上市进程与监管问询 - 公司向港交所递交招股书后，证监会就股权架构、社保合规性、分红合理性等九大核心问题展开追问 [2] - 证监会的问询是对公司上市资质的全面核查，也是对餐饮行业规模化发展中共性难题的聚焦 [10] 股权结构与实际控制人 - 杜中兵夫妇通过两家离岸公司合计控制公司83.38%的投票权，但公司未将韩艳丽认定为共同实际控制人，此安排与认定标准存在差异引发监管关注 [3][4] - 监管层要求公司说明未认定韩艳丽为共同实际控制人的原因及合理性，并穿透说明部分股东的具体情况及其关联关系 [4] - 83.38%的超高投票权集中度存在“一股独大”风险，非对称的实际控制人认定可能为未来股权变动和公司治理结构埋下隐患 [4][5] 用工模式与社保合规 - 截至2025年3月末，公司拥有1789名全职员工，但依赖3168名兼职员工与6124名外包员工构成的近万非正式用工团队支撑运营 [2][6][7] - 2022年至2025年前3月，公司累计欠缴社会保险及住房公积金达360万元，暴露出用工合规风险 [2][7] - 公司解释欠缴原因为员工流动率高、部分员工不愿缴纳以及偏好参加农村社保计划，但监管新规明确“自愿放弃”缴纳社保的约定无效 [7] 财务状况与分红决策 - 公司在IPO前5个月（2025年1月）向股东派息7000万元，该金额占其2024年净利润1.23亿元的56.9%，控股股东杜中兵家族分得超过5800万元 [2][8] - 此次大额分红发生在公司现金流逐年减少（2022-2024年末现金及等价物从3.32亿元降至2.23亿元）以及累计欠缴社保的背景下 [2][8][9] - 截至2024年末，公司流动负债达7.17亿元，流动资产为8.64亿元，净流动资产仅1.47亿元，证监会质疑在此情况下实施分红及上市融资的必要性 [9] 其他监管关注事项 - 证监会要求公司说明报告期内股权转让及收购事项的对价、定价依据及税务等监管程序的合法合规性 [4] - 监管层还关注公司开发运营的网站、APP等产品情况，用户信息收集存储规模、使用情况，以及数据安全与个人信息保护的安排 [9]

核心观点 - 公司举行2025年中期业绩发布会 回应分红政策及零售业务发展情况 [1] - 公司上半年营业收入达693.85亿元 零售金融业务收入占比降至44.8% [1][2] - 信用卡业务拖累零售贷款规模 但已出现企稳回升迹象 [1][2] 财务表现 - 上半年集团营业收入693.85亿元 [1] - 零售金融业务营业收入占比44.8% 较2024年同期50.7%下降5.9个百分点 [2] - 中期分红方案为每10股派现2.36元 合计派发现金股利45.80亿元 [1] 零售业务 - 个人贷款余额1.73万亿元 较上年末下降2.3% [2] - 住房按揭贷款余额较上年末增长6.2% [2] - 信用卡应收账款 消费性贷款及经营性贷款余额均出现下降 [2] - 零售贷款规模下降总量中信用卡占比超过95% [2] 分红政策 - 分红决策考虑资本水平 利润状况 市场期待 监管鼓励及自身意愿 [1] - 年底分红将根据业务和资本状况决定 秉持量力而行原则 [1] - 需为明年经济回暖及业绩增长留出余地 [1] 业务展望 - 信用卡业务处于企稳回升过程 [2] - 宏观消费市场呈现温和复苏态势 但仍存在不确定性 [2] - 下半年将加大零售贷款投放力度 [1]