政策调整核心内容 - 自2025年8月8日起 对新发行的国债 地方政府债券 金融债券的利息收入恢复征收增值税 此前已发行债券的利息收入继续免征增值税直至到期 [1] 对债券市场的影响 - 利率债税后收益下降将倒逼市场减配债券 但配置型资金占比超70%的托底作用将削弱利率上行动力 导致债券配置价值减弱 [1] - 在历史类似周期中 低评级与高评级信用债的信用利差往往收窄 资金加速从低信用领域撤离 [2] - 由于信用利差已处于历史底部 信用债配置性价比偏低 机构资金在低利率资产荒背景下转向权益资产 [2] 对红利资产的影响 - 红利资产成为结构性受益者 可能迎来长期资金注入 [1] - 保险资金因负债久期长 对长久期和稳定现金流资产有天然需求 高股息股票的股息率普遍高于10年期国债收益率 [4] - 中证红利指数成分股近5年平均分红率超4% 远高于同期国债收益率中枢 相对十年期国债无风险收益率仍有近3%的超额收益 [4] - 保险机构持有上市公司股票超过12个月 其股息收入可免征企业所得税 进一步提升了红利资产相对利率债的吸引力 [6] 对货币政策与宏观环境的影响 - 利率债征税相当于在不改变货币政策基调的前提下结构性推高无风险利率中枢 为后续可能的降息政策预留操作空间 [6] - 当利率进入下行通道时 高股息资产的股息率与无风险利率的利差会被动扩大 市场对稳定现金流的偏好会增强 [6] - 若未来通胀维持低位且货币政策进一步宽松 红利资产将成为跨周期配置的最优解之一 [6] 对行业与具体资产的影响 - 行业分布均衡的红利指数可能表现较优 例如中证红利指数中银行股占比约25% 能源 交运等防御性板块权重较高 [8] - 银行股作为高股息板块组成部分 面临净息差扩大利好与负债成本上升的压力 部分银行股估值已接近历史中枢上沿 性价比下降 [8] - 利率债征税引导资金从债券市场流出 寻找其他收益更高资产 当前是布局红利资产的较好时机 [10]