文章核心观点 - 文章认为当前A股券商板块的股价表现与基本面及政策利好背离，其低估值已充分反映悲观预期，结合后续业绩改善可能及春季躁动行情，板块具备关注价值 [1][3][12] - 文章指出白酒行业的基本面下滑是中长期且可预期的，当前估值并不具备吸引力 [1] 行业基本面与业绩驱动 - 券商业绩与股市成交额高度相关，2025年第四季度（截至12月8日）日均成交额为19738.12亿元，同比增长8.2%，但环比基数较高导致季度业绩相对一般 [6][8] - 展望未来两个季度，由于成交额基数下降，即使市场维持当前较差行情，券商业绩也将有不错增长，若出现春季躁动则成交额会更好 [6] - 2025年前三季度沪深两市日均成交额分别为15025.51亿元、12332.70亿元和20840.25亿元，同比变化分别为69.3%、48.9%和208.8% [8] 行业政策与改革方向 - 证监会提出将强化分类监管、扶优限劣，首次明确对优质机构适当“松绑”，优化风控指标并适度打开资本空间和杠杆限制 [3] - 政策旨在提升优质券商的资本利用效率，推动其从“通道型”向“资本型”转型，从而提升盈利能力和ROE [3] - 截至2025年第三季度，43家上市券商平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.47倍，头部机构接近5倍，而国际投行如高盛、摩根士丹利杠杆倍数在10倍以上，显示国内头部券商有翻倍的加杠杆空间 [3] 行业估值水平分析 - 从市盈率看，国内头部券商估值普遍低于国际同行，广发、招商A股低于12倍，华泰约13倍，国泰君安、海通约14倍，中信约15倍，而高盛和摩根士丹利约为18倍 [4] - 从市净率看，国内券商估值更低，高盛和大摩PB在2.4-2.5倍之间，而国内头部机构除中金1.7倍、中信1.5倍外，其余基本在1.2-1.3倍，港股估值更低 [4] - 当前券商板块的PE处于机会值以下，PB恰好在机会值上，估值处于低水平，已充分反应未来增长预期 [8] 市场情绪与近期表现 - 尽管有政策利好和牛市氛围，但券商板块股价表现疲弱，近期出现集体下跌，平均跌幅超过1% [1] - 市场对利好反应冷淡，部分源于投资者多次失望后形成的惯性悲观预期 [1][4] 宏观环境与市场等待事项 - 市场正在等待美联储议息会议结果，降息是大概率事件，但关键在于未来路径是“鹰式”还是“鸽式”降息 [13] - 市场同时关注即将发布的美国经济数据以及中央经济工作会议的详细内容，以获取更清晰的政策和经济指引 [13] - 历史经验显示，年底行情越差，一季度出现春季躁动的概率越高，券商板块有望跟上该行情 [13] 对比：白酒行业观点 - 白酒行业的基本面下滑是可预期的，考虑到茅台批价走势等因素，其下滑并非短暂，利润可能多年后才能恢复 [1] - 即使当前市盈率仅十几倍，若未来利润砍半，实际估值将升至30-40倍，因此今年行情差是情理之中 [1]

市场表现 - A股券商股延续上周五涨势，今日再度集体走强 [1] - 兴业证券涨停，涨幅10.00% [1][2] - 东北证券涨近7%，涨幅6.83% [1][2] - 中银证券涨超4%，涨幅4.52% [1][2] - 华泰证券涨超4%，涨幅4.45% [1][2] - 国泰君安（代码601211，原文为“国泰海通”，疑为笔误）上涨3.80% [2] - 国信证券上涨3.58% [2] - 华安证券上涨3.40% [2] - 广发证券上涨3.33% [2] - 中信证券上涨3.30% [2] 公司市值与涨幅数据 - 兴业证券总市值684亿，年初至今涨幅28.39% [2] - 东北证券总市值231亿，年初至今涨幅27.42% [2] - 中银证券总市值405亿，年初至今涨幅30.89% [2] - 华泰证券总市值2055亿，年初至今涨幅31.68% [2] - 国泰君安总市值3610亿，年初至今涨幅12.22% [2] - 国信证券总市值1392亿，年初至今涨幅25.18% [2] - 华安证券总市值313亿，年初至今涨幅13.14% [2] - 广发证券总市值1673亿，年初至今涨幅39.51% [2] - 中信证券总市值4265亿，年初至今涨幅-0.47% [2] 政策驱动因素 - 证监会主席吴清于12月6日表示将着力强化分类监管、“扶优限劣” [1] - 对优质机构将适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率 [1] - 对中小券商、外资券商在分类评价、业务准入等方面探索实施差异化监管，促进特色化发展 [1] - 对于少数问题券商要依法从严监管，违法的从严惩治 [1]

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