行业与公司 * 纪要涉及的行业为煤炭行业，具体细分为动力煤与焦煤板块 [1] * 涉及的公司包括兖矿、电投能源、新集、晋控、山煤、潞安等 [9] 核心观点与论据：四季度动力煤供需与价格 * 四季度动力煤供需缺口预计同比扩大3900万吨，若火电发电量同比增速增加3%，缺口或扩大至5500万吨 [1][2][3] * 即使考虑非电需求下降和进口增加，缺口仍在2000-3000万吨，基本面支撑煤价震荡向上 [1][3] * 当前港口和25省电厂的煤炭库存处于较低水平，比去年同期少约700万吨 [2] * 10月份气候异常导致电厂日耗超预期，同时超产核查使得供应持续偏紧 [2] * 中央巡视组进驻进行安全生产考核，预计导致11月份供应同比偏低，加剧供应紧张 [1][2] 核心观点与论据：中长期市场机会 * 降息周期通常推动大宗商品轮动，煤炭上涨周期与铜铝共振，因70%的煤炭下游是制造业，对企业端利率敏感 [1][4] * 若明年降息传导至国内经济复苏，有望迎来商品牛市 [1][4] * 中国自2012年进入工业化后周期，预计未来还有15年用电正增长期，若总用电量增速达5%以上，火电发电量有望持平 [2][6] * 煤炭供应增长缓慢甚至收缩，以山西为例，22%的产能在20年内存在资源枯竭问题 [6] 核心观点与论据：盈利、估值与筹码结构 * 焦煤盈利分位数处于过去15年下10%分位数，动力煤价格已跌至完全成本线附近，焦煤已跌至现金成本线附近 [1][4] * 煤炭板块持仓比例仅为0.3%，拥挤度较低 [1][4] * 弹性动力煤公司和焦煤板块PB分位数处于过去10年下1/3状态，估值较低 [1][4] 核心观点与论据：细分市场前景与公司推荐 * 四季度动力煤供需强劲，焦煤维持高位震荡 [2][7] * 若2026年降息带来国内地产和基建企稳，焦煤具备较大赔率空间 [8] * 兖矿能源未来五年权益产量增加50%，市场煤比例高达70% [9] * 电投能源新增电解铝产能，预计2026年业绩有望达到80亿，对应800亿市值 [9] * 新集能源明年上半年投产新电厂，实现90%匹配，估值较低 [9] * 同时应关注晋控、山煤、潞安等市场比例高、价格弹性大且估值低的公司 [2][9] 其他重要内容 * 人工成本、安全环保要求提高，使现在的完全成本比十年前高100元左右 [4] * 兖矿能源A股与H股折价率较高，每年60%保底分红 [9] * 电投能源每年有4%的股息 [9]