公募FOF业绩回暖与基金经理唐军的投资框架 - 伴随业绩回暖，公募FOF基金重回大众视野，其中凭借多元配置能力取得优秀业绩的基金经理受到市场关注 [1] - 中泰资管FOF基金经理唐军是优秀代表，其管理的中泰天择稳健6个月持有A近2年、近1年业绩排名分别为2/136、2/172（截至2025年9月30日）[1] 唐军的“配置先行”投资框架 - 唐军提出“配置先行”框架，与传统从优选基金出发的方法不同，其先构建配置观点，再选择符合观点的基金产品 [1][2] - 传统基金研究基于历史业绩指标筛选，容易选出迎合过去市场风格的基金，例如2021年初易选出重仓“核心资产”的基金 [2] - 唐军的框架是先对各类资产预期收益率进行预判，再选择基金，这需要构建完整的资产配置分析体系 [3] 战略与战术资产配置实践 - 战略资产配置围绕“货币—信用”框架：货币宽松、利率低有利于债券及金融属性强的资产；信用扩张积极则有利于通胀及大宗商品等资产 [3] - 战术配置从情绪、资金面等多维度捕捉市场变动，以月、季度为周期调整仓位，例如2025年二季度降低红利资产仓位，增加成长风格及创新药、军工行业ETF配置 [4] - 2023年3月基金成立后一年多，组合中长债占比较大，因当时信用扩张受阻且货币宽松 [4] - 2024年9月26日后财政支持地方化债力度空前，信用扩张边际改善，宏观环境转变为“货币宽松+信用扩张边际改善”，唐军在2024年四季度清空长债，避开了2025年年初的长债下跌 [4] 战术配置案例分析：电解铝 - 2025年4-5月，唐军发现电解铝价格走高，而煤炭价格下行，氧化铝价格不强，铝土矿成本平稳，龙头铝企因煤电自备、氧化铝自给而利润空间打开 [5] - 当时市场股价表现平淡，卖方一致预期2025年盈利增速为零或小幅负值，忽略了成本端变化 [5] - 唐军在FOF中以约2%仓位买入一家拥有自备电厂和完整氧化铝产业链的龙头个股，之后该公司中报业绩快报显示盈利同比增长三成多，股价一路上行 [6] 对择时配置的概率视角 - 唐军用概率视角理解择时配置，认为正确率100%的“准确择时”做不到，但即使正确率只有55%，在做好风控并长期坚持的情况下也能显著提升投资收益 [6] 追求“低相关的多元回报流” - 在多元资产配置之上，唐军借鉴桥水思路，追求“低相关的多元回报流”，以降低风险而不减少预期收益 [7] - 达利欧提出拥有15到20个良好的、互不相关的回报流能大大降低风险，即“投资的圣杯” [7] - 唐军不简单按类别划分资产，而是按资产价格波动的相关性划分，例如REITs若与债券同步性强则不单独作为一类资产，而A股红利低波指数与中证2000指数呈现低相关性甚至负相关性，可作为不同回报流 [7] - 配置豆粕ETF并非简单看好大宗商品，而是因在特定宏观环境下（如通胀周期尾声），农产品受供需和气候驱动的特性与全球流动性主导的股票、债券资产形成低相关性 [7] - 自产品成立之初（2023年2季报），唐军一直坚定重仓黄金ETF，认为在逆全球化背景下黄金的货币属性被再次激发，这又是一类独立的回报流 [8] 多层次决策框架实现分散配置 - 由于国内公募FOF可配置的资产和策略类别相对有限，唐军在不同维度和层面建立相对独立的决策框架来达到分散配置效果 [8] - 例如，第一层回报流是股票配置比例，第二层是A股与港股配置比例，第三层是比较A股与可转债性价比，第四层是A股内成长与价值风格配置，将多层次策略叠加使组合更稳健 [8] 中泰天择稳健FOF产品业绩表现 - 中泰天择稳健6个月持有混合（FOF）A/C于2023年3月21日成立 [9] - A份额2023年、2024年、2025年上半年份额净值增长率分别为-3.70%、7.22%、6.91%，C份额分别为-4.01%、6.79%、6.69% [9] - 同期业绩基准表现分别为-2.70%、8.31%、0.06% [9]