以下文章来源于CFC商品策略研究 ，作者田亚雄 CFC商品策略研究 . 好的研报应该提供打破经验，观念，陈规或惯例的视角，提供自我逻辑审查的意识自觉。阅读体验应该是一次历险，也许是一次漂流，它并不把你带到任 何一个安全的港湾去，但更像是提供一种类似在悬崖边临渊回眸，另做选择的逻辑启发，或自我反讽的邀请。 文 | 田亚雄 来源 | CFC商品策略研究 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 相较于主观研究是在做基于立场的事实筛选，产业主动套保利润要更有决心和确定性。商品与股市的劈叉，形成了部分的多头信仰，然而产 业力量在拨乱反正，抑制波动。在商品交易的整体感受中，缺乏内生的需求动能是多头叙事的关键阻碍。这与整体活跃资本市场的高歌猛进 形成对比。商品的多头在近一个月以来，呈现出明显的分化特征和偃旗息鼓的预期叙事。多头方向主要定价海外流动性宽松，基于美国新一 轮的议息会议极大概率达成降息决议，而与利率相关的商品，如贵金属和有色，提前反馈这一预期，支撑着商品的价格。 在能源市场，尤其以原油为例，进一步的库存攀升形成了月差的走弱和多头动能的衰退。即使在近期遇到了欧洲方面新的地缘扰动，形成 供给的担忧，但绝对价格还暂时看 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业进行分析，给出不同投资建议，如原油震荡偏强可持低成本看涨期权，黄金观望，部分金属如铜、镍空头持有，农产品关注天气及贸易因素，股指待宏观驱动明朗，国债震荡偏强[2][3][46][47] 各行业总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价基本收复跌幅，布伦特08合约涨6.47%，伊以冲突持续致中东供应减量风险仍在，油轮通行量短期回落，上周美国API原油库存大降1013.3万桶，维持震荡偏强判断，可持低成本看涨期权，相对看涨SC较布伦特价差[2] - 贵金属：隔夜黄金震荡，白银强势，伊以军事打击未缓和，本周面临美联储议息会议和地缘风险，黄金在前期高点有阻力，观望为主[3] - 铜：隔夜铜价阴线震荡，美国5月零售销售降幅大，关注联储议息会议，国内现铜换月后沪粤升水降低，伦铜依托MA20日均线震荡，两市合计库存较年初减少4 - 5万吨，空头持有[4] - 铝：隔夜沪铝偏强震荡，低库存现货高升水，Back结构利于多头，指数持仓激增至60万手后警惕资金转向，关注消费负反馈在库存的兑现，暂时震荡等待做空机会[5] - 铸造铝合金：维持震荡，保太ADC12报价19600元，铝和铸造铝合金现货价差扩大，有做缩价差机会，盘面上AL2511与AD2511价差400 - 500元，价差扩大可多AD空AL[6] - 氧化铝：现货成交跌至3100 - 3200元，几内亚矿石75美元趋稳对应山西成本3000元附近，行业利润修复后供应弹性大，国内运行产能回升至9200万吨以上，过剩压力下期货延续弱势，反弹偏空参与，期货贴水大不宜追空[7] - 锌：沪锌资金拥挤度高，部分空头止盈带动反弹，消费前置，6月需求有下行压力，前期检修炼厂复产叠加新产能投放，锌锭产出恢复至2023年同期高位，供增需弱，主反弹空配[8] - 铅：需求偏弱叠加部分再生铝炼厂复产预期，多头减仓，沪铝未突破万七压力位，SMM1铅对近月盘面贴水150元/吨，精废价差25元/吨，下游询价积极，现货进口窗口关闭，铅精矿和废电瓶偏紧提供成本支撑，以1.65 - 1.7万元/吨区间震荡看待[9] - 镍及不锈钢：沪镍阴跌，金川升水2500元，进口镍升水300元，电积镍升水250元，高镍铁报价933元每镍点，上游价格支撑减弱，镍铁库存增3000吨至3.46万吨，纯镍库存3.9万吨持平，不锈钢库存增2.5万吨至99.9万吨，沪镍空头趋势，空头持有[10] - 锡：隔夜锡价走低，承压MA60日均线，印尼5月锡出口增加，马来西亚产能复产，少量远月空单持有[10] - 碳酸锂：锂价低位波动，市场交投平淡，下游采购弱，市场总体库存增千吨至13.35万吨，下游库存降400吨至4.1万吨，冶炼厂库存增500吨至5.8万吨，中间环节增库存千吨，澳矿报价610美元下跌放缓，中游产量环比增4%，空头动力迟滞，短期震荡[11] - 多晶硅：期货震荡收跌，市场清淡，SMM复投料现货报价35500元/吨持平，下游硅片6月排产下调约2GW，多晶硅6月排产环比增0.48万吨至10万吨左右，若增产将加大库存压力，硅片企业亏损，对高价原料接受度低，预计现货价格承压，盘面震荡偏弱[12] - 工业硅：期货减仓上涨，收于7360元/吨，硅企报价稳定，盘面价格倒挂成本线且低于厂家报价，上周交割库出货改善，下游补库，部分空头平仓反弹，部分多头获利离场，市场情绪谨慎，上下空间有限，月初大厂复产，后续新疆或提产，下游需求好转难抵供应涨幅，主趋势看空，短期观望[13] 黑色金属 - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需和产量回落，去库放缓，热卷需求、产量回落，库存累积，铁水产量回落但仍处高位，负反馈预期反复，1 - 5月基建回暖缺乏持续性，制造业投资放缓，地产销售低位，内需疲弱，市场谨慎，盘面波动收窄，需求预期悲观制约上方空间，短期震荡，关注终端需求及政策变化[14] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应端全球发运高位回落，未来有季末冲量预期，国内到港量下降，预计未来反弹，供应压力加大，需求端终端需求淡季走弱，钢厂盈利率下降，铁水产量短期维持高位，宏观上陆家嘴论坛临近，政策有预期，外部地缘风险上升，市场不确定性强，走势震荡[15] - 焦炭：昨夜价格震荡，铁水小幅回落维持在241，有第四轮提降预期，焦化利润收缩，日产较年内高位回落，持续性待察，库存小幅下降，贸易商采购意愿低，碳元素供应充裕，下游铁水稳定，关税有影响，受原油价格上涨影响焦煤价格反弹，盘面基本平水，库存压力下反弹空间不宜乐观[16] - 焦煤：昨夜价格震荡，炼焦煤矿产量回落，个别煤矿因环保减产，现货竞拍成交疲弱，价格阴跌，终端库存下降，总库存环比增加，产端库存下降，关注去库持续性，碳元素供应充裕，下游铁水稳定，关税有影响，受原油价格上涨影响价格反弹，维持贴水，库存压力下反弹空间不宜乐观[17] - 锰硅：日内价格震荡下行，北方某大型钢厂招标询盘价5500元/吨，环比5月下调350元/吨，前期减产使库存下降，周度产量回升，基本面好转有限，康密劳远期矿环比下调0.15至4.25美元/吨度，报盘量恢复至40万吨/月以上，后期South32发货量或增加，锰矿库存累增，价格承压，锰矿山挺价意愿增加，价格依旧承压[18] - 硅铁：日内价格震荡，自身供需矛盾小，铁水产量下行，出口需求3万吨左右，边际影响小，金属镁产量环比提升，需求尚可，供应下行，市场成交一般，表内库存下降，部分生产亏损企业或采取盘面接货转手贸易模式利于去库，观察去库持续性[19] 农产品 - 大豆&豆粕：伊以战争升级，原油和美豆上涨，大连豆粕强势，截至6月15日当周，美国大豆优良率66%低于预期，种植率93%，出苗率84%，未来两周美产区降雨和温度高于同期，利于种植生长，国内现货普涨，预计本周压榨开工率提升，豆粕库存增加，中美贸易不确定因素多，关注油脂端异动，6 - 8月关注天气上涨驱动[35] - 豆油&棕榈油：美盘大豆走强，受能源价格和天气不确定性影响，国内豆棕油调整后上涨，美国EPA生物柴油政策利多，拉动原料需求增长，补贴差异化使北美原料价格更强，美国大豆更多用于国内压榨，对冲出口减量风险，托底CBOT大豆价格，生物柴油发展托底植物油，长期对植物油维持避险思路[36] - 菜粕&菜油：隔夜加拿大菜籽上涨，除相关品种提振外，关注产区天气，加拿大西部偏干风险仍在，期价有上行空间，国内菜油进口少，菜籽压榨开工率不高，后续进口有瓶颈，预计缓慢降库，但期价已至前高，警惕短期上行受阻风险，对菜粕维持偏多思路，菜油偏多思路短期转观望[36] - 豆一：国产大豆盘面震荡偏强，隔夜美盘大豆走强，受能源价格和天气影响，昨日竞价采购专场流拍，本周黑龙江储备大豆竞价销售，关注成交情况，国内东北产区短期天气有利，美国EPA生物柴油政策利多，美国大豆更多用于国内压榨，托底CBOT大豆价格，中期海外和国产大豆受天气驱动，天气是价格波动主要因素[37] - 玉米：受小麦政策影响，大连玉米期货冲高后震荡，新麦与玉米价差缩小，部分高价玉米地区饲料企业替代，玉米贸易商期待未来价格，山东现货供应量低，南北港库存去库，深加工企业开工率下降，库存走平，短期情绪影响，流通环节供应收紧，期货继续震荡[38] - 生猪：期货主力9月小幅反弹，远月偏弱，市场波动窄，现货价格稳定，有关部门召开生猪生产调度会，提出调减能繁母猪存栏100万头至3950万头，农业农村部4月存栏4038万头，政策稳猪价意图显著，但基本面产能及新生仔猪数量显示后期出栏压力大，关注集团场降重节奏[39] - 鸡蛋：期货近月下跌，市场近弱远强，现货反弹，近期淘汰日龄下降，养殖亏损淘汰老鸡产能加快，但价格在低价区时间短，亏损浅，不具备底部反转条件，价格快速反弹不利于老鸡淘汰，后期蛋价反复[40] - 棉花：美棉下跌，截至6月15日当周，美国棉花优良率48%，种植率85%，美农6月供需报告利多，新年度全球产量和期末库存下跌，但市场预计25/26供给宽松，中美贸易不确定，美棉走势谨慎，国内棉花成交一般，基差稳中偏强，中美谈判利好但细节待察，纯棉纱成交清淡，下游需求不足，市场信心弱，看涨情绪不高，操作观望或逢回调买入[41] - 白糖：隔夜美糖回调，5月下半月巴西中南部生产数据偏空，甘蔗压榨量和食糖产量同比增加，关注后续产量，国内食糖和糖浆进口量减少，国产糖市场份额增加，销售快，库存压力轻，广西降雨增加缓解甘蔗缺水，关注三季度降雨，美糖趋势向下，国内利多不足，糖价震荡[42] - 苹果：期价震荡，市场需求下降，冷库出货放缓，交易重心转向新季度估产，西部产区受寒潮和花期大风影响，低温对产量影响不大，增加果锈风险，产区花量足，产量预估偏空，关注后期套袋数据，操作观望[43] - 木材：期价反弹，辐射松外盘价格低，6月国内到港量维持低位，需求淡季港口日均出库量6万方左右，表现较好，港口原木去库，新西兰原木发运量因利润不佳维持低位，供给端有利多，但国内需求淡季，价格偏弱，操作观望[44] - 纸浆：期货小幅下跌，山东银星现货报价6050元/吨下跌50元，河北乌针布针报价5250元/吨，阔叶浆明星报价4100元/吨持平，截至6月12日，中国纸浆主流港口样本库存量218.5万吨，较上期累库2.8万吨，环比上涨1.3%，5月进口301.6万吨，1 - 5月累计进口1554.7万吨，同比增加2.1%，国内港口库存同比偏高，需求偏弱，供给宽松，估值偏低，前低附近支撑强，关注大幅回调做多机会，操作观望[45] 其他 - 集运指数（欧线）：昨日盘后马士基7月首周报价提升，符合预期，预计今日盘面兑现利好，但市场情绪偏弱，主力合约贴水现货，对调涨利好演绎克制，关注后续供应端加班船等因素扰动[20] - 燃料油&低硫燃料油：伊以冲突提振高硫燃料油地缘溢价，冲突后高硫燃油偏强，但船加注及深加工需求低迷，中东、北非夏季发电对高硫燃油需求因裂解估值高而折扣大，FU裂解承压；低硫燃油供应充裕，船用油需求驱动不足，原油地缘溢价走强背景下LU裂解下行[21] - 沥青：原油配额消耗下，地炼增产缺乏韧性，检修高峰后主营炼厂提升深加工装置开工，沥青产量增幅有限，54家样本炼厂出货量环比增长，累计同比转增，1 - 4月压路机销量同比大增，终端需求将提振，厂库及社会库存下滑，基本面有支撑，但地缘风险导致的油价上行风险解除前，BU裂解承压，等待原油地缘溢价风险解除后的布局机会[22] - 液化石油气：中东地缘冲突发酵，伊朗PG生产与出口风险增强，国际市场偏强计价风险，国内化工需求回升，关注进口成本走高后毛利回落压力，月中到岸量和炼厂气外放增长，若地缘风险缓释，供给压力将带来下行驱动，基本面宽松，但盘面近期震荡偏强计价风险[23] - 尿素：受伊以冲突影响，伊朗、埃及尿素工厂停车，国际供应预期紧缺，盘面上涨，市场传言出口不再限制单月报检量，有序出口并避免国内价格大幅上涨，建议提高出口报价，短期行情震荡偏强，警惕价格涨幅过高出口政策收紧[24] - 甲醇：以伊战争升级，伊朗甲醇装置停车减产，霍尔木兹海峡航运安全风险加剧，但现阶段港口库存偏低，后续沿海地区进口量或不及预期，港口快速累库预期大概率落空，市场交易情绪亢奋，短期主力合约强势，密切关注港口库存、中东局势、伊朗装置和发运节奏，若冲突缓解警惕行情高位回落[25] - 苯乙烯：以伊冲突延续，国际油价上涨，夜盘期货主力合约收涨，基本面港口库存下滑，可流通货源有限，但生产企业出货意愿强，压制现货价格[26] - 聚丙烯&塑料：以色列与伊朗冲突延续，地缘紧张带来供应风险担忧，国际油价上涨，夜盘聚烯烃期货主力合约收涨，国内LLDPE市场处于需求淡季，下游需求无亮点，后期农膜订单积累基本面有好转预期；聚丙烯下游淡季特征明显，工厂盈利不佳，检修减少，供应近期增加，供需单边驱动不足[27] - PVC&烧碱：PVC基本面高供应弱需求格局不变，本周检修量小，产量高，出口淡季，国内需求疲软，行业累库，电石价格上涨，但氯碱一体化有利润，成本支撑不强，期价低位震荡；烧碱延续弱势，液氯和烧碱现货价格下跌，氯碱一体化盈利下降，山东地区氧化铝厂下调报价，6月检修少，供应高位，非铝需求一般，对高价抵触，行业利润好，供给高压，期价高位承压[28] - PX&PTA：昨日市场传PX装置降负，叠加油价强势，PX及产业链下游产品大涨，夜盘延续涨势，基差和月差走强，PX和PTA周度负荷提升，上周长丝产销放量，企业去库后，预期涤丝开工维持，7月瓶片将减产，若原料拉涨，聚酯或降负应对，短期市场偏强，潜在利空积聚，中期有回落风险[29] - 乙二醇：夜盘延续反弹，中东战事影响供应端，受聚酯原料市场情绪提振，产业上开工自低位提升，下游聚酯负荷下降，供需小幅趋弱，后市有大装置检修计划，若落实将助力供应收缩，短期偏多思路，中线底部区间震荡[30] - 短纤&瓶片：夜盘跟随原料上涨，短纤开工回落后库存下降，产业供需向好，现货加工差回升，盘面偏弱；瓶片订单旺季尾声，库存上升，低加工差下行业开工回落，7月份约250万吨产能情况市场反应谨慎[31] - 玻璃：现货价格阴跌，行业累库，库存压力大，冷修与点火并存，产能窄幅波动，关注沙河产线燃料切换情况，加工订单弱势，高库存弱需求格局驱动偏弱，低估值下供给有扰动，谨慎操作[32] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油期货价格大涨，泰国原料市场价格涨跌互现，全球天然橡胶供应进入增产期，上周国内丁二烯橡胶装置开工率回落，全钢胎开工率回落，半钢胎开工率回升，全钢胎库存下降，半钢胎库存回升，青岛地区天然橡胶总库存回升至60.7万吨，中国顺丁橡胶社会库存回升至1.37万吨，丁二烯港口库存回落至2.1万吨，下游需求一般，天胶供应增加，合成胶供应减少，现货库存增加，中东局势不定，事件驱动为主，策略偏多[33] - 纯碱：基本面高供应高库存，近期累库，行业有利润，6月底有检修预期但量不大，预计供给高压，重碱刚需有支撑，下游原料库存中性，补库意愿不强，关注下游冷修情况，供给压力大，高位偏空策略为主[34] 金融 - 股指：昨日A股窄幅整理，热门题材股分化，期指主力合约涨跌互现，基差全线贴水标的指数，陆家嘴论坛6月18 - 19日举办，关注重大金融政策，隔夜外盘欧美股市收跌，美债收益率下跌，美元指数反弹，中东局势恶化，多国撤侨，近几日伊以冲突博弈延续，宏观关注经贸谈判和地缘局势对市场风险偏好影响，等待宏观驱动明朗，后续关注美联储议息会议和陆家嘴论坛，市场风格配置攻守兼备，红利与科技成长综合