核心观点 - 2025年是贵金属飙涨大年 但2026年贵金属走势将出现分化 金价可能弱于2025年 而铜的表现更值得期待 [1][2] - 2026年全球资产定价的关键观察锚点是美国AI资本开支的持续性 这将影响美元信用和黄金走势 [3] 2025年贵金属市场回顾与驱动逻辑 - 2025年全球大类资产中表现最好的是贵金属 尤其是白银 [1] - 2025年黄金价格疯狂上涨 其核心在定价“史诗级别的关税对垒”导致美元信用支点松动和国际秩序稳定性担忧 [2] - 这一逻辑在2025年4月至7月表现为避险定价 8月表现为宽松定价 [2] - 央行购金和私人部门增购金条及ETF是主要推动力 [2] 2026年贵金属与工业金属展望 - 2026年全球可能经历资本开支扩张的短暂繁荣 铜与黄金将完成“教科书般完美接力” [1] - 2026年金价可能弱于2025年 表现更值得期待的是铜 [1] - 推动2025年金价上涨的关税对垒逻辑在2026年将趋于缓和 不再成为金价飙涨原因 [2] - 供应链重塑和重科技资本支出将推动全球走向资本开支扩张 2026年金价将回吐一部分避险和宽松的过度预期定价 [3] 2026年关键定价因素：AI资本开支与美元 - 2026年对全球资产定价的观察锚点应放在美国AI资本开支的持续性上 [3] - AI对美国增长、资产和流动性至关重要 是美元信用的另一个支点 [3] - 若AI资本开支持续 美元指数可能维持在90以上的历史高位 [3] - 若美国AI资本开支被证伪 美元指数可能跌破90 届时黄金将开启另一波上涨行情 [3] - 报告更倾向于AI资本开支持续的前景 因为2026年是中期选举年 AI资本开支戛然而止将是美国不可承受之痛 在通胀水平尚可承受下 美国将全力选择扩张AI [3]