行业发债概况 - 11月以来，多家保险公司发行永续债和资本补充债，合计规模超150亿元 [1] - 年内保险公司发债总量较去年有所下降，但仍处于较高水平，且结构上更偏向永续债 [1] - 不同主体在资本补充方式选择上出现分层 [1] 近期发债详情 - 11月3日至19日，中邮人寿、英大泰和人寿、中再产险、平安产险、紫金财险、招商局仁和人寿先后发债，规模分别为12.7亿元、25亿元、40亿元、60亿元、5亿元、13亿元 [2] - 发债募资目的均为补充公司资本，增强偿付能力，支持业务稳健发展 [2] 发债升温动因 - 四季度被视为监管窗口期，积压的资本补充需求集中释放 [3] - 应对新会计准则冲击，发债可快速补充资本以维持偿付能力充足率稳定 [3] - 为业务发展储备资金，支撑次年“开门红”业务及全年增长 [3] - 融资成本较低，近期发行的6只债券票面利率集中在2.15%—2.40%，较前些年3.5%左右的水平明显下降 [3] 利率走低原因 - 市场利率中枢持续下行，稳健宽松的货币政策使市场流动性充裕，国债等无风险收益率处于低位 [4] - “优质资产荒”推高需求，金融机构对违约风险低、收益稳定的长期资产需求旺盛，大型险企债券备受追捧 [4] 永续债发行趋势 - 2022年8月政策允许保险公司发行永续债用于补充核心二级资本 [5] - 2023年永续债发行额共357.7亿元，2024年合计规模达359亿元，2025年以来10家保险公司发行规模创下新高，达499.7亿元 [5][6] - 永续债供给主体集中在大中型保险机构，因其可归属为权益，资本补充效果更坚实，且发行门槛更高 [6] 长期发展关键 - 仅依靠外源性资本补充难以从根本上破解资本困局，关键在于提升自身“造血”能力 [7] - 需优化业务结构以降低资金成本，提升运营效率以改善承保表现，做好长期资产配置 [7] - 寿险公司应聚焦高价值保障型产品，财险公司须提升承保效益，减少对投资收入的依赖 [7] - 强化资产端投资能力，实现资产与负债有效匹配，并通过科技手段降本增效 [7]