美元指数展望 - 1月预测区间为96.5-99.5，一个月中枢为98 [25] - 2025年12月美元指数收跌约1.13%，主要受美国经济数据偏弱及美联储鸽派信号影响 [25][27] - 市场预期2026年12月前美联储可能有接近3次降息，这将长期压制美元的反弹高度 [26] - 1月美元走势关键取决于美国经济数据，若劳动力市场数据继续走弱，将限制美元反弹空间 [26][39] 美联储政策与人事 - 12月FOMC会议如期降息25基点，但内部分歧明显，投票结果为9比3 [34] - 美联储点阵图维持2026年仅降息一次的预测，但预计不降息的人数减少一人 [34] - 美联储主席鲍威尔在发布会上表态偏鸽，强调就业下行风险变大 [35] - 新美联储主席人选是重要变量，若鸽派的凯文·哈塞特获提名，美元或面临额外下行压力 [2] 美国经济数据 - 12月公布的11月美国核心CPI同比增长2.6%，为2021年3月以来最低增速 [28] - 11月非农就业人口增加6.4万人，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高 [29] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，且8、9月数据被下修，合计减少3.3万人 [29] - 12月美国综合PMI初值录得53，为最近6个月以来最慢 [29] 人民币汇率展望 - 1月美元/人民币预测区间为6.85-7.1，一个月中枢为6.95 [4] - 人民币在2025年末升破7.0关口，12月对美元保持连续升值，但对一篮子货币（CFETS指数）保持基本平稳，较11月底仅升值约0.1% [4][5] - 推动人民币升值的因素包括弱势美元、稳固的升值预期及春节前的季节性结汇需求 [3][5] - 稳汇率政策（如逆周期因子调节、国有大行买入美元）适度抑制了人民币的升值速率 [5][12] 人民币汇率驱动因素 - 外部因素：12月美元指数下行幅度超1%，带动非美货币普遍升值 [4] - 内部因素：季节性结汇需求显现，但逆周期政策保持了一定力度 [4][5] - 外汇市场供需：11月银行代客净结汇164.2亿美元，环比减少50亿美元，结汇率降至60.7% [16] - 国际收支：2025年三季度经常账户顺差1,987亿美元，创历史新高，其中货物贸易顺差2,695亿美元 [17] 欧元/美元展望 - 1月预测区间为1.1600-1.1850，一个月中枢为1.1700 [40] - 2025年12月欧元/美元收涨约1.14%，因欧元区经济企稳且欧央行基调偏鹰 [41] - 欧央行在12月会议上连续第四次维持利率不变，并上调了核心通胀和GDP增长预测 [49] - 市场预期欧央行已结束降息周期，甚至出现2026年末的加息预期，这与美联储的降息周期形成分化 [40][51] 欧元区经济与通胀 - 欧元区12月综合PMI自52.8降至51.9，但仍维持在年内高位附近 [42] - 11月调和CPI同比初值加速至2.2%，核心CPI维持在2.4%，服务业通胀升至3.5% [46] - 欧央行将2026年核心通胀预测从1.9%上调至2.2%，2026年GDP预测从1.0%提升至1.2% [49] 美元/日元展望 - 12月日元对美元贬值约0.34%，成为最弱的G10货币 [56] - 日本央行在12月将政策利率从0.50%上调至0.75%，符合预期，但行长植田和男会后表态偏鸽 [63] - 日本11月全国核心CPI同比上涨3.0%，连续第二个月维持此涨幅 [64] - 1月需关注日本散户资金通过NISA流向美股带来的贬值压力，以及全球风险情绪的影响，预测美日汇率区间或在154-160，中枢在157附近 [69] 日本财政预算 - 日本政府推出122.3万亿日元的2026年度财政预算案，较2025年度原始预算增长6.2%，连续两年创历史新高 [65] - 预算案预计将为2026年实际GDP增长率贡献0.62个百分点，基础财政收支将转为1.34万亿日元盈余，为时隔28年的财政盈余 [65] 市场头寸与情绪 - 截至12月23日，芝商所外汇期货市场中，对冲基金对日元的净空头约在8.3万张合约，接近“极限”水平 [56] - 美元期货头寸处于过去三年约46%的水平，绝对水平偏低 [70] - 人民币风险逆转期权在12月体现为先稳后降，显示市场对其升值预期稳固 [79]

9月重要事件展望 - 美国9月就业数据情况将很大程度上决定美联储降息预期及美元走向 若就业数据连续2个月偏弱 市场可能交易美联储9月降息50基点 带动美元新一轮破位下行[1] - 8月失业率可能保持基本平稳 关税对通胀的影响不会在8月数据中体现 数据或不会改变市场对9月降息25基点的预期 美元指数可能在98附近暂时喘息[1] 美联储政策动向 - 美联储9月18日利率决议大概率降息25基点 但后续降息路径和节奏存在较大不确定性[2] - 美联储可能在9月降息后给出模糊指引 暗示观察经济数据后再做下一次决定 降息预期或会后暂时平稳[2] - 美国政府对美联储施加影响力越强 美元汇率反弹阻力越大 需关注美联储理事库克去留及下一任主席人选问题[2] 中国资产风险偏好 - 中国资产8月表现良好 沪深300指数上涨超过10% 企业利润因价格回升改善 彰显前期"反内卷"措施初步效果[3] - A股强势表现带动跨境权益资金流入 成为8月人民币汇率加速升值原因之一 8月下旬人民币中间价升值年化速率高于中美利差[3] - 若中间价升值态势在9月延续 外贸企业结汇意愿可能进一步抬升 带来更强人民币升值压力[3] 人民币汇率表现与预测 - 8月在岸人民币汇率升值约1% 中间价升值约0.6% 共计464个点 走强幅度为2024年9月后新高水平[4][12] - 9月美元/人民币预测区间7 00-7 20 一个月中枢7 10 驱动因素包括中间价走向 境内风险偏好变化及美元走势[4] - 若中间价延续偏强态势 境内风险偏好继续改善 跨境资金或延续流入趋势 推动人民币进一步升值[4][6] 外汇市场供求状况 - 7月银行代客结售汇差额267 9亿美元 连续6个月改善 高于6月的256 5亿美元[19] - 7月结汇率小幅升至63 3% 处于年内次高水平 购汇率连续三个月处于62%附近 净结汇率为2024年9月后首次转正[19] - 外资7月持有的银行间债券规模减少超3000亿元 分别减持国债 政金债和同业存单767 3亿元 514 4亿元 1672 9亿元[20] 美元指数表现与展望 - 8月美元指数累计下跌2 2%左右 从100上方附近下行至98下方附近[30] - 9月美元预测区间96-100 一个月中枢97 可能维持年内低位震荡行情 反弹幅度有限[30][36] - 美国7月非农就业人口增长7 3万人 大幅不及市场预期的10 4万人 失业率从4 1%上升至4 2%[33] 美国通胀数据 - 7月CPI环比上涨0 2% 同比上涨2 7% 核心CPI环比上涨0 3% 同比上升3 1%[32] - 7月PPI环比上涨0 9% 同比增速3 3% 核心PPI同样大超预期[32] - 7月PCE物价指数同比上升2 6% 核心PCE同比上涨2 9% 为今年2月以来最高水平[32] 欧元区经济与货币政策 - 欧元区8月综合PMI从50 9上升至51 1 制造业PMI从49 8上升至50 5 为2022年6月以来首次突破荣枯线[46] - 欧元区7月通胀同比增速2% 超过市场预期的1 9% 核心CPI同比增速2 3% 持平前值[47] - 欧央行9月会议大概率按兵不动 市场对年内降息预期明显低于美联储[48] 日元汇率与日本经济 - 8月日元相较美元升值约2 5% 成为最强亚洲货币 美日汇率预测区间143-149 一个月中枢146[59][62] - 日本7月CPI同比降至3 1% 除去食品与能源的CPI同比维持在1 6%附近[60] - 日本二季度实际GDP年化增速1% 名义GDP年化增速高达5 1%[61] 期货头寸与期权市场 - 8月美元头寸处于过去三年约51%水平 较7月继续增加 非美货币头寸大多减少[72] - 美元/人民币风险逆转期权继续走低 处于负值区间 显示市场对人民币升值预期稳固[81] - 美元/人民币隐含波动率8月上旬走低后趋于反弹 与人民币快速升值及预期变化有关[90]