马来西亚作为中国建材企业出海首站市场的战略价值 - 马来西亚成为中国建材企业进军东南亚的理想起点 凭借独特优势脱颖而出 [1] - 马来西亚位于东南亚市场枢纽位置 可辐射10个东南亚国家 是出海东南亚的兵家必争之地 [2] - RCEP核心成员国身份使马来西亚企业产品享受0关税进入多国 在国际关税局势不稳定背景下尤为重要 [2] 政策支持与投资计划 - 马来西亚政府投入6110亿林吉特（约1400亿美元）建设投资计划全面启动 [1][3] - "第十三个马来西亚计划"（2026-2030年）重点发展交通通讯、住房、绿色能源等领域 [3] - 设立"特别旅游投资区"加快酒店建设和商业综合体开发 直接拉动建材、装饰、卫浴产品需求 [5] - 基础设施投资年均增长率高达18% 直接带动瓷砖、卫浴等建材需求激增 [6] 市场增长与区域地位 - 东盟装修材料近5年出口年均增长35.6% 马来西亚处于区域红利中心位置 [1] - 中国对东盟装修材料出口额从2020年380亿元增至2024年1270亿元 年复合增长率达35.6% [6] - 建材市场年增长率维持在6%-10% [7] - 住宅建设占建材消费份额40% 商业建筑与基础设施建设分别占30%与20% [6] 文化优势与商业环境 - 马来西亚拥有占全国人口23%的华人社群 中华文化影响深远 降低商业交流障碍 [5] - 深圳龙华区与马来西亚新山中华总商会合作设立"企业出海服务点" 单场对接会促成8.68亿元人民币意向签约 [5] - 政府计划强调"公平正义原则" 为外资企业创造公平竞争环境 [3] 重点需求领域与商机 - 建筑行业对高品质钢材、水泥需求持续旺盛 特种水泥和高端应用领域存在缺口 [9] - 智能家居市场2021-2026年预测期内复合年增长率达21% 远高于全球平均水平 [10] - 绿色建材需求增长 马来西亚承诺到2030年将温室气体排放强度减少45% [11] - 定制装饰材料热销 带有中式图案的装饰瓷砖和融合传统与现代元素的门窗产品具有独特吸引力 [12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，民营电解铝龙头展现经营高效率 [6] - 深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 26年每股收益为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元 [2] - 给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] 公司主要财务信息 营收与利润 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] 其他指标 - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1；市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [2] 公司表现 股价表现 - 2025年6月9日股价8.06元，目标价格9.36元，52周最高价/最低价为9.64/5.8元 [3] 绝对与相对表现 - 1周、1月、3月、12月绝对表现分别为4.54%、11.49%、 - 14.12%、3.24%，相对表现分别为3.37%、10.47%、 - 12.63%、 - 5.47% [4] 可比公司估值 - 中国铝业、云铝股份、神火股份、南山铝业、中孚实业2025E的PE分别为8.54、7.76、6.78、8.69、7.46，调整后平均为8.06 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] - 非流动资产合计分别为355.85亿、358.49亿、353.13亿、355.96亿、361.41亿元 [8] - 负债合计分别为329.88亿、299.46亿、289.44亿、298.84亿、301.35亿元 [8] - 股东权益合计分别为241.09亿、268.34亿、316.08亿、360.90亿、412.00亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售、管理、研发、财务费用等逐年有一定变化 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为 - 37.38亿、 - 21.16亿、 - 17.47亿、 - 19.15亿、 - 22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、 - 35.76亿、 - 22.33亿、 - 31.24亿、 - 33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，营收、营业利润、归母净利润同比有不同变化 [8] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标逐年变化 [8] - 偿债能力方面，资产负债率、净负债率等指标逐年改善 [8] - 营运能力方面，应收账款、存货、总资产周转率有相应变化 [8] - 每股指标方面，每股收益、经营现金流、净资产等逐年增长 [8] - 估值比率方面，市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT逐年降低 [8]