股价表现 - 裕元集团股价绩后上涨6.62%至15.79港元，成交额达6276.83万港元 [1] 财务业绩 - 截至2025年9月30日止9个月营业收入为60.17亿美元，同比减少0.95% [1] - 公司拥有人应占溢利为2.79亿美元，同比减少15.96% [1] - 毛利下降6.9%至13.71亿美元，整体毛利率下降1.4个百分点至22.8% [1] 业务与市场分析 - 公司销售区域分散，美国市场占比不足三成，对美敞口处于行业较低水平 [1] - 公司掌握上游原材料环节，盈利能力有望伴随产能持续爬坡而修复 [1] - 公司估值相对行业平均水平偏低 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10][13] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩相对平稳，开发业务毛利率筑底修复，全年业绩展望相对稳健 [2][13] - 公司2025年前三季度销售金额同比略有下降，规模排名行业第四，拿地强度保持相对积极，其中Q3销售拿地均有边际改善 [2][13] - 公司发行优先股方案有序推进，资产负债表持续优化，综合竞争力有望保持行业前列 [2][13] - 若后续行业迎来景气拐点，公司估值修复潜力较大 [2][13] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入898亿元，同比增长15.1% [7] - 2025年前三季度实现归母净利润25.0亿元，同比下降4.0% [7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润19.7亿元，同比增长17.1% [7] - 2025年前三季度综合毛利率提升5个百分点至15.0%，毛利同比增长73.2% [13] - 税金及附加同比增加64%至26亿元，投资收益同比减少84%至5.7亿元 [13] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42/45/49亿元，对应市盈率分别为20.3X/18.9X/17.2X [13] 销售与拿地 - 2025年Q1-3实现销售额1407亿元，同比下降3.1%，排名行业第四 [13] - 销售均价同比增长22.4%至27662元/平方米 [13] - Q1/Q2/Q3销售金额同比分别为-12.8%/-11.4%/+17.2%，Q3销售表现突出 [13] - 2025年Q1-3拿地金额752亿元，同比大幅增长160.4% [13] - 拿地均价为23162元/平方米，同比增长12.2% [13] - 拿地强度（全口径拿地金额/销售金额）提升至53%，去年同期为20%，全年为22% [13] - 核心一二线城市拿地金额占比为90%，其中北上广深杭蓉6城占比79% [13] 财务状况 - 2025年三季度末剔除预收账款的资产负债率为61.0%，净负债率为55.3%，现金短债比超过1倍，短债占比为22.1% [13] - 2025年上半年末平均融资成本为2.84%，较2024年底下降15个基点，保持行业最低水平 [13] - 公司拟发行不超过7840.50万股优先股，募集资金总额不超过78.405亿元，用于北京、上海等11个房地产项目开发 [13] 未来展望 - 截至2025年三季度末，（合同负债+预收账款）/年化营业收入=0.79X，随着自然竣工周期见顶，收入将面临一定压力 [13] - 毛利率已处于底部区间并初显修复迹象，全年资产减值计提有望减少 [13] - 表观市盈率相对偏高，但实际市净率相对较低 [13]