报告公司投资评级 报告未提及影石创新的投资评级相关内容 报告的核心观点 影石创新作为智能影像领域的重要企业，凭借全景技术优势、全渠道销售模式、极客团队研发能力以及持续的技术升级，在行业中占据有利地位。随着智能影像设备市场从极限运动向日常场景拓展，公司有望受益于市场增长，预计未来营收和利润将实现快速增长，给予目标估值 366 亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 1. 智能影像设备：从极限运动走入寻常百姓家 - 智能影像逆势崛起，因智能手机冲击相机行业，智能影像设备因差异化需求崛起，2010 年后代表性产品陆续问世，全球手持智能影像设备市场规模 2017 - 2023 年 CAGR 达 14.3% [11][15][19] - 新生代品牌各有优势，全景/运动相机/航拍无人机代表厂商有影石创新、GoPro、日本理光、大疆创新、Garmin 等，影石创新全景相机全球市场占有率 2023 年达 67.2%排名第一 [34][42] - 品类创新与新兴消费共振，智能影像设备适配户外运动场景，全球户外设备市场规模 2018 - 2024 年 CAGR 为 5.9%，欧美是主要市场，中国户外运动蓬勃发展，短视频和直播推动设备需求增长，专业级领域厂商推出高端产品及方案 [49][52][62] 2. 影石创新愿景：成为世界一流的智能影像品牌 - 以全景技术为基石，影石创新主营消费级和专业级智能影像设备，产品系列丰富，未来将迭代升级产品线并拓展新型智能影像机器人产品 [71][76] - 线上线下全渠道结合，影石产品获众多国际大奖，境外收入主要来自美欧日韩等，通过线上线下渠道销售，线上收入占比近 50%且毛利率高 [89][90][94] - 90 后 IT 极客创业，公司由极客团队创办，核心技术人员年轻且专业，已获授权专利 900 项，将加大研发投入巩固技术优势 [100] - 持续升级 CIS、AI 芯片与光学镜头，公司主要原材料包括 IC 芯片等，不依赖单一供应商，各系列产品在光学传感器、主控芯片、光学镜头等方面持续升级，外协成本占比约 10% [105][108][109] 3. 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年影石创新营收分别为 78/105/144 亿元，归母净利润分别为 11/16/26 亿元，IPO 发行价对应 2025/26 年 PE 为 17/12X，参考 2026 年盈利预测及可比公司平均 PE 22X，给予目标估值 366 亿元 [6][118]

公司融资与团队 - 光子跃迁完成数亿元天使轮融资，资金将用于AI影像算法研发、全球化市场布局及智能硬件产品量产准备 [4] - 公司首款运动相机产品预计于2024年下半年发布 [4] - 成立不到一年，团队规模已超百人，成员来自国内智能影像企业、头部手机厂商及快消品行业龙头公司 [4] 产品定位与技术 - 首款运动相机定位高端，定价将高于行业主流的千元级起步产品 [5] - 产品将推出3-5个行业首创技术，包括通过定制镜头零部件从硬件层面提升防抖效果上限 [6] - 产品设计针对Vlog人群和运动人群，计划与行业主流形成差异化 [4] 行业市场 - 全球运动相机市场2024年销售额22.92亿美元，预计2031年达34.49亿美元，年复合增长率6.1% [7] - 行业龙头影石3602021年营收10亿元，2024年达56亿元，三年增长5倍 [7] - 中国智能设备市场已涌现AKASO、大疆等品牌，打破欧美日企业垄断 [8] 行业挑战 - 影像产品产业链长、技术路线复杂，全自研难度大 [8] - 核心零部件如CMOS图像传感器、DSP处理芯片尚未实现完全国产化 [8] - 行业对底层创新能力要求高，需解决高像素实现、软件算法等难题 [10] 公司背景 - 光子跃迁成立于2025年3月，法人代表为袁谦 [10] - 公司股东曾投资其他追觅生态企业 [10] - 智能影像设备需实现运动补正、曝光调整、图像剪辑等复杂软件功能 [10]

作者 | 张子怡 编辑 | 袁斯来 杨轩 36氪独家获悉，近期深圳市光子跃迁科技有限公司（以下简称"光子跃迁"）完成数亿元天使轮融资，追 创创投参与投资，资金将用于深化AI影像算法研发、全球化市场布局及智能硬件产品的量产准备，其 首款运动相机产品预计于今年下半年发布。 受益于近年中国消费电子产品技术的追赶，中国智能设备市场涌现了如AKASO、大疆等知名品牌，结 束了传统欧美、日本相机企业初期的垄断。 技术层面，根据袁谦介绍，"公司首个运动相机将会发布三到五个行业从未发布过的技术。" 以运动相机的防抖为例，市场上的产品不少都通过软件算法的提升来解决这一难题。袁谦则表示，光子 跃迁的相机通过定制镜头零部件,从硬件上提升防抖效果的上限，结合自研防抖算法充分释放硬件能 力。 光子跃迁进入的是一个相对细分但持续增长的赛道。 随着全球短视频兴起和极限运动与户外运动爱好者群体扩大，运动相机类目增长迅速。根据咨询机构 QYResearch数据，2024年全球运动相机市场销售额为22.92亿美元，预计2031年达到34.49亿美元，年复 合增长率6.1%。 运动相机公司中，影石360作为运动相机类目第一的企业，更是即将上岸科创 ...

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 运动/全景相机行业持续高增，国产龙头优势兑现，影石作为国产龙头之一，在产品及品牌势能上占据高位，有望持续享受行业成长红利 [1] - 影石善于消费者需求洞察，创新迭代能力强大，快速成长，已成长为全景细分领域龙头，未来品类边界有望进一步拓展 [2] 根据相关目录分别进行总结 行业：运动/全景相机持续高增，国产龙头优势兑现 - 运动/全景相机品类意识逐步渗透，行业稳步扩容，该品类综合了摄影专业化与便捷化特性，有效降低大众摄影门槛，海外 GoPro 完成初步消费者教育，行业快速增长，未来发展有赖于对细分需求的挖掘与满足，创新型龙头掌握定价权 [8][11][16] - 竞争格局清晰，中国龙头产业优势兑现，带动品类发展，行业集中度高，影石等国产龙头有望凭借先进技术在运动相机领域占领更多市场份额，在全景相机细分赛道，影石份额压制，23 年全景品类市占率近七成 [20][21] - 伴随品类认知度不断提升，人群/场景有望进一步破圈，国产龙头竞争优势有望长期保持，共同推进品类扩容，运动/全景相机潜在空间广阔 [26] 影石：善于消费者需求洞察，产品创新迭代能力强大 - 核心团队专业实力强大，创始人商业洞察敏锐，核心管理团队专业性强，股权绑定明确，创始人善于洞察消费者需求，于 16 年发布 Nano 打造全新品类 [33] - 重视研发投入，技术经验曲线长期积累，公司持续高研发投入，研发费用率常年保持 10%+，在多项核心环节掌握多项核心技术 [37] - 产品消费者需求导向，质价比/使用体验行业领先，产品不断创新迭代，易用性不断提升，核心 X 系列产品占公司营收一半以上，产品力走在行业前列，综合质价比领先，公司营销声量不断打造，品牌效应加强 [38][41][43] 未来展望：成长空间广阔，期待品类边界不断拓展 - 影石势能强劲，规模份额有望持续扩张，公司产品侧优势明显，有望持续享受行业成长红利，份额端优势也有望进一步加大，未来在持续产品创新推动下，品类边界有望进一步拓展 [44] 附录 - 公司财务表现稳健向好，2018 - 2024 年营收增速强劲，净利率稳步上升，费用控制体系运行良好 [46] - 产品拆分看，消费级智能影像设备 223 万台，其中 X 系列 110 万台，X 系列 18 - 24 年量价端均有较大提升 [55] - 历史沿革上，公司技术突围与品牌跃升双轮驱动，多次入选重要国际榜单，斩获多项权威奖项 [59] - 募资资金用途上，公司拟募集资金 4.64 亿元，投向两个项目，智能影像设备生产基地建设项目预计 2025 年投入使用，深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [59]

公司概况 - 公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，是以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商 [1] - 旗下品牌"Insta360影石"产品通过线上、线下渠道相结合的方式销往全球各地 [7] - 2023年公司品牌"Insta360影石"全景相机全球市场占有率67.2%，排名第一，全球运动相机排名第二 [7] 发行信息 - 发行价47.27元/股，机构报价中位数47.63元/股，市值170.20亿元 [4] - 发行市盈率20.04，行业市盈率38.21，可比公司安克创新的市盈率为23.92 [4] - 所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业 [4] 财务表现 - 2021年至2024年归母净利润和营业收入呈现增长趋势，具体数据未披露但图表显示同比增长率波动较大 [5] - 消费级智能影像设备产品收入占比稳定在80%以上 [8] 募集资金用途 - 智能影像设备生产基地建设项目拟投入1.95亿元，占比42.14% [6] - 影石创新深圳研发中心建设项目拟投入2.68亿元，占比57.86% [6] 产品与应用领域 - 主要产品类型包括消费级智能影像设备、专业级智能影像设备、配件及其他产品 [7] - 应用领域覆盖全景新闻直播、国防军事、政法警务、全景街景地图、VR看房、全景视频会议等 [7] - 正在积极开拓VR看房、全景新闻直播、全景安防、视频会议和机器人全景视觉等新应用领域 [7] 行业地位与荣誉 - 2021年获得"建议支持的国家级专精特新'小巨人'企业"称号 [7] - 获工信部评选的"国家级制造业单项冠军" [7] 行业特点与挑战 - 消费电子行业产品迭代速度快，新品推出周期通常在半年至一年左右 [8] - 行业竞争格局、国际形势、产业政策、技术更迭、企业管理等因素可能影响公司业绩 [8]

公司概况 - 公司专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售，技术体系包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术等 [1] - 产品覆盖消费级和专业级智能影像设备，应用领域包括全景新闻直播、国防军事、政法警务、VR看房、全景视频会议等 [1] - 销售网络覆盖全球9000多家零售门店，合作渠道包括Apple Store、Best Buy、Costco等知名零售商 [2] 市场地位 - 公司品牌"Insta360 影石"2023年全球全景相机市场占有率达67.2%，排名第一 [2] - 在运动相机领域全球排名第二 [2] 财务表现 - 2021-2023年营业收入分别为13.28亿元、20.41亿元、36.36亿元，2024年1-6月为24.28亿元 [2] - 同期净利润分别为2.66亿元、4.07亿元、8.3亿元，2024年1-6月为5.18亿元 [2] - 2024年6月末资产总额39.45亿元，较2021年末增长212.9% [3][4] - 2024年1-6月加权平均净资产收益率21.2%，研发投入占营业收入比例11.55% [4] 募投项目 - 拟投入智能影像设备生产基地建设项目19.54亿元 [2] - 拟投入深圳研发中心建设项目26.83亿元 [2] - 合计募投资金46.38亿元 [2] 发行信息 - 发行价47.27元/股，市盈率20.04倍 [1] - 申购上限0.65万股，保荐机构为中信证券 [1]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司影石创新即将登陆科创板，其发行市盈率低于科创板平均水平和同行业可比公司，给投资者留出充足空间；公司成立十年成为全球全景相机龙头，通过技术创新、出海战略、持续研发投入实现跨越式发展，受益于行业需求增长，营收高速增长，未来成长空间广阔 [5][7] 各部分总结 技术极客创业，4年打造全球龙头 - 影石创新2015年成立，使命是帮助人们更好地记录和分享生活，2016年发布首款产品全景相机Nano，实现移动端即插即用 [9] - 公司面向运动群体和场景做适配与优化，2017年专业级VR相机Pro成谷歌街景官方推荐车载相机，2018、2020年相关直播用其专业级VR相机 [11] - 公司消费级与专业级产品及配件相辅相成，消费级智能影像设备营收占比超80%，2017 - 2018年推出影石ONE和影石ONE X奠定消费级全景相机领域地位 [13] - 影石ONE X解决户外运动拍摄痛点，2018年公司超越理光和三星，全球全景相机出货量第一，2023年全球市占率67.2% [14][15] 出海，竞逐全球价值链顶尖收益 - 海外市场青睐引领趋势产品，影石全景相机新品Insta360 X5上市在纽约引发排队潮，“大头钉环游地球/世界”受全球网友模仿 [17][18][22] - 公司建立全球销售网络，海外业务营收贡献长期稳定在8成左右，主要销往美、欧、日韩等国 [24][25] - 公司国内业务毛利率不低，整体毛利率常年超50%，高于可比公司均值和GoPro [31][32] 5年近20亿研发投入，持续贡献增长动能 - 截至2024年底，公司研发人员占比57.68%，累计获国内外授权专利900项，董事长刘靖康有331项 [32] - 过去5年公司累计投入17.4亿研发，费用化且占收入比重超12%并持续上升，2024年研发投入7.8亿 [33] - 公司每年推重量级新品，形成全景图像采集和拼接等全景技术，首创隐形自拍杆等功能 [34][36][40] 年复合增长率66%，未来成长空间广阔 - 短视频、直播火爆使运动相机等智能影像设备需求井喷，全球运动相机市场规模和出货量年复合增长率分别达43.04%和21.2% [41][43][44] - 全景新闻直播等领域智能影像设备需求有望加速，影石创新营收持续高速增长，年复合增长率66% [45][46][47] - 2024年影石创新营收55.74亿与GoPro相当，2025年一季度总营收13.55亿，同比增长40.7% [48][49]

报告行业投资评级 - 家电行业评级为优于大市 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4以来家电上市公司营收加速增长，Q1合计营收增速近15%；盈利受外销占比提升等影响，Q4以来毛销差同比下降，但费用优化等带动盈利延续提升 [12] - 分板块看，白电经营最优，25Q1营收和24年及25Q1盈利增速领先；厨电受地产拖累营收利润下降；小家电营收外销带动增长但利润承压；照明及零部件板块营收业绩良好增长 [12] - 预计家电内销在以旧换新政策带动下增长，Q2空调旺季需求达小高峰；外销虽受美国关税扰动，但全球竞争优势突出，新兴市场需求托底外销稳健增长；盈利受益于降本增效和政策，利润率有望小幅同比提升 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心观点与投资建议 重点推荐 - 建议布局白电龙头，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电；小家电板块推荐石头科技、科沃斯、小熊电器、新宝股份、极米科技、光峰科技；厨电板块推荐老板电器；照明及零部件板块推荐佛山照明、大元泵业 [13][14] 分板块观点与建议 - 白电看好稳健增长和高股息回报，推荐美的集团、海尔智家、TCL智家、格力电器、海信家电 [15] - 小家电推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、新宝股份 [16] - 厨电推荐老板电器 [16] 影石创新：高速成长的全景相机龙头 财务分析：高速成长势头不减，海外收入占比高 - 2024年营收55.7亿元，同比增长53.3%，2017 - 2024年复合增长66.2%；2025Q1营收13.6亿元，同比增长40.7%；2017 - 2024年归母净利润复合增速106.5%，2024年归母利润9.9亿元，同比增长19.9%，2025Q1利润1.8亿元，同比下降2.5% [18] - 营收以消费级相机为主，2024年消费级智能影像设备收入47.9亿元，占比86.6%，专业级占比0.4%，配件及其他产品收入7.2亿元，占比13.0%；海外收入占比近80%，中美欧及其他各占约1/4 [20] - 渠道布局广泛，线上线下收入各占约一半，线下经销占比最高 [24] - 毛利率基本维持在50%以上，2024年降至52.2%；销售及研发费用率先降后升，净利率先升后降，2024年降至17.8% [26] 股权结构相对分散，管理层年富力强 - 实际控制人间接持有29.9%股份，通过员工持股平台可支配34.0%表决权，已设立五个员工持股平台 [28] - 核心管理层均35岁左右，从2015年公司成立加入，经验丰富且年轻有创业精神 [31] 手持智能影像设备行业规模超400亿，行业稳健成长 - 行业2010年起步，2017 - 2023年市场规模从164.3亿元增长到364.7亿元，复合年增长率14.3%，预计2024年超400亿元 [33] - 细分市场包括运动相机、航拍无人机、全景相机，2022年运动相机市场规模71.8亿美元，2017 - 2023年出货量复合增长率21.2%；2022年航拍无人机市场规模48.5亿美元；2023年全景相机市场规模50.3亿元，同比增长21.8%，2027年预计达78.5亿元 [34] 行业格局：龙头占比高，影石在全景相机领域实现领先 - 行业集中度较高，2023年全球消费级全景相机市场影石创新、日本理光、GoPro市占率分别为67.2%、12.4%、9.2%；专业级全景相机领域影石创新市占率61.4% [40] - 全球运动相机领域GoPro领先，影石创新位居二三，2024年GoPro营收下降，影石创新营收增长，预计2025年影石创新收入体量有望反超GoPro [41] 公司竞争优势：技术及创新能力领先，建立全方位营销体系 - 技术优势：自主研发形成全景图像采集拼接等核心技术 [42] - 团队优势：拥有高素质、国际化研发及管理团队，创始人及核心团队学历高、经验丰富 [46] - 产品创新：设计研发创新型产品，实现AI智能剪辑等功能 [47] - 品牌优势：品牌“Insta360影石”口碑好，获多项荣誉 [48] - 营销模式：线上线下结合销售，建立多样化推广渠道 [48][49] 募集资金用于生产及研发项目 - 拟发行4100万股，募集资金用于智能影像设备生产和研发中心建设，完善工艺技术，提高运营效率，增强技术实力 [50] 公司增长展望：拓产品及应用场景，强化营销及渠道覆盖 - 产品规划：坚持消费级、专业级和配件产品结合，拓展产品范围，创造新型智能影像机器人产品 [52] - 品牌营销：深耕全球市场，打造品牌形象，提升客户满意度 [52] - 区域布局：夯实国内市场，加强海外市场拓展，重点开拓欧洲国家 [53] 重点数据跟踪 市场表现回顾 - 本周家电板块+1.21%，沪深300指数 - 0.18%，周相对收益+1.38% [54] 原材料价格跟踪 - 本周LME3个月铜、铝价格分别周度环比+0.5%、 - 0.9%至9565/2447美元/吨；冷轧板价格周环比 - 2.4%至3640元/吨 [56] 海运及天然气价格跟踪 - 海运价格近期底部反弹后震荡，本周美西线周环比+3.56%，美东线周环比+2.89%，欧洲线周环比 - 2.64% [67] - 海外天然气价格近期高位回落后有所回升，本周周环比 - 2.8%至2.92美元/百万英热单位 [67] 家电公司公告与行业动态 公司公告 - 影石创新首次公开发行股票并在科创板上市，采用多种发行方式 [69] 行业动态 - 2025年一季度空调电机总销量14767.0万台，同比增长13.7%，内外销协同增长 [70] - 2025年4月中国家用空调生产2242万台，同比增长1.9%，销售2257.9万台，同比增长2.0%，内销增长3.7%，出口下降0.2% [70] - 2025年6月家用空调排产2075万台，同比增长17%，内销排产1372万台，同比增长35.4%，出口排产803万台，同比下滑7.6% [71] 重点标的盈利预测 - 报告给出美的集团、格力电器等多家公司2024 - 2026年EPS、PE、PB等盈利预测及投资评级 [73]

公司概况 - 影石创新成立于2015年7月，由南京大学软件工程系大四学生刘靖康与同学共同创立，专注于智能影像设备研发[1] - 公司2024年营收55.74亿元，同比增长53.29%，近三年复合增长率达65.25%，净利润9.95亿元，毛利率稳定在50%以上[1] - 创始人刘靖康2014年获得IDG资本和创业邦天使基金100万美元天使投资，后续获得启明创投、迅雷网络、苏宁易购等机构多轮融资，2020年完成数千万美元D轮融资[1] 上市进程 - 公司历经5年IPO长跑，2020年首次提交科创板申请后因股东持股问题被多次问询，2025年2月注册申请获证监会批准，成为今年科创板首家过会企业[2] - 公司于5月21日披露招股意向书，启动发行并将于5月30日申购[1] 市场地位 - 公司在消费级全景相机领域市场占有率达67.2%，连续六年全球第一[2] - 在运动相机领域已挤进前三甲，与GoPro、大疆形成三足鼎立格局，2024年上半年销量超过GoPro成为全球第一[2] - 全球手持智能影像设备市场规模从2017年164.3亿元增长至2023年364.7亿元，预计2027年突破592亿元[2] 技术优势 - 公司研发投入持续加码，2022-2024年累计达14.8亿元，研发团队超千人占员工总数57.68%，专利数突破900项[2] - 通过隐形自拍杆、AI剪辑(FlashCut)、子弹时间等创新功能打破欧美品牌垄断[2] 全球化布局 - 产品覆盖200多个国家和地区，2024年海外营收占比达76.52%，欧美、日韩市场贡献近八成收入[3] - 美国市场贡献近四分之一收入，面临GoPro发起的"337条款"专利诉讼风险[3] 竞争格局 - 国内面临大疆创新的竞争压力，其Osmo Action运动相机2024年市场份额超15%[3] - 国际市场上GoPro在美洲市场仍占主导，2023年全球运动相机市场份额达32.1%[3] 行业意义 - 公司发展历程成为中国科技创业公司技术突围出海的典型案例[4] - IPO进程为硬科技企业提供如何在资本助力下平衡创新与风险、构建全球竞争力的参考样本[4]

发行概况 - 公司拟公开发行4100万股，占发行后总股本的10.22% [1] - 员工资管计划参与战略配售不超过410万股（占公开发行规模的10%），认购金额不超过1.37亿元 [1] - 中证投资初始跟投比例为公开发行数量的5%（205万股） [1] - 初步询价日期为2025年5月27日，申购日期为2025年5月30日 [1] 公司业务 - 专注于全景相机、运动相机等智能影像设备的研发、生产和销售 [1] - 以全景技术为基点的全球知名智能影像设备提供商 [1] - 核心技术体系包括全景技术、防抖技术、AI影像处理技术、计算摄影技术 [1] - 品牌"Insta360影石"通过线上线下渠道销往全球60多个国家和地区 [1] 财务数据 - 2022-2024年归属于母公司股东的净利润分别为4.07亿元、8.3亿元、9.95亿元 [2] - 2025年1-6月预计营业收入32.14亿元-38.15亿元（同比变动32.38%-57.10%） [2] - 2025年1-6月预计净利润4.94亿元-5.83亿元（同比变动-4.65%-12.49%） [2] 募投项目 - 拟投入募集资金约4.64亿元用于两个项目 [2] - 智能影像设备生产基地建设项目已完成基建工程，预计2025年建成 [2] - 影石创新深圳研发中心建设项目尚未开始实施 [2]