永续债成为大型险企核心资本补充工具 - 永续债在会计层面可计入权益，资本加厚效果更硬核，能陪伴公司穿越长周期偿付能力起伏[1] - 永续债准入门槛高于资本补充债，中小机构往往难以企及，大型公司顺势揽下这一稀缺工具[1] - 截至11月26日，年内19家保险公司发行资本补充债或永续债合计规模超700亿元，永续债发行规模占比近七成[1] 2025年险企发债规模与结构 - 截至11月26日，17家保险公司发行663.7亿元债券，其中资本补充债191亿元，永续债472.7亿元[4] - 永续债在全年发债总额中占比高达71.2%，远超去年约25%的水平，增长势头迅猛[4] - 2025年迄今仅平安人寿一家发行规模跨过百亿红线，去年动辄百亿的大单今年未再现[4] 永续债的产品特性与监管背景 - 永续债不设到期日，利息可递延支付且不构成违约，核心偿付能力充足率下滑时可触发减记或转股条款[3] - 永续债被监管纳入核心二级资本，直击偿付能力充足率痛点[3] - 2022年8月监管发布新规为险企打开核心二级资本水龙头，2023年泰康人寿落地行业首单永续债[3] 行业偿付能力状况 - 2025年三季度末保险业综合偿付能力充足率186.3%，核心偿付能力充足率134.3%，较2024年末分别下滑13.1和4.8个百分点[4] - 人身险公司核心偿付能力充足率118.9%，继续垫底，财产险公司为212.9%，较上年末逆势抬升[4] - 已披露三季报的公司中仅5家偿付能力未达标，数量较往年减少[5] 发债利率下行与置换趋势 - 2025年险企发债票面利率区间为2.15%—2.8%，相较2024年的2.2%—2.9%继续下跌[5] - 2023年永续债票面利率均高于3%，整体介于3.25%—3.7%区间，而2024年后未出现高于3%的票面利率[5] - 多家险企赎回高息存量债并发行低成本新债，如平安人寿赎回票息3.58%的旧债，新发永续债票息仅2.35%，融资成本骤降超120BP[6] 具体发行案例 - 2025年多家大型寿险公司发行永续债，如平安人寿发行130亿元票面利率2.35%，太平人寿发行90亿元票面利率2.40%[2] - 泰康养老以20亿元、2.48%票面利率发行永续债，成为首家尝鲜永续债的养老险公司[3] - 资本补充债券普遍采用"5+5"期限结构，第5年末不行使赎回权则票息跳升100BP[6]