核心观点 - 年末保险公司发债节奏显著加快，特别是永续债发行规模创新高，主要动因包括应对监管新规、补充偿付能力、为业务转型与发展储备资本 [1][2][4] 发债规模与节奏 - 12月以来，长城人寿、平安人寿、同方全球人寿、东吴人寿等公司相继发行永续债或资本补充债券，合计规模达235亿元 [1] - 同期，中英人寿、中信保诚人寿、光大永明人寿等多家人身险公司获批发债，合计规模不超过132亿元 [1] - 新华保险拟在境内发行金额不超过100亿元的永续债 [2] - 平安人寿于12月10日发行200亿元资本补充债券，票面利率2.39% [3] - 同方全球人寿于12月12日发行5亿元永续债，票面利率2.95% [3] - 东吴人寿于12月16日发行30亿元资本补充债券，票面利率2.50% [3] - 长城人寿于12月18日发行10亿元永续债，票面利率2.70% [1][3] 发债升温的驱动因素 - 监管审批节奏是关键，四季度被视为监管窗口期，积压的资本补充需求集中释放 [4] - 应对新会计准则的冲击是直接动因，新准则加剧了偿付能力充足率的波动，发债能快速补充资本以维持监管指标稳定 [4] - 为业务发展储备“弹药”是内在需求，年末发债既能支撑次年“开门红”业务的资本消耗，也能为全年业务增长预留空间 [4] - “偿二代”二期工程实施对保险公司的资本充足性提出了更高要求，部分公司偿付能力承压，发债成为迫切需求 [4] - 行业向保障型、长期储蓄型业务转型，尤其是在健康、养老等领域布局加速，需要充足资本支持业务拓展 [5] 永续债成为重要资本补充工具 - 2022年8月政策允许保险公司发行永续债用于补充核心二级资本 [6] - 2023年全年永续债发行金额共357.7亿元 [6] - 2024年平安人寿、泰康人寿等公司合计发行永续债359亿元 [6] - 2025年以来，已有12家保险公司发行永续债，合计规模达514.7亿元，创下新高 [6] - 永续债供给主体集中在大中型保险机构，因其可归属为权益，资本补充效果更坚实，且发行门槛更高 [7] - 发行永续债需满足多项条件，包括余额不超过核心资本的30%，净资产不低于10亿元，偿付能力充足率不低于100%等 [7] 行业长期发展路径 - 长期来看，保险公司需提升自身“造血”能力，而非仅依赖外源性资本补充 [8] - 建议保险公司优化业务结构以降低资金成本，提升运营效率以改善承保表现，做好长期资产配置以获取稳定回报 [8] - 关键在于提升核心盈利能力，回归保障本源，发展高价值的保障型和长期储蓄型产品，提升承保利润 [8] - 在投资端需坚持审慎、稳健的长期主义，强化资产负债管理，追求可持续的投资收益 [8] - 通过数字化转型和精细化运营，全面降本增效，优化客户体验，实现承保和投资双轮驱动的内生增长 [9]