太平洋证券发布研报称，2026年光伏行业有望在"反内卷"驱动下加速供需重塑，推动盈利逐步修复。光 储平价在核心市场全面落地，储能发展支撑行业稳健增长。同时，低银/无银技术迭代、龙头企业多元 化布局与新应用场景拓展，将共同引领行业进入新一轮发展周期。 太平洋证券主要观点如下： "反内卷"推动供需重塑，光储平价在核心市场加速展开，新场景打开远期想象空间 从2025年年中起，"反内卷"精神持续深入光伏行业，主链报价自上而下回暖，辅材龙头企业2025年三季 度盈利修复明显。同时，随着光储平价在中国、美国、欧洲等国家和区域加速展开，储能发展迅速，有 效缓解光伏新增装机快速提升对电网带来的冲击。展望2026年，"反内卷"持续推进，光储平价持续展 开，光伏行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望随着供需重塑震荡修复。展望远期需求，随着算力 需求提升以及部署场景开拓、空间站光伏核心技术突破等，新应用场景打开远期需求空间。 技术迭代是历次新周期的核心主线，随着白银价格快速上涨，各家低银、无银技术储备加速导入量产， 降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业盈利修复，重视TOPCon龙头晶科能源低银方案导入、 BC龙头隆基绿能（6 ...

核心观点 - “反内卷”精神持续深入光伏行业，推动供给侧改革，主链报价自2025年年中起自上而下回暖，行业供需有望进一步重塑，报价与盈利有望震荡修复 [2] - 光储平价在中国、美国、欧洲等核心市场加速展开，储能发展迅速，有效缓解光伏新增装机对电网的冲击，并打开远期需求空间 [2] - 技术迭代是新周期的核心主线，白银价格快速上涨推动低银、无银技术加速导入量产，降本节奏较快的组件龙头盈利修复有望好于行业 [3] - 辅材环节压力已持续传导，龙头企业通过布局第二增长极（非光伏业务）和新技术，盈利与营收有望随光伏业务回暖而开启反转 [4] - 投资机会聚焦三个方向：低银无银技术领先的组件龙头、光储协同布局的公司、以及配套设施中具备新技术与新业务优势的龙头企业 [5] 全球供需与市场分析 - **全球需求**：预计2025-2026年全球光伏新增装机分别约为600GW和610GW，同比增速分别约为13.21%和1.67%，增速因核心市场需求趋稳而放缓，但光储平价展开后需求将重回高速增长 [8] - **全球供给**：2024年光伏产能严重过剩，多晶硅、硅片、电池片、组件全球产能分别为339.4万吨、1394.9GW、1426.7GW、1388.9GW，中国产能占比均超过83% [12][13] - **中国市场**：受政策（136号文）影响，2025年需求前高后低，5月新增装机达92.92GW，同比增长388.03%，但随后大幅放缓，2026年新增装机可能出现负增长，光储平价加速展开是长期支撑 [14][18] - **美国市场**：ITC补贴退坡节点提前刺激抢装，2025年第三季度新增太阳能装机容量达11.7GW，环比增长49%，前三季度累计超30GW，本土组件产能加速释放，但中上游产能缺口仍大 [20] - **欧盟市场**：预计2023-2025年新增装机为63.81GW、65.69GW、65.10GW，增速放缓，电网瓶颈和补贴退坡是主因，光储协同发展是关键，预计电化学储能累计装机将从2024年末的约35GW增至2030年末的163GW [23][25] - **中东和北非市场**：2024年新增装机约14.5GW，预计2025-2027年保持高增速，本土供应链建设推进，2025年已有支架产能率先落地 [26][28] 主链环节分析 - **硅料环节**：“反内卷”推动行业自律，报价从低迷修复至52元/kg，2025年第四季度企业减产助力挺价，报价有望稳步回升 [30] - **组件环节**：2025年上半年行业前三、前五、前十企业组件出货量分别约为115.20GW、171.72GW、228.33GW，前五出货规模同比增长3.57%，隆基绿能凭借BC技术，上半年电池组件出货约39.57GW，同比增长26.42%，其中BC出货约8-9GW [33][34] 新技术与新场景 - **低银/无银技术**：白银价格大幅上涨（2025年12月23日伦敦银价69.74美元/盎司，同比上涨约135.53%），银浆在电池片成本中占比约27.27%，推动低银/无银技术成为降本关键，相关方案（如帝科股份的银包铜方案）正加速导入量产 [38][42][43] - **BC技术**：龙头公司BC产能快速扩张，隆基绿能2025年底BC产能达50GW，全年BC组件出货有望达20GW（占组件总出货约25%），爱旭股份2025年ABC组件出货有望突破18GW [47][48] - **太空光伏**：2024年全球航天发射263次，同比增长约18%，低轨卫星（如SpaceX的Starlink V3）太阳能翼面积增加，太空算力发展有望持续打开该应用场景需求 [49] - **钙钛矿技术**：GW级别产能规划持续落地，京东方、极电光能、协鑫光电等公司已有产线投产，2026年有望迎来更多产能，头部厂商产品质保已达25年 [54][55] 辅材环节分析 - **电池片浆料**：龙头企业受主链压力传导，净利润出现下滑，随着低银无银技术渗透率提升，布局银包铜、铜浆等领域的企业有望享受新技术红利，同时，帝科股份、聚和材料等公司通过收购积极开拓半导体等第二增长极 [57] - **光伏胶膜**：2025年第三季度，受上游树脂报价上涨和行业回暖预期影响，胶膜企业盈利迎来修复，龙头企业如福斯特深耕电子材料（感光干膜、FCCL等），多元业务助力盈利修复 [63] - **光伏玻璃**：受益于主链“反内卷”和行业自律减产，2025年第三季度光伏玻璃价格环比修复，环节盈利迎来修复，2026年行业自律推进有望继续对报价形成支撑 [67] 投资建议与受益标的 - **方向一：低银无银技术领先的组件龙头**：有望凭借成本优势率先穿越周期，受益标的包括隆基绿能、晶科能源、爱旭股份、通威股份 [5][73] - **方向二：光储协同发展的公司**：在行业底部积极布局储能，盈利有望率先恢复，受益标的包括天合光能、晶科能源、隆基绿能、晶澳科技 [5][73] - **方向三：配套设施龙头**：新技术突破与新业务拓展领先的企业盈利有望持续修复，受益标的包括帝科股份、聚和材料、福斯特 [5][73]