投资评级 - 维持"买入"评级 [3][4] 财务表现 - 2025年上半年营业收入8.95亿元，同比增长20.31%，归母净利润1.88亿元，同比增长4.16% [1][4] - 2025年第二季度营业收入6.55亿元，同比增长13.46%，归母净利润1.43亿元，同比下降0.85% [1][4] - 预计2025-2027年EPS分别为0.82元、1.00元、1.20元 [3] - 2025年上半年毛利率58.01%，同比下降0.63个百分点 [2] - 归母净利率20.95%，同比下降3.25个百分点 [2] 业务分项表现 - 婴童护理业务收入4.05亿元，同比增长38.73%，蛋黄油特护系列和儿童防晒产品贡献显著 [1] - 驱蚊产品收入3.75亿元，同比增长13.43%，二季度受多雨天气影响增速放缓 [1] - 精油系列收入0.92亿元，同比下降14.60% [1] - 线上渠道收入6.43亿元，同比增长19.97%，线下渠道收入2.51亿元，同比增长21.18% [1] - 新增山姆会员店合作，覆盖胖东来、永辉、沃尔玛等KA渠道 [1] 费用结构 - 销售费用率30.25%，同比上升1.52个百分点，主要因抖音、京东等核心平台推广投入增加 [2] - 管理费用率1.81%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率1.83%，同比下降0.15个百分点 [2] - 财务费用率-0.42%，同比上升2.44个百分点，主要因利息收入减少 [2] 增长驱动因素 - 下半年传统旺季来临，新推出青少年祛痘系列、儿童防晒啫喱等40余款新品放量 [3] - 山姆渠道贡献增量，收入增速有望持续回升 [3] - 婴童护理赛道渗透率提升与全渠道布局深化构成核心驱动力 [3] - 产品矩阵从婴童拓展至青少年，延长用户生命周期价值，开启第二增长曲线 [3] - 与巴斯夫等国际巨头合作开发AD肌护理产品及驱蚊酯升级配方，强化产品科技背书与溢价能力 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入16.29亿元，同比增长23.6%，2026年19.98亿元，同比增长22.7%，2027年23.95亿元，同比增长19.9% [3][8] - 预计2025年归母净利润3.31亿元，同比增长10.2%，2026年4.04亿元，同比增长22.3%，2027年4.85亿元，同比增长19.8% [3][8] - 预计2025年市盈率37.0倍，2026年30.3倍，2027年25.3倍 [3][8]

农夫山泉产品战略调整 - 公司推出含糖柠檬红茶碳酸茶饮料，配料表中果葡糖浆和白砂糖分别位列第二、三位，与当前无糖茶饮主流趋势形成反差 [1][2] - 通过绿瓶纯净水产品切入纯净水市场，以"绿瓶有点甜，红瓶更健康"的差异化定位挑战现有格局 [3][13] - 新品布局选择规模超千亿的纯净水市场（占比56.09%）和300亿规模的冰红茶市场等红海领域 [14] 茶饮料业务表现 - 即饮茶类产品2024年营收167.45亿元，占比39%，取代水类成为第一大收入来源，较2023年提升10个百分点 [6] - 东方树叶在无糖茶饮市场占据50%份额，带动公司无糖即饮茶品类市占率突破70% [6][9] - 该产品连续四个季度保持环比增长，有望成为公司第二个超200亿元大单品 [9] 财务与市场表现 - 2024年总营收428.96亿元（+0.5%），净利润121.23亿元（+0.4%），创近四年最低增速 [9] - 包装饮用水业务营收下降21.3%至159.52亿元，较预期损失超63亿元 [9][10] - 舆论风波导致饮用水行业整体下滑，怡宝下降2.6%，康师傅下降6.7% [12] 竞争优势分析 - 渠道网络覆盖243万个零售终端，绿瓶纯净水上市10天实现2.8亿元发货额 [15] - 品牌价值位列全球软饮料第四、国内第一，绿瓶纯净水市场份额快速提升至9% [17] - 生产基地达30余个，实现自动化生产，形成难以复制的生产模式 [21][23] 国际化布局 - 以香港为试点，通过3500个销售点测试海外市场适应性 [18] - 重点瞄准欧洲发达国家市场，主打云南茶特别是普洱茶品类 [18] - 通过国际赛事赞助（如巴黎奥运会）和亚马逊电商渠道拓展品牌影响力 [21] - 曾在新西兰投资4250万新西兰元收购水源并扩建生产线 [23]