行业与公司 * 纪要涉及的行业为商社板块 具体包括零售 超市 百货 免税 酒店 茶饮等细分行业[1] * 核心公司包括永辉超市 新华百货 家家悦 步步高 中国中免 华住集团 以及沪上阿姨 蜜雪冰城 古茗 茶百道等茶饮品牌[1][5][6][11][14][15] 核心观点与论据 **商社板块整体上涨逻辑** * 基本面环比改善提供支撑 部分子方向数据呈现环比改善积极信号 10月CPI环比上涨0.2% 同比上涨0.2%提振市场信心[2] * 政策面加码支持 包括近期密集公布的免税政策和"十五"规划[2] * 资金面因素加持 资金高低切换 筹码结构相对轻 位置较低[2] **值得关注的细分板块** * 顺周期服务类消费 包括海南板块 出行链（酒店 景区 茶饮 餐饮）[3] * 商品类消费中 产业逻辑已落地的超市条线值得关注[3] **零售板块具体标的** * 永辉超市稳步推进调改 门店调改数约240多家占比过半 10月同店销售实现接近小几十个百分点增幅 预计四季度收入端企稳 明年一季度利润端展现弹性[1][5] * 新华百货基本面扎实 为区域龙头企业 9月开始进行胖改（门店调整） 预计年底银川地区将有约10家胖改店[1][5] * 家家悦前三季度利润表现不错 实现约两个亿利润 预计全年利润更高 年底预计几十家门店调改完成 明年计划100家左右 供应链能力强且区域密集效应明显[1][5] * 步步高从三季度开始完成20多家超市门店调改 目前推进百货调改 11月份董事会换届后新周期将开启 公司治理水平显著提升[1][6] **免税板块及中国中免** * 看好逻辑基于政策方向明确 基本面高频数据环比改善 2025年下半年全岛封关等重要事件催化[7] * 海南离岛免税政策调整 将商品类别从45类增加到47类 适用年限从16岁提高到18岁 扩大离境人员享受政策 允许国货商品以免增值税和消费税方式销售 允许海南岛民在自然年度内无限次即买即提[7][8] * 2025年第三季度海南离岛免税消费额同比下降2.7% 但平均客单价同比上升27.1% 9月实现3.4%同比增长（销量同比下降7% 价格同比上升22%） 11月1日至7日海口免税购物额及客流分别增长35%和3% 客单价增长30%[3][9] * 预测中国中免2025年 2026年 2027年盈利分别为35亿 44亿和50亿 基于100亿左右利润并给予20-30倍估值 市值仍有较大潜力[11] **酒店板块** * 华住集团国庆期间客流和入住表现良好 持续推进轻资产化转型 利润率提升 11月6日与中国银行 中国银联签署战略合作协议 将在会员体系上联动[11] * 政策端扩大需求 鼓励行业高质量发展 数据表明季度环比改善趋势明显 预计2026年酒店板块在2025年低基数情况下将呈现向好趋势[12][13] **茶饮板块** * 茶饮板块近期普遍大涨 沪上阿姨涨幅达13%以上 蜜雪冰城涨超8% 古茗上涨约7%[14] * 多家品牌开店提速 沪上阿姨10月新开门店389家 总门店数量突破万家 旗下低价茶饮品牌茶瀑布门店接近1,000家[15] * 古茗9月同店增速稳定 10月国庆假期增速良好 全年净开3,000家目标基本达成[15] * 茶百道单店GMV同比增速逐步下降 但预计四季度仍能保持个位数到10%左右增长 签约门店数9,100家 下半年开店数量将超过上半年[15] * 蜜雪冰城今年新开7,000家门店目标已完成 计划控制加盟速度 重点放在乡镇及边缘区域 第二品牌幸运咖目标破万家 目前达9,000家 每月新增门店过千 收购的啤酒业务福鹿家已有1,200多家门店并实现盈利 计划进一步扩展[15][16] * 预计蜜雪冰城和古茗将保持较快增长 沪上阿姨和茶百道开店增速逐步加快[16] 其他重要内容 * 2025年第三季度海南离岛免税数据改善受低基数效应 新产品（iPhone 17）上市及消费券发放影响[9] * 茶饮板块景气度回升 各加盟商加盟意愿增强[14] * 蜜雪冰城控制加盟速度后 将引导意向加盟商加入啤酒业务福鹿家的拓展 因其建店成本较低 预计明年开店增速非常快[16]