文章核心观点 - 公司外卖业务亏损巨大但未能有效反哺核心电商业务 未能实现高频业务带动低频业务的预期 [1][2][6] - 公司电商业务营利性改善主要源于采销团队对供应商的“控价能力” 包括延长应付账款账期和压低采购价 [1][7][11][12] - 公司当前的高活跃度与业务扩张 反映了管理层在核心电商业务面临压力下的紧迫与焦虑心态 [1][14] 外卖业务表现与影响 - 2025年第三季度新业务（主要为外卖）营收156亿元人民币 经营性亏损达157亿元人民币 成本收入比高达2:1 [2] - 外卖业务推出的初衷是希望通过高频业务提升平台总流量 从而带动低频电商业务 [2] - 数据分析表明外卖对电商拉动力微弱 不同品类增长出现显著分化 未能实现“雨露均沾”式的普遍增长 [5][6] 核心电商业务表现 - 2024年第二季度公司自营电商同比零增长 家电类目出现4.6%的负增长 平台和广告收入同比增速仅为4.1% [3] - 受益于“国补”政策 2024年第三季度自营电商同比增速恢复至4.8% 平台和广告收入同比增长6.3% [3] - 2024年第四季度自营商品同比增速重返双位数达14% 平台和广告收入同比增速为12.7% [3] - 2025年第三季度商品总收入同比增长10.5% 其中电子产品及家用电器收入增长4.9% 日用百货商品收入增长18.8% [5] 供应链关系与盈利能力分析 - 公司电商业务经营性利润率从2024年第三季度的5.2%提升至2025年第三季度的5.9% [7] - 公司应付账款周转天数从2021年左右的45天攀升至2025年第三季度的58天 为近年新高 [9][10][11] - 公司库存周转天数从2024年第三季度的30.4天持续攀升至2025年第三季度的35.8天 库存规模增速加快 [9][12][14] - 公司通过扩大采购规模和延长付款周期来增强对供应商的议价能力 从而压低采购成本提高盈利 [7][11][12][14]