶环比缩减14.27%，泰国进口量居首位且环比减少19.02% [70][80][95] - 中游库存国内社会库存维持稳定，深浅色胶反向变动，截至2025年11月16日，中国天然橡胶社会库存106.2万吨，环比增0.5万吨，增幅0.5%，深色胶社会总库存67万吨，增0.8%，浅色胶社会总库存39.2万吨，环比降0.01%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量45.26万吨，环比增0.31万吨，增幅0.70%，保税区库存6.66万吨，降幅1.76%，一般贸易库存38.6万吨，增幅1.13% [96][104] - 下游轮胎需求开工率下滑，截至上周全钢胎样本企业产能利用率62.04%，环比降2.25个百分点，同比升1.56个百分点；半钢胎样本企业产能利用率69.36%，环比降3.63个百分点，同比降10.40个百分点；预计下周产能利用率有所提升但整体需求提升空间有限 [105][111] - 汽车及重卡方面，10月汽车产销增速收窄，10月重卡销量同比大增，10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1 - 9月分别收窄0.1和0.5个百分点；2025年10月重卡市场销售9.3万辆左右，环比降12%，比上年同期的6.64万辆增长约40% [117][127] - 轮胎出口1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月全国橡胶轮胎出口数量和金额同比下降，汽车轮胎出口同比降幅达7.3%和10.7%，出口欧盟小客车轮胎数量回落，国内企业出口发货压力加大，整体订单稳中偏弱 [128] - 成本利润方面，泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [136] - 期现价差混合期现价差反弹 [147]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪转好，短期或维持偏强震荡表现 [3] - 交易策略为单边做多，套利观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内云南产区原料上涨，加工厂提价抢收；海南产区加工厂加价收购；泰国产区南部降雨影响供应，东北部供应释放加快；越南产区降雨制约原料上量，工厂采购助推价格上涨，整体驱动中性 [3] - 需求方面，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%，环比降1.08个百分点，同比升6.04个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%，环比升0.10个百分点，同比降6.74个百分点，预计下样本企业产能利用率进一步下滑，驱动偏空 [3] - 库存方面，截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%；深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%；浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52%，驱动偏多 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差扩大，月间差缩窄，期现基差环比走扩；RU - NR价差环比扩大，驱动偏多 [3] - 利润方面，泰国标胶理论生产利润亏损值小幅缩窄，海南浓乳理论生产利润亏损，云南全乳胶交割利润亏损收窄 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等位置，为中性 [3] - 商品市场方面，短期中美相关关税政策暂缓执行，前期利空扰动减轻；美联储降息12月预期降温，商品市场多震荡回落，为中性 [3] 主要周度数据变动回顾 - RU主力收盘价15215元/吨，周度涨1.47%；RU总持仓192532，周度降2.92%；RU2601 - RU2509价差 - 135，周度涨17.39%；RU2605 - RU2601价差85，周度涨13.33% [4] - NR主力收盘价12265元/吨，周度涨1.91%；NR总持仓106638，周度降6.80%；NR连三 - 连二价差20，周度涨300.00%；RU - NR价差2950，周度降0.34% [4] - 现货价格方面，老全乳14750元/吨，周度涨1.72%；越南3L 15200元/吨，周度涨0.66%；泰混14600元/吨，周度涨0.34%；浓缩乳胶11300元/吨，周度涨0.44% [4] - 库存方面，中国社会库存111.26万吨，周度降9.95%；浅色胶库存66.43万吨，周度涨0.97%；深色胶库存39.21万吨，周度降1.53%；老全乳库存19.86万吨，周度降2.93% [4] - 仓单数据方面，RU仓单108470吨，周度降8.83%；NR仓单49695吨，周度涨2.28% [4] - 利润方面，泰国标胶利润 - 791元/吨，周度降41.50%；泰国乳胶利润413.67元/吨，周度降10.26%；海南全乳交割利润 - 2474元/吨，周度降5.32%；云南全乳交割利润 - 454元/吨，周度降7.91% [4] - 期现价差方面，沪胶主力 - 泰混615元/吨，周度涨38.20%；沪胶主力 - 老全乳465元/吨，周度降6.06%；沪胶主力 - 越南3L 15元/吨，周度降127.27%；沪胶主力 - 泰标2183元/吨，周度涨7.43% [4] - 轮胎厂开工率方面，全钢胎64.5%，周度降1.47%；半钢胎73.68%，周度涨0.01% [4] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶止跌反弹，截至11月14日收盘，RU主力收15215元/吨，周度上涨220元/吨（+1.47%），20号胶主力收12265元/吨，周度上涨230元/吨（+1.91%） [6] - 现货价格反弹上涨 [9] - RU2601临近主力移仓，RU、NR持仓下降，RU - NR价差反弹 [17][24][33] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气存在降雨扰动 [43] - 上游原料价格表现坚挺 [51] - 主产国出口量方面，9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [73] - 中国进口方面，1 - 10月份中国进口天然橡胶678.2万吨（+17.20%）；2025年9月中国天然橡胶进口量59.59万吨，环比增加14.41%，同比增加20.92%，1 - 9月累计进口数量471.72万吨，累计同比增加19.65% [84][93] - 中游库存方面，国内社会库存维持稳定，深浅色胶反向变动，截至2025年11月9日，中国天然橡胶社会库存105.63万吨，环比增加0.03万吨，增幅0.03%；深色胶社会总库存为66.43万吨，增0.97%；浅色胶社会总库存为39.21万吨，环比降1.52% [100][106] - 下游轮胎需求方面，半钢胎稳定，全钢胎同比小幅下滑，截至上周中国全钢轮胎样本企业产能利用率为64.29%，环比降1.08个百分点，同比升6.04个百分点；半钢轮胎样本企业产能利用率为72.99%，环比升0.10个百分点，同比降6.74个百分点，预计下样本企业产能利用率进一步下滑 [107][115] - 汽车及重卡方面，10月汽车销量增速缩窄，10月重卡销量同比大增，10月汽车产销分别完成335.9万辆和332.2万辆，环比分别增长2.5%和3%，同比分别增长12.1%和8.8%；1 - 10月，汽车产销分别完成2769.2万辆和2768.7万辆，同比分别增长13.2%和12.4%，产销量增速较1 - 9月分别收窄0.1和0.5个百分点；2025年10月份我国重卡市场共计销售9.3万辆左右，环比今年9月下降约12%，比上年同期的6.64万辆大幅增长约40% [121][131] - 轮胎出口方面，9月中国橡胶轮胎出口总量为79万吨，同比增长4.4%，环比减少8万吨；1 - 9月中国橡胶轮胎累计出口量728万吨，同比增长5% [132][139] - 成本利润方面，泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [141] - 期现价差方面，混合期现价差反弹 [152]

报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 抛储叠加市场情绪走弱，橡胶重回跌势，产区降水有所减弱，成本支撑较强，中游库存大幅下降，下游开工率回升，商品市场情绪转弱，短期或维持震荡表现 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给偏空，国内云南产区胶水产出稳定，价格窄幅下调，海南产区降水影响割胶，日收胶量不足1000吨；泰国产区东北部新胶释放转好，杯胶均价下跌，南部胶水价格坚挺；越南产区天气改善但未恢复正常，库存偏低，价格坚挺 [4] - 需求中性，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+0.05个百分点，同比+6.18个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比+0.13个百分点，同比-6.92个百分点；预计下企业产能利用率或存小幅下调可能 [4] - 库存偏多，截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比下降2.2万吨，降幅1.8%；深色胶社会总库存为78.8万吨，环比降0.4%；浅色胶社会总库存为44.7万吨，环比降4%；截至9月19日，上期所RU仓单库存小计196824吨，环比增加4876吨；20号胶仓单库存小计49695，环比增加2吨 [4] - 基差/价差中性，本周RU - 混合价差小幅缩小，RU - NR主力合约价差环比小幅缩窄 [4] - 利润偏多，泰国标胶利润亏损收窄，海南浓乳利润改善，云南全乳交割利润仍亏损 [4] - 估值偏空，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍中等偏高 [4] - 商品市场中性，美联储降息落地，前期乐观情绪消退，国内商品市场暂时缺乏驱动，市场情绪偏弱 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边是回落做多RU，套利是多BR空NR [4] 期货及现货行情回顾 - 期货行情，原料走弱叠加抛储利空，橡胶大幅下跌，截至9月19日收盘，RU主力收15535元/吨，周度下跌285元/吨（-1.80%），20号胶主力收12300元/吨，周度下跌255元/吨（-2.03%） [8] - 现货市场，现货价格大幅下跌 [11] - 盘面持仓，RU2601合约持仓偏低，NR总持仓增加 [17][24] - 盘面价差，RU - NR价差小幅波动 [32] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气，产区降雨有所减弱 [39] - 主产国产量，7月份ANRPC累计出口量544.3万吨（+5.54%），1 - 7月份中国进口天然橡胶360.05万吨（+21.82%） [73][86] - 中国进出口，2025年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计66.4万吨，较2024年同期增加7.8%；1 - 8月，共计537.3万吨，较2024年同期增加19%；2025年7月中国天然橡胶出口量0.58万吨，环比减少36.24%，同比减少3.75%，1 - 7月累计出口数量6.04万吨，累计同比增加30.18%；7月份中国天然橡胶进口量环比增加2.47%，泰国进口量为18.93吨，环比减少17.55% [93][100] - 中游库存，国内社会库存大幅下降，截至2025年9月14日，中国天然橡胶社会库存123.5吨，环比下降2.2万吨，降幅1.8%；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量58.66万吨，环比上期减少0.56万吨，降幅0.95% [101][108] - 下游轮胎需求，轮胎产能利用率回升，本周中国全钢胎样本企业产能利用率为66.36%，环比+0.05个百分点，同比+6.18个百分点；半钢胎样本企业产能利用率为72.74%，环比+0.13个百分点，同比-6.92个百分点；预计下企业产能利用率或存小幅下调可能 [109][117] - 汽车及重卡，8月汽车销量增速扩大，产销分别完成281.5万辆和285.7万辆，环比分别增长8.7%和10.1%，同比分别增长13%和16.4%；1 - 8月，产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%，销量增速扩大0.6个百分点；8月重卡市场销售约8.7万辆，环比上涨2%，同比增长约39% [123][133] - 轮胎出口，1 - 8月轮胎出口619万吨（+5.1%），8月出口总量为85万吨，同比增长6.6%，环比增加2万吨；出口金额约为150.46亿元，同比增长6.6% [134] - 成本利润，泰标生产利润亏损，泰国乳胶利润回落 [145]