证券行业核心观点 - 25年第三季度券商行业单季利润同比增58%，环比增25%，在高基数下实现强劲增长 [1][2] - 25年前三季度上市券商实现营业收入4196亿元，同比增43%，实现归母净利润1690亿元，同比增62% [2] - 龙头券商年化ROE突破两位数，25年前三季度上市券商加权平均年化ROE为7.5%，同比提高2.67个百分点 [1][2] 证券行业业绩驱动因素 - 经纪与自营投资收入提升是业绩改善核心原因，25年前三季度经纪业务净收入同比增75%，投资业务净收入同比增44% [3] - 25年第三季度各业务线增速显著，经纪、投行、利息、投资业务净收入同比增速分别为+142%、+33%、+107%、+33% [3] - 收入结构方面，投资业务占比最高，25年第三季度占营业总收入比重为44%，经纪业务占比29% [3] - 杠杆水平提升，25年第三季度末平均杠杆倍数（剔除客户资金）为3.47倍，较上年末提升0.11倍 [2] 证券行业估值与投资建议 - 板块股价与估值表现落后于业绩，当前PB(LF)为1.43倍，年初至今板块上涨6%，跑输大盘12个百分点 [1][4] - 推荐关注质地优良但估值与业绩错配的券商 [1][4] - 建议关注业绩增速亮眼的多元金融，如香港交易所(00388)，其25年9月平均每日成交额达2564亿元，同比增126% [4] 保险行业核心观点 - 25年第三季度五家A股上市险企合计实现归母净利润2478亿元，同比大幅增长68% [1][5] - 单季度表现亮眼，中国人寿和新华保险净利润同比增速分别达91.5%和88.2%，中国太平净利润实现超300%增长 [5] - 权益投资表现亮眼，是三季报大幅好于预期的关键因素 [1][6] 保险行业负债端表现 - 寿险新业务价值(NBV)增长强劲，前三季度人保寿险、平安、国寿、太保NBV同比增速分别为+76.6%、+46.2%、+41.8%、+31.2% [5] - 25年第三季度单季，平安和太保的NBV同比增速分别为+58.3%和+29.4% [5] - 财产险综合成本率(COR)同比改善，前三季度人保、平安、太保的COR分别为96.1%、97.0%、97.6%，同比分别下降2.1、0.8、1.0个百分点 [6] 保险行业展望与投资建议 - 预计26年开门红新单保费有望实现双位数增长 [1][6] - 25年险资投资表现亮眼，将提升明年分红险销售信心 [6] - 推荐业务质地好的头部险企，以及估值便宜、分红险转型有先发优势的中国太平(00966) [7]