报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 9 个百分点至 37%，多个指标分位值回落或上升，市场热度有变化 [15] - 20 个微观指标中，过热、中性区间指标数量占比下降，偏冷区间指标数量占比上升，TL/T 多空比等指标区间发生变化 [20] 各目录内容总结 本期微观交易温度计读数回落至 37% - 回落幅度较大的指标有 TL/T 多空比、基金久期、1/10Y 国债换手率，分位值分别降 55、41、11 个百分点，仅部分指标分位值小幅上升，当前拥挤度高的指标仅 30/10Y 国债换手率 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比降至 15% - 20 个微观指标中，过热指标 3 个（占比 15%）、中性指标 5 个（占比 25%）、偏冷指标 12 个（占比 60%），TL/T 多空比等指标区间变化 [20] - 交易热度分位均值大幅下降，交易热度、机构行为分位均值降，利差、比价分位均值升 [20] TL/T 多空比明显下降 - 交易热度类指标中，过热、中性、偏冷区间指标数量占比有变化，TL/T 多空比分位值降 55 个百分点至 14%，其余指标分位值多回落 [6][23] - 30/10Y 国债换手率升至 4.33，分位值 100%；1/10Y 国债换手率降至 0.31，分位值降 11 个百分点至 79%等 [23][28] 基金久期快速下降 - 机构行为类指标中，过热区间占比降至 0%，偏冷区间占比升至 75%，基金久期等指标分位值变化 [7][26] - 基金久期降至 2.88，分位值降 41 个百分点至 18%；基金分歧度持平，分位值降至 35%等 [26][29] 政策利差分位值回落 8 个百分点 - 政策利差收窄 2bp 至 2bp，分位值升 8 个百分点至 55%；信用利差等利差均值走阔 1bp 至 20bp，分位值升 3 个百分点至 50%，均处中性区间 [8][31] 商品比价分位值小幅上升 - 比价类指标偏冷区间占比 100%，商品比价分位值升 7 个百分点至 27%，其余指标分位值变动不大 [9][34] - 市场利差、政策利差处中性区间，股债比价等指标处偏冷区间 [34][35]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期小幅回落 2 个百分点至 50%，交易热度类指标分位值多回落，部分指标分位值回升，当前 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量拥挤度较高；20 个微观指标中偏热区间指标数量占比仍为 35%，中性区间指标数量占比降至 25%，偏冷区间指标数量占比升至 40% [15][19]。 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落至 50% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回落 2 个百分点至 50% [15] - 交易热度类指标分位值多回落，1/10Y、30/10Y 国债换手率分位值分别降 12、3 个百分点，全市场换手率分位值回落 12 个百分点、机构杠杆分位值降 6 个百分点，仅 TL/T 多空比分位值回升 27 个百分点 [15] - 上市公司理财买入量、股债比价分位值回落幅度较大，分别为 35、29 个百分点 [15] - 基金分歧度、基金 - 农商买入量、政策利差、商品比价等少数指标分位值不同程度回升 [15] - 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、基金超长债买入量 [15] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 35% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量仍为 7 个（占比 35%）、中性区间指标数量降至 5 个（占比 25%）、偏冷区间指标数量上升至 8 个（占比 40%） [19] - 全市场化换手率、上市公司理财买入量由中性区间回落至偏冷区间，基金 - 农商买入量由偏冷区间升至中性区间 [19] - 交易热度分位均值回落 1 个百分点，机构行为分位均值基本持平前期，利差分位均值上升 3 个百分点，比价分位均值回落 6 个百分点 [19] 全市场换手率降至偏冷区间 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比仍为 67%、中性区间指标数量占比降至 17%，偏冷区间指标数量占比升至 17% [22] - 全市场换手率分位值下降 12 个百分点，由中性区间降至偏冷区间；仅 TL/T 多空比分位值回升 27 个百分点至 67%，仍位于中性区间 [22] - 30/10Y 国债换手率下降 0.8 至 2.72，过去一年分位值回落 3 个百分点至 96% [23] - 1/10Y 国债换手率回落 0.5 至 0.42，过去一年分位值下降 12 个百分点至 86% [27] - TL/T 多空比上升 0.3 至 0.99，过去一年分位值上升 27 个百分点至 67% [27] - 全市场换手率回落 0.4 个百分点至 18.27%，过去一年分位值下降 12 个百分点至 36% [27] - 机构杠杆回落 0.2 个百分点至 88.36%，过去一年分位值下降 6 个百分点至 86% [27] - 2025 年 10 月长期国债成交占比回落 4 个百分点至 70.8%，过去一年分位值下降 27 个百分点至 73% [27] 上市公司理财买入量分位值明显回落 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比仍为 38%，中性区间指标数量占比仍为 25%，偏冷区间指标数量占比仍为 38% [25] - 基金 - 农商买入量分位值回升 20 个百分点至 57%，由偏冷区间升至中性区间 [25] - 基金久期中位值持平于 3.0，过去一年分位值回落 2 个百分点至 88% [28] - 基金分歧度回落至 0.56，过去一年分位值上升 14 个百分点至 33% [28] - 2025 年 10 月债基止盈压力上升至 54%，过去一年分位值上升 36 个百分点至 73% [28] - 货币松紧预期指数持平于 0.93，过去一年分位值回落 2 个百分点至 44% [28] - 配置盘力度均值持平于 0.04%，过去一年分位值上升 2 个百分点至 20% [28] - 上市公司理财买入量下降至 429 亿，过去一年分位值下降 35 个百分点至 18% [28] 政策利差分位值上升 5 个百分点 - 政策利差回落 1bp 至 3bp，对应分位值回升 5 个百分点至 46%，仍位于中性区间 [33] - 信用利差收窄 1bp 至 49bp，农发国开利差持平于 0bp，IRS - SHIBOR 3M 利差持平于 2bp，三者利差均值持平于 17bp，分位值上升 1 个百分点至 62%，仍位于中性区间 [33] 股债比价分位值大幅下降 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为 100% [35] - 股债比价分位值回落 29 个百分点至 0%，商品比价分位值回升 6 个百分点，不动产、消费品比价分位值持平前期 [35] - 股债比价下降 22 个百分点至 - 2.8%，过去一年分位值回落 29 个百分点至 0% [35] - 商品比价上升 9 个百分点至 - 42.1%，过去一年分位值回升 6 个百分点至 20% [38] - 不动产比价回落 4 个百分点至 - 77.5%，过去一年分位值持平于 10% [38] - 10 月耐用消费品环比价格回升至 - 0.3%，对应分位值为 0%；10 月末 10Y 国债收益率分位值变动不大，消费品比价为 - 81.4%、过去一年分位值位于 0% [38]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本期债市微观交易活跃度有所提升，交易热度指标分位均值大幅回升，但机构行为、利差和比价类指标表现不一，整体市场热度有升有降 [3][5][20] 根据相关目录分别进行总结 本期微观交易温度计读数回升至 50% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 4 个百分点至 50% [15] - 交易热度类指标分位均值大幅回升 20 个百分点，其中 TL/T 多空比、全市场换手率、机构杠杆分位值分别上升 14、47、53 个百分点 [3][5][15] - 货币松紧预期、股债比价、政策利差分位值分别下降 22、17、13 个百分点 [3][5][15] - 当前拥挤度较高的指标包括 30/10Y 国债换手率、机构杠杆、基金久期、基金超长债买入量 [3][15] 本期位于偏热区间的指标数量占比上升至 35% - 20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至 7 个（占比 35%）、中性区间 6 个（占比 30%）、偏冷区间 7 个（占比 35%） [4][20] - 全市场换手率由偏冷区间升至中性区间，机构杠杆由中性区间升至过热区间 [4][20] - 交易热度分位均值大幅上升 20 个百分点，30/10Y 国债换手率持平 100%高位，1/10Y 国债换手率等指标分位值回升 [5][20] - 机构行为分位均值小幅下降 1 个百分点，基金分歧度、货币松紧预期分位值下降，部分指标分位值回升 [5][20] - 利差分位均值下降 4 个百分点，市场利差回升 4 个百分点、政策利差回落 13 个百分点 [5][20] - 比价分位均值下降 7 个百分点，股债、商品、不动产比价分位值分别回落 17、5、6 个百分点 [5][20] 机构杠杆分位值大幅回升 53 个百分点 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 67%、中性区间升至 38%，偏冷区间降至 25% [21] - 全市场换手率分位值升至 55%，机构杠杆分位值升至 96% [21] - 30/10Y 国债换手率升至 3.09，过去一年分位值 100% [21][23] - 1/10Y 国债换手率升至 0.43，过去一年分位值 89% [27] - TL/T 多空比升至 0.96，过去一年分位值 38% [27] - 全市场换手率升至 18.92%，过去一年分位值 55% [27] - 机构杠杆升至 88.69%，过去一年分位值 96% [27] - 长期国债成交占比降至 70.8%，过去一年分位值 73% [27] 货币松紧预期分位值下降 22 个百分点 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比升至 38%，中性区间降至 38%，偏冷区间降至 25% [25] - 各指标所处区间未变，基金分歧度、货币松紧预期、上市公司理财买入量分位值下降，配置盘力度、基金 - 农商买入量分位值回升 [25] - 基金久期升至 3.01，过去一年分位值 94% [28] - 基金分歧度为 0.58，过去一年分位值 4% [28] - 债基止盈压力升至 54%，过去一年分位值 73% [28] - 货币松紧预期指数为 0.96，过去一年分位值 40% [28] - 配置盘力度升至 0.03%，过去一年分位值 12% [28] - 上市公司理财买入量降至 692 亿，过去一年分位值 61% [28] 政策利差分位值回落 13 个百分点 - 3 年期国债收益率上行，政策利差由 1bp 走阔至 4bp，分位值回落至 41%，仍在中性区间 [8][31] - 信用利差收窄 4bp 至 51bp，农发国开利差持平 0bp，IRS - SHIBOR 3M 利差走阔 2bp，利差均值收窄至 17bp，分位值升至 60%，在中性区间 [8][31] 比价分位值均回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比 100%，比价匹配度有所修复 [9][35] - 股债比价降至 7.7%，过去一年分位值 4% [35][36] - 商品比价降至 - 53%，过去一年分位值 11% [36][37] - 不动产比价降至 - 73.4%，过去一年分位值 10% [39] - 消费品比价降至 - 81.4%，过去一年分位值 0% [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升 5 个百分点至 34%，部分指标分位值有升有降，市场整体热度有所变化，当前拥挤度较高的指标仅有长期国债成交占比 [14] 根据相关目录分别总结 本期微观交易温度计读数回升至 34% - 1Y、30Y 国债换手率上升，10Y 国债换手率下降，30/10Y、1/10Y 国债换手率分位值分别大幅回升 24、86 个百分点，TL/T 多空比分位值回升 13 个百分点 [14] - 机构杠杆、配置盘力度、市场利差、上市公司理财买入量分位值小幅回升 [14] - 基金分歧度、股债比价、不动产比价分位值回落幅度相对较大，分别下降 14、10、10 个百分点 [14] 本期位于偏热区间的指标数量占比仍为 15% - 20 个微观指标中，过热区间指标数量仍为 3 个（占比 15%），中性区间指标数量上升至 4 个（占比 20%），偏冷区间指标数量下降至 13 个（占比 65%） [19] - 1/10Y 国债换手率由偏冷区间升至过热区间，基金 - 农商买入量由过热区间降至偏冷区间 [19] 相对换手率分位值大幅上升 - 交易热度类指标中，过热区间指标数量占比升至 33%，中性区间指标数量占比仍为 17%，偏冷区间指标数量占比降至 50% [22] - 30/10Y、1/10Y 国债换手率分位值分别大幅上升 21、86 个百分点，后者由偏冷区间升至过热区间、前者依然位于中性区间 [22] 上市公司理财买入量继续回升 - 机构行为类指标中，过热区间指标数量占比降至 13%，中性区间指标数量占比升至 25%，偏冷区间指标数量占比仍为 63% [26] - 基金 - 农商买入量分位值回落 10 个百分点至 61%、由过热区间降至中性区间 [26] 市场利差分位值回升、政策利差分位值回落 - 政策利差由 11bp 小幅走阔至 13bp，对应分位值下降 5 个百分点至 10%，依然位于偏冷区间 [30] - 信用利差收窄 4bp 至 50bp，农发 - 国开利差小幅走阔 1bp 至 -1bp，IRS - SHIBOR 3M 利差基本持平于 2bp，三者利差均值由 18bp 小幅收窄至 17bp，其分位值回升 8 个百分点至 63%，依然位于中性区间 [30] 股债、不动产比价分位值下降 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为 100% [32] - 股债、不动产比价分位值均下降 10 个百分点，商品比价分位值则小幅回升 1 个百分点，消费品比价分位值依然为 0% [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国金证券固收-债市微观交易温度计较上期回落6个百分点至31%，指标分位值在偏冷区间进一步下降；位于偏热区间的指标数量占比大幅降至5%，各类指标分位均值均回落 [14][19] 根据相关目录分别进行总结 30/10Y国债换手率回落至中性区间 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至17%、中性区间占比升至50%、偏冷区间占比仍为33% [21] - 仅30/10Y国债换手率分位值回落23个百分点、由过热区间降至中性区间；TL/T多空比、全市场换手率分位值分别回升17、15个百分点 [21] 保险买入下配置盘力度小幅回升 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至0%，中性区间占比升至50%，偏冷区间占比升至50% [23] - 基金超长债买入、货币松紧预期均由过热区间降至中性区间，基金 - 农商买入量由中性区间降至偏冷区间 [23] 市场、政策利差分位值均回落 - 政策利差由11bp小幅走阔至14bp，对应分位值下降6个百分点至6%，位于偏冷区间 [30][33] - 信用利差、农发 - 国开利差、IRS - SHIBOR 3M利差分别走阔4bp、2bp、2bp至56b、 - 2bp、8bp，三者利差均值由18bp走阔至21bp，分位值下降7个百分点至48%，位于中性区间 [30][33] 股债比价分位值继续小幅回落 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比依然为100% [33] - 股债比价分位值回落2个百分点，商品比价分位值回升2个百分点，不动产比价分位值变动不大 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期回升2个百分点至43%，除交易热度外其余指标分位均值上升，回升幅度较大的指标有基金分歧度、上市公司理财买入量、不动产比价、政策利差 [2][14] - 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量占比10%，位于中性区间的指标数量占比上升至55%，位于偏冷区间的指标数量占比下降至35% [3][19] 根据相关目录分别进行总结 机构杠杆升至过热区间 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至17%，位于中性区间的指标数量占比下降至50%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至33% [21] - 30/10Y国债换手率分位值回落43个百分点至13%，由中性区间降至偏冷区间；机构杠杆分位值上升11个百分点至73%，由中性区间升至过热区间 [5][21] 上市公司理财买入量回升 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比降至13%，位于中性区间的指标数量占比升至63%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25% [23] - 配置盘力度分位值下降4个百分点至67%，由过热区间回落至中性区间 [6][23] 政策利差分位值上升12个百分点 - 政策利差继续收窄4bp至4bp，对应分位值上升12个百分点至42%，由偏冷区间升至中性区间 [7][29] - 信用利差走阔2bp、农发 - 国开利差小幅走阔1bp，IRS - SHIBOR 3M利差则收窄3bp，三者利差均值基本持平于17bp，其分位值上升2个百分点至44%，位于中性区间 [7][35] 股债比价分位值继续回升 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比降至75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25% [32] - 股债比价分位值继续回升7个百分点至40%，商品比价、不动产比价分位值也分别回升4、16个百分点，依然均位于偏冷区间 [8][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国金证券固收-债市微观交易温度计较上期回落1个百分点至43%，各指标表现分化，部分指标分位值上升，部分下降，不同类别指标的整体分位值变化也不一致，债市回调下政策利差继续走阔 [2][14] 各目录总结 本期微观交易温度计读数回落1个百分点至43% - 降幅较大指标包括TL/T多空比、基金久期、基金 - 农商买入量、市场及政策利差、商品比价，升幅较大指标包括30/10Y、1/10Y国债换手率，分位值分别上升65、60个百分点，当前拥挤度较高指标包括1/10Y国债换手率、基金超长债买入量 [2][14] 本期位于偏热区间的指标数量占比升至20% - 20个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至4个（占比20%）、位于中性区间的指标数量下降至6个（占比30%）、位于偏冷区间的指标数量仍为10个（占比50%） [19] - 指标所处区间变化：股债比价、基金 - 农商买入量由中性区间降至偏冷区间，TL/T多空比由过热区间降至中性区间；30/10Y国债换手率由偏冷区间升至过热区间、1/10Y国债换手率由中性区间升至过热区间，配置盘力度由偏冷区间升至中性区间 [19] 相对换手率分位值大幅上升 - 交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比上升至33%、位于中性区间的指标数量占比仍为17%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至50% [21] - 30/10Y、1/10Y国债换手率分位值均大幅上升65个、60个百分点，前者由偏冷区间直接升至过热区间、后者由中性区间升至过热区间，TL/T多空比分位值回落33个百分点至51%，由过热区间降至中性区间 [21][24] 配置盘力度继续回升 - 机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为25%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为25% [22] - 基金 - 农商买入量分位值下降51个百分点至6%、由中性区间降至偏冷区间，配置盘力度分位值回升16个百分点，由偏冷区间升至中性区间 [22] 债市回调下政策利差继续走阔 - 债市全面回调，3年期国债与OMO利差由6bp进一步上升至11bp，对应分位值继续下降14个百分点至22%，依然位于偏冷区间 [29] - 信用利差、农发 - 国开利差继续压缩6bp、1bp至46bp、10bp，IRS - SHIBOR 3M利差则走阔13bp至 - 5bp，三者利差均值走阔2bp至17bp，其分位值也回落10个百分点至41%，位于中性区间 [29] 消费品比价分位值回升9个百分点 - 比价类指标位于偏冷区间的指标数量占比升至100% [31] - 股债比价分位值回落8个百分点至36%，由中性区间降至偏冷区间，商品比价分位值大幅回落19个百分点至8%，依然位于偏冷区间 [31]