2025年以来债市回顾 - 2025年国内债券市场整体收益率呈现窄幅震荡、调整频繁格局 10年期国债收益率在1 63%-1 76%区间波动 触及1 6%附近阻力点 [1] - 2023年初至2025年初10年期国债收益率呈现较明显下行趋势 宽松资金面和较弱基本面共同推动近两年债券市场上涨行情 [1] 债市波动原因分析 - 一季度债市回调因央行稳外汇防空转阶段性收紧资金供给 资金面紧平衡导致市场调整 去年末预期的降准降息落空 [5] - 一季度末收益率快速下行因市场提前反应特朗普政府4月2日可能大幅加征关税预期 中美互相加征关税博弈过程中呈现窄幅震荡行情 10年期国债未能突破1 6%阻力点 [5] - 二季度中期收益率回调和再次下行因5月7日央行超预期下调存款准备金率0 5% 下调政策利率0 1% 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明宣布报复性关税暂停 但资金面维持宽松 房地产等经济数据疲弱启动新一轮收益率下行 [5] - 三季度债市持续回调因权益市场投资环境情绪修复改善成为主线 股债跷跷板形成抽水效应 A股成交量市值修复至十年来最高 中央汇金等机构托而不举政策稳定市场情绪 [6] 近期市场波动情况 - 8月以来10年期国债收益率由1 70%回调至1 78% 回调约7 5个BP 因中美谈判成果落地暂停加税再次延期 股市表现较好政策支持力度强 理财机构主动防御赎回 8月税期走款导致资金面超预期紧张 [9] - 较年初资金紧平衡和9月24日赎回潮时相比 本轮债券市场回调相对温和韧性较强 因A股市场缺乏基本面数据支持 基本面改善依赖政策端发力 [10] - 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍是预期 是基本面数据改善的重要条件 也是债市跌破1 8%点位阻力或突破1 6%点位的关键因素 [10] 后续债市展望 - 中长期支撑债券市场核心逻辑依然成立 基本面改善进展较缓 房地产反内卷等政策未出现行业筑底企稳拐点 消费端提振随补贴暂停弱化通胀压力持续 外贸随抢出口效应消退和美国对华综合关税突破50%以上预计承压 房地产政策转向城市更新而非货币化宽松对市场拉动作用有限 [11] - 债市供给荒预期未改变 信用债政策上难以融资放量 银行非银机构对长久期资产配置仍有需求 优质信用资产稀缺性凸显 利率债期限利差信用债信用利差走阔配置价值上升 长期限地方债收益率达险资机构合意区间 上半年利率债集中放量发行挤占信用债配置额度 预计后续利率债供给节奏放缓为信用债市场修复和利差收窄提供空间 [11] - 近期保险农商行已加强对长期限利率债地方债配置力度 [11] - 美联储释放9月可能降息信号推动全球货币政策趋于宽松 人民币汇率外部压力有限 叠加国内货币政策工具创新预期升温 广谱利率仍具下行预期和空间 国内流动性环境维持相对合理充裕 债券市场利空掣肘较少 [13] - 广谱利率呈下行趋势但债市缺乏突破阻力点契机和动力 利率债窄幅横盘震荡导致利差极致压缩收益率曲线持续走平 市场需继续加力对信用利差期限利差挖掘寻找更具价值投资机会 [13] - 短期内权益市场受事件驱动或有突破动力 债券市场需做好防御静待权益市场情绪降温等待实质性政策出台 [15] - 四季度政策端可能不仅有结构性政策对股市支撑 基本面改善仍是根本目的 财政政策发力对利率成本有调控需求 债券市场中长期收益率走势或呈现上行有阻力下行有动力格局 [15]