文章核心观点 - 比特币最大持有和倡导公司之一Strategy，其商业模式正面临严峻挑战，其股价相对于其持有的比特币价值的溢价已降至五年最低，并有消失的风险，这可能引发其商业模式的崩溃 [4][5][7] - 公司创始人迈克尔·塞勒承认，若股价折价交易，公司可能出售其持有的部分比特币，这标志着其长期坚持的“只囤积比特币”策略的重大转变 [4][8][9] - 加密货币市场的表现是公司未来关键，比特币价格若突破历史高点可能使公司溢价回升并重启增长，反之则可能使公司陷入停滞 [13][14] 公司商业模式与现状 - Strategy通过将一家企业软件公司转型为比特币驱动的盈利巨头，其成功吸引了众多模仿者，将上市公司变为加密货币囤积者 [3][7] - 公司的核心商业模式依赖于其股票市值相对于其资产负债表上比特币价值的溢价，该溢价允许其通过出售股权、发行可转换债券等工具筹集资金，以持续购买更多比特币 [4][5][7][8] - 自2020年首次购买以来，公司不断积累比特币，推动其股价上涨了1200% [7] - 然而，公司股价自7月达到1270亿美元的峰值后已暴跌近60%，导致其企业价值与比特币持有量的比率从6月份的2倍急剧缩小至1.16倍 [7] - 公司警告，如果比特币年底价格跌至8.5万美元，公司可能净亏损550亿美元，而此前预测价格为15万美元 [9] 市场反应与做空压力 - 一些投资者通过“做多比特币同时做空Strategy股票”的策略，从该公司股价下跌中获利 [10] - 对冲基金Kerrisdale Capital在2024年3月指出公司对资本的巨大需求及其“过高”估值 [10] - 知名做空者Jim Chanos在持有11个月后，于11月结束了做空Strategy、做多比特币的交易 [10] 公司近期举措与财务压力 - 公司决定建立庞大的美元储备来支付股息和利息，这与其“比特币是唯一值得持有的货币形式”的核心理念相悖，被视为一次政策大转弯 [9][12] - 公司新获得的14亿美元美元储备，据称足以支付未来19个月的股息和利息支出 [12] - 尽管面临压力，公司在资本市场依然活跃，近期通过出售超过550万股普通股和优先股筹集了9.63亿美元，并用所得款项购买了10,624枚比特币，消息公布后股价上涨2.3% [14] 未来潜在风险与催化剂 - MSCI即将决定是否将Strategy及其他类似比特币国库公司从其指数中剔除，摩根大通分析师估计，若被剔除可能导致公司市值缩水900亿美元 [14] - 分析师指出，公司溢价回升的最明显催化剂将是比特币价格突破约125,000美元的历史高点 [13][14] - 反之，加密货币的进一步下跌或溢价的长期损失，将使公司消耗现金来履行义务，并限制其筹集新资本的能力 [14] - Cantor Fitzgerald分析师将公司股票的12个月目标价下调了60%，但同时认为投资者对发展方向和缩小的溢价的“担忧”是“没有必要的” [14]