涉及的行业与公司 * **行业**：中国电动两轮车行业 [1] * **涉及公司**：雅迪、爱玛、9号公司、小牛 [3][8][10][13] 核心观点与论据 1. 新国标政策执行现状与市场反应 * 新国标车市场接受度不高，消费者和代理商对其载人方便性和车速限制不满 [1][2] * 工信部公布的几百款车型与实际市场销售数量存在巨大差距 [1][2] * 经销商通过“代牌销售”和“0公里二手车”加价形式囤积旧车库存以规避政策，预计此模式可持续至春节前后 [1][3][10] * 政策执行存在地区差异，福州、厦门等城市监管严格，而福建晋江、漳州等地相对宽松 [10] 2. 政策未来走向的预期 * 直接修改现行国家标准的可能性较小 [1][6] * 预计地方政府和检测部门可能在执行中逐渐放宽标准，或默许企业通过后市场改装（出厂预留改装空间）来满足需求，类似上一轮政策做法 [1][4][5] * 舆论压力、经济环境、就业和GDP压力可能促使上级部门采取更灵活措施 [1][6][17] * 预计政策宽松迹象可能在2026年二季度末（3月底到4月初）出现 [17] 3. 行业格局与企业影响 * 行业洗牌主要影响小型企业，其市场份额约占10%且大部分已关停，大型品牌市场地位稳固 [1][7][8] * 通过3C认证的企业总计约40至50家，但认证车型（声称600款）与市场需求（尤其北方简易式电动车）存在错配 [1][9] * 企业已普遍储备可改装的新国标车型，若政策在四五月份放松，新车型可在5月左右批量上市 [3][19] 4. 市场销售与出货量数据 * **2025年市场总量**：预计全年电动两轮车销量不会达到1700万台，可能在1650万至1680万台之间 [3][15] * **雅迪出货量**： * 2025年10月出货70.3万台，11月66.12万台，预计12月约61万台 [13] * 2025年第四季度总计约180万到190万台 [13] * 2025年全年出货量预计为1600多万台，低于原计划，无法达到1700多万台 [3][14] * **爱玛出货量**：2025年10月出货65万台，11月50多万台，第四季度总计约170万台 [13] * **9号公司出货量**：2025年第四季度总计约13至15万台 [13] 5. 市场结构分析 * 严格执行新国标的一二线城市（如北京、上海）仅占全国总量的20%到30% [12] * 简易电动车和电摩仍占据市场主导，市场份额为60%至70% [11] * 国标车市场已基本停止进货，但北方简易电动车和电摩市场受影响较小，仍在正常销售 [11] 6. 未来市场前景与风险 * **2026年上半年展望**：市场前景不容乐观，尤其一季度面临挑战，因2026年国补政策不明且2025年一季度基数很高 [17] * **无国补影响**：若2026年上半年国补政策未放开，市场总量可能下滑15%至20%，在严格政策下甚至可能下滑20%至25%，最多达30% [3][18] * **补贴政策现状**：关于2026年国家补贴尚无明确说法，江苏、浙江等地可能有小额地方性补贴，但方式未定 [20] 其他重要内容 * 部分政策制定被指过于“一刀切”，因高层领导对领域缺乏深入了解 [1][7] * 雅迪12月出货量较高，原因包括北方市场需求、南方补库存需求以及公司为维持销售数据 [16] * 由于2025年前三季度销量较好，门店对12月的销售情况并不十分担忧 [2]

公司基本情况与调研概述 - 公司于2025年11月4日至5日接待了M&G Investment、国信中数投资等15家机构的调研，由财务总监兼董事会秘书贺亮接待 [1] - 公司成立于2009年，2017年在深交所创业板上市，是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于物联网终端产品和解决方案 [2] - 公司在上海、深圳、合肥设有研发中心，全球销售网络覆盖140多个国家和地区 [2] 2025年前三季度财务业绩 - 2025年前三季度实现营收58230.66万元，同比有所下降，但大洋洲及国内市场收入同比上升 [2] - 前三季度研发费用达9879.43万元，同比增长13.78% [2] - 公司固定资产占总资产比例仅为11.31%，呈现轻资产运营特点 [2] - 前三季度综合毛利率达40.65%，销售净利率10.56%，净利润现金比率2.40，流动比率8.09，资产负债率10.71% [3][4] 新兴业务增长表现 - 视频车联网产品前三季度实现营收3665.83万元，同比增长90.44% [3] - 工业路由器产品前三季度营收同比增长77.54% [3] - 动物溯源管理产品前三季度营收同比增长20.60%，其专属电子商务平台已在美、加、澳等地区运营 [3] 市场拓展与区域表现 - 公司持续深耕北美、南美、欧洲等传统优势区域，并借力中欧班列深化中东、“一带一路”沿线及印度等市场合作 [2] - 巴西、土耳其等区域前三季度收入增长明显，同时新开发阿尔及利亚等国家客户 [2] - 动物溯源管理产品进一步开拓南美洲新市场，并推进基于卫星通信的畜牧业产品在澳大利亚等市场的推广 [3] 技术研发与产品布局 - 在商用车领域依托ADAS、DMS、BSD技术筑牢安全防线 [5] - AI潮玩领域植入自研AI智能体核心引擎，相关业务已进入产业化落地关键阶段，即将启动小批量出货测试与认证 [5] - 针对西班牙2026年1月1日起强制要求的V16应急信号灯，公司ECALL类产品应急灯已通过DGT3.0认证 [6] - 公司车载智能网关前装业务已验证可行，后续将探索项目制合作 [6] 行业机遇与政策影响 - 咨询公司IMARC集团数据显示，2024年全球AI玩具市场规模达181亿美元，预计2033年将增至600亿美元，亚洲市场占主导 [5] - 国内电动两轮车“新国标”于2025年9月1日实施，过渡期后12月1日起全面执行新标销售，公司已与多家国内大型两轮车厂商合作，符合新国标的产品已于第四季度出货 [5] 供应链管理与风险应对 - 公司通过“中国-东南亚”协同生产网络积极应对关税影响，越南生产基地已稳健运行近两年，印尼新产能逐步释放 [4] - 公司对客户信用账期评估严格，信用额度基于信用保险公司评估，坏账概率极低 [4]