报告行业投资评级 - 单边：中性 套利：中性 [4] 报告的核心观点 - 临近五一假期叠加锌价高位回落，下游采购积极性增加，现货市场供应偏紧，升水走高；安塔米纳矿山事故影响有限，锌价反弹受阻回落，TC未改上涨趋势，冶炼积极性高，供应将持续增加，限制锌价上涨高度；消费端5月或受考验，抢出口时间窗口临近末期，供给增加情况下，去库幅度或降低，关注5月底前后库存走势 [3] 相关目录总结 重要数据 - 现货方面：LME锌现货升水为 -33.73 美元/吨；SMM上海锌现货价22880元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水450元/吨，较前一交易日上涨80元/吨；SMM广东锌现货价22910元/吨，较前一交易日下跌330元/吨，升贴水480元/吨，较前一交易日上涨50元/吨；SMM天津锌现货价22960元/吨，较前一交易日下跌300元/吨，升贴水530元/吨，较前一交易日上涨80元/吨 [1] - 期货方面：2025 - 04 - 28沪锌主力合约开于22630元/吨，收于22520元/吨，较前一交易日下跌225元/吨，成交149791手，较前一交易日减少53425手，持仓117883手，较前一交易日减少4544手，日内最高点22650元/吨，最低点22380元/吨 [1] - 库存方面：截至2025 - 04 - 28，SMM七地锌锭库存总量8.59万吨，较上周同期减少 -0.71万吨；LME锌库存179325吨，较上一交易日减少725吨 [2]

行情表现 - 沪锌期货主力合约报收于22550.00元/吨，震荡走跌0.86% [1] 库存情况 - LME锌库存录得18.01万吨，较上一日减少2250吨，减少幅度为1.23% [2] - 最近一周LME锌库存累计减少1.53万吨，减少幅度为7.83% [2] - 最近一个月LME锌库存累计增加3.35万吨，增加幅度为22.84% [2] - 上海期货交易所期锌库存3185吨，较上一交易日库存减少450吨 [2] - 上海地区库存303吨，持平 广东地区库存1706吨，减少350吨 江苏地区224吨，持平 浙江地区0吨，持平 天津地区952吨，减少100吨 [2] 供应端数据 - 2025年3月进口锌精矿35.95万吨，环比降低22.09%，同比增加47.16% [2] - 1-3月累计锌精矿进口量为121.78万吨，累计同比增加36.62% [2] - Antamina项目因事故暂时停工，该项目24年产锌27万吨，预计25年产锌约50万吨 [3] 机构观点：供应与需求 - 锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，锌锭供应预期宽松 [3] - 进口窗口临近或有进口锌锭流入 [3] - 锌矿加工费暂无明显企稳迹象，炼厂利润持续修复，生产积极性增强带动远期锌锭供应增量 [3] - 初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱 [3] - 下游企业"抢出口"迹象暂不明显，未来需求表现暂无明显亮点 [3] 机构观点：价格展望 - 中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险 [3] - 预计锌价震荡运行 [3]