报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市(维持评级)，上次评级为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 2025年7月11日上午，券商指数（801193.SW）上涨3.96%，多元金融指数（801191.SW）上涨2.37%，上证指数上涨1.05% [1] - 本轮行情和“924行情”外部政策催化存在显著差异，“924行情”总量政策是重要催化，着眼宏观预期改善；本轮行情政策“化抽象为具体”，剑指“结构性改革” [2] - 外部环境差异带来未来行情演绎方向的差异，此次上涨“内生动力”占据主导，非银板块更应注重结构政策推动下长期逻辑带动的预期改善，重点关注券商板块“反内卷”、稳定币推动人民币国际化进程、叠加美国降息预期下港股估值修复三方面投资机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本轮行情和“924行情”外部政策催化差异 - “924行情”（2024年9月24日至11月8日）总量政策是行情演绎重要催化，外部政策驱动因子集中出现，如9月24日国新办新闻发布会“货币+财政+资本市场工具”三箭齐发，9月26日政治局会议明确“稳楼市稳股市”实现“稳预期”目标 [2] - 本轮行情政策“化抽象为具体”，潜在催化因素包括5月香港特区立法会通过《稳定币条例草案》、5月国新办新闻发布会“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”、6月陆家嘴金融论坛、7月1日中财委会议明确整治低价无序竞争的“反内卷”式供给侧改革 [2] 外部环境差异带来未来行情演绎方向差异 - 此次上涨“内生动力”占据主导，“924行情”以“外部催化”为主导，此次行情政策缓步推动市场形成共识，指数上涨是“增量资金持续入场情况下，指数自发形成的向上突破” [3] - “924行情”以宏观政策为主导，推动非银板块整体估值修复；此次行情政策更具象，应注重结构政策推动下alpha层面行情，寻找长期逻辑支撑下的增量是核心 [3] - 重点关注三方面投资机会：一是券商板块“反内卷”下行业整体盈利逻辑修复方向，关注指南针/东方财富/国泰海通；二是稳定币推动下人民币国际化进程，关注中油资本/移卡/跨境通/小商品城等；三是叠加美国降息预期下港股估值修复，关注国银金租/香港交易所 [3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：钢铁、电解铝、工业硅、多晶硅 - **公司**：云铝、红桥、天山、通威、大全、合盛 纪要提到的核心观点和论据 反内卷式供给侧改革 - **核心观点**：当前反内卷式供给侧改革旨在优化资源分配，与上一轮侧重上游原料去杠杆、推高价格不同，本轮需产能出清、需求回升、宏观经济配合及库存周期反转等多重因素共振，目前处于预期阶段 [1][4] - **论据**：上一轮集中于钢铁、煤炭等上游和中上游大宗原料领域，通过去杠杆、双碳等政策推动价格上涨；当前产业链整体困境，蛋糕缩小，分配问题更难解决 [4] 钢铁行业 - **核心观点**：今年钢铁处于低盈利、低库存、低产量阶段，行情分两阶段，第一波短平快由预期驱动，第二波伴随政策落地企业盈利改善而缓慢修复，情绪修复后有超跌反弹机会 [1][5] - **论据**：今年钢铁权益表现开年有旺季预期，5月中下旬跑输大盘，7 - 8月为传统淡季；今年炒作现产政策预期时，有色金属涨幅居首，钢铁板块5月中旬前跑赢前20%的行业排名 [5] 电解铝行业 - **核心观点**：是供给侧改革最成熟成功的金属品种，产能受严格限制，反内卷政策加持成果，行业景气度向上，铝资产处于红利资产阶段，下半年有主升浪旺季行情 [9][11][12] - **论据**：自2015年开始产能受限，目前产能天花板4500万吨，2023年产能达4414万吨，剩余可建设指标少；双碳政策约束海外产能，国内电解铝以电力为基础盈利能力稳定；今年供给端增长小于2%，全球增速约1%；当前淡季但低库存、宏观预期改善及需求变化；现在PE仅8倍，上虹桥仅7倍 [9][10][11][12] 硅行业（工业硅和多晶硅） - **核心观点**：硅品种可复刻铝行业供给侧改革成功，硅产业在当前供给侧改革中有较大机会 [15][16] - **论据**：硅耗电量大，国家层面监控力度强；国内硅产能集中度高，占全球总产量70%左右，企业持股比例分散，以民营企业为主；多晶硅是高耗能行业，单吨多晶硅用电量6 - 8万度，工业硅用电量7000 - 13000度；截至2024年底，中国前五大多晶硅企业总产量占全球70%，2025年上半年月度产量稳定，多晶硅社会库存占全球产量14%，库存合理可控 [15][16][17] 股票投资 - **核心观点**：当前应抓住政策催化的短平快行情，幅度中性，第二波行情伴随细则落地企业盈利改善而缓慢向上修复，更稳当持久，关注政策落实和条件共振带来的反转信号 [1][8] - **论据**：昨天钢铁板块涨幅达三四个百分点，属于炒预期阶段 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中央财经委第六次会议释放整治低价无序竞争、倒逼落后产能退出信号，通过卡住供给端产能扩张和市场端终结价格战两条主线重塑行业逻辑，强调倒逼品质升级，配套公平竞争审查条例及全国统一大市场建设指引 [2] - 针对金属子板块，卡住供给端扩张，终结价格战内卷，提高产品品质，加速落后产能出清，配套相关条例和指引打破地方保护主义，将带来子板块盈利改善 [7] - 2015 - 2017年供给侧改革行情中，权益和价格进入主升浪，价格增长50%，权益端翻倍及以上增长，当前新一轮供给侧改革可能酝酿类似商品大行情，建议关注铝板块和以多晶硅为核心的工业硅板块 [18]