报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储重启降息后国内央行“跟进”降息概率上升，节奏上10月底及以后落地概率更高 [1][4][28] - 经历连续三个月调整，当前债市行情已初具企稳迹象，四季度债市利率或开启新一轮流畅下行，建议投资者在10年国债1.8%附近择机进场 [1][4][28] 根据相关目录分别进行总结 债市周度观察 - 过去一周（2025年9月15日 - 2025年9月19日）央行货币宽松预期强化，10年国债利率呈“N”字型 [11] - 9月15日债市利率小幅上行；9月16 - 17日各期限品种利率全线下行，10年国债利率下行幅度达5BP；9月18日10年国债利率走势偏震荡、小幅上行；9月19日债市超预期调整，10年国债利率上行1.25BP [11] 外部掣肘减弱：“腾挪空间”打开 - 9月18日美联储宣布下调联邦基准利率25个基点至4.0% - 4.25%区间，为2024年末以来首次降息 [12] - 2025年7月中旬以来美国就业数据走弱，10Y中美国债利差倒挂幅度从7月17日的 - 2.81%附近收窄至9月18日的 - 2.26%附近，资金外流风险下降，为国内央行货币宽松创造窗口 [12] - 美元指数从7月末的100点附近降至9月18日的97点附近，带动人民币被动升值，8月银行代客结汇金额约2032亿美元，结汇需求回升改善境内流动性，为央行降息打开空间 [16] - 需防止“人民币快速升值→出口竞争力下降”副作用，央行降息存在必要性 [16][17] 内部仍有约束：银行息差低位+实际利率上行 - 商业银行净息差降至历史低位，截止2025年6月为1.42%，单边下调贷款基准利率或使银行盈利与信贷投放意愿受挫，央行全面降息更谨慎 [20] - 通胀预期偏弱，2025年8月PPI当月同比 - 2.90%，CPI当月同比 - 0.40，大幅降息或使实际利率走高，抑制消费及投资 [20] 降息渐行渐近：10月底后概率更高 - 美联储降息后国内货币政策腾挪空间打开，但内部面临银行净息差低位和实际利率上行约束，央行货币政策或小步慢跑 [27] - 若2025年10月披露的三季度GDP及信贷数据延续走弱，10月四中全会召开后，政策利率可能下调 [27] - 10月底以后降息概率更高，若10月美国就业、通胀数据走弱，美元延续偏弱，10月底及以后是央行全面降息更佳时段 [28] 高频实体跟踪：食品价格分化，能源成本上行 物价相关 - 本周南华农产品指数小幅下跌，国际原油价格上涨，布伦特原油涨1.07美元/桶，WTI原油涨1.2美元/桶 [45] - 蔬菜平均批发价降0.09元/公斤，水果平均批发价涨0.1元/公斤；牛肉平均批发价降0.13元/公斤，猪肉平均批发价降0.4元/公斤，羊肉平均批发价涨0.17元/公斤 [45] 工业相关 - 本周南华工业品指数上涨，玻璃期货收盘价涨36元/吨，焦煤期货收盘价涨87.5元/吨 [51] - 高炉开工率小幅上涨，石油沥青开工率下行 [51] 投资地产相关 - 本周投资地产数据疲弱，处于磨底阶段 [59] - 100大中城市成交土地占地面积下降，30大中城市商品房成交面积小幅上升，符合季节性 [59] - 二手房出售挂牌价指数下行幅度趋缓，仍处历年低位；房屋竣工面积累计值涨幅较上月增加，但低于历年同期水平 [59] 出行消费相关 - 本周出行消费数据回暖，符合季节性 [67] - 一线城市地铁客运量上升，电影票房收入下降，走势与2024年相似 [67] - 乘用车零售量上涨，较上月同期上升3.5%，国内执行航班数量小幅上涨 [67]