券商板块市场表现与业绩显著背离 - 2025年11月13日A股突破4000点，创业板指数上涨超过5%，但券商板块仅上涨1%，表现低调[2] - 证券行业2025年上半年净利润增速达64%，在34个申万行业指数中排名第4，但前三季度板块累计涨幅仅7%，位列第22位，跑输同期沪深300指数[2] - 2025年前三季度券商板块中仅国盛证券和湘财股份股价表现抢眼，分别上涨85%和83%，而中信证券、中信建投等头部券商股价涨幅不到5%[4] 券商板块资金流向与机构持仓 - 2025年11月13日证券板块主力资金净流入4.9亿元，但3日资金净流出57.91亿元[2] - 2025年三季度主动偏股公募基金重仓券商占比0.57%，较上一季度下滑0.01个百分点，重仓市值117亿元，环比增长24.7%[5] - 截至2025年11月4日券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点，2025年三季度机构持仓为0.90%，低于标配3.99%[11] 券商行业业绩表现强劲 - 2025年前三季度42家上市券商合计营业收入4195.60亿元，同比增长42.6%，归母净利润1690.49亿元，同比增长62.4%[7] - 分业务看经纪业务收入同比增长74.6%，投资业务收入同比增长43.6%，贡献最大业绩增量[7] - 管理费用率同比下降7.2个百分点至48.6%，部分头部券商单季度ROE达到3%左右，接近历史极值[7] 业绩与股价背离的原因分析 - 表层特征包括择时难度高，证券板块区间最大涨幅与持有累计涨幅差值达35%[8] - 行情与业绩错位，板块行情弹性通常领先业绩约一个季度，财报披露时行情已提前兑现[8] - 深层逻辑包括自营业务收入占比超45%，收益依赖市场波动，经纪业务依赖交易热度，创新业务依赖政策红利[8] 市场环境与投资者结构变化 - 2025年1-10月上交所A股累计新开户2245.88万户，同比增长10.57%，但10月单月新开户230.99万户，同比减少66.26%[10] - 市场反复冲刺4000点平台，交易情绪分化使得近期券商配置方向出现分歧[10] - 预计2026年资本市场资金结构将更趋均衡，公募基金、银行理财等将吸纳增量资金，保险、年金等机构投资者稳步入场[11] 行业转型与未来发展展望 - 券商行业将把资源更多投向AI技术应用、跨境业务布局及机构资本中介等创新领域[12] - 预计通过提升服务效能与资产定价能力，行业ROE有望从当前6%的中枢提升至10%[12] - 资本市场功能进一步恢复，券商融资渠道或逐步放宽，为其转型升级提供资本支撑[12]