来源：雪涛宏观笔记 高估劳动力供给的走弱程度和高估关税传导的通胀水平，成为联储今年的两大"误判"。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 2025年几近收官，高估"劳动力供给的走弱程度"和高估"关税传导通胀水平"成为联储今年的两大"误 判"，本质是对美国"K型经济"以及AI冲击的认知仍不够清晰。当然，不仅仅是联储，各类市场预测的 方差与最终偏差也极大。 客观上的"误判"实际上也是主观认知重构的过程，随之而来的"数据依赖综合征"越发明显，无论是联储 还是市场总是期待用下一份"非农"和CPI来修正观点——最重要的永远是"下一个数据"，经验论越发失 效。 美国经济"增长的盛夏"与"就业的寒冬"共存。尤其是中小企业的压力越发增加，不同收入水平人群消费 的日渐分化："风平浪静"的宏观数据背后是"波谲云诡"的微观表现。 在这种"无史可依"的经济结构分化中，2025年的联储做的并不算差，扛住了特朗普的抨击，保住了美股 的繁荣，维护了货币市场流动性的相对平顺。 但"就业"和"通胀"两个关键目标的误判依然产生了深远影响——2026年在更多"结构性变化"的背景下， 可能看到联储更多的"误判"，或者说，更多的"主观认知更新"，进而不可避 ...