国债市场近期表现 - 国债期货持续震荡走低，10年期和30年期国债活跃券收益率一度分别失守1.8%和2.1%关口 [1] - 债市情绪陷入低迷，较年初有较大转变，10年期国债收益率近期升至1.8%附近，1年期国债收益率基本与7天期逆回购利率持平 [2] 央行重启国债买卖操作的预期与条件 - 市场对中国人民银行重启国债买卖操作的预期再度升温 [1] - 当前重启国债买卖的客观条件已成熟，因债市处于“熊市情绪”，央行净买入国债对收益率的下行压力相对较小 [2] - 政府债券供给力度较大，叠加3.5万亿元商业银行同业存单到期等因素对资金面形成扰动 [3] - 央行重启操作的紧迫性不强，更看好四季度重启，以此释放中长期资金、调节债市供需关系 [1] 国债买卖操作的功能与效果 - 公开市场国债买卖操作主要定位于基础货币投放和流动性管理 [3] - 去年8月至12月央行累计净买入国债1万亿元，以保持银行体系流动性合理充裕 [3] - 相对于买断式逆回购操作，国债买卖操作的宽松效果更显著且操作更加灵活 [3] - 重启操作将有助于稳定债券价格，防范理财资金大规模赎回引发的负反馈循环，为“股强债弱”格局提供缓冲 [5] 其他流动性管理工具与市场观点 - 央行已于9月6日开展1万亿元买断式逆回购操作，市场预计央行将在9月保持买断式逆回购和MLF加量续作 [3] - 买断式逆回购、MLF与国债买卖操作存在一定替代效应，当前通过买入国债投放流动性的必要性不高 [4] - 央行重启国债买卖操作无法完全决定债券利率趋势，本轮利率调整核心因素在于股债性价比和“股债跷跷板” [5] - 近期债市走弱主要来自于估值压力，随着债券收益率上行，债市的配置价值将随之提升 [5]