美联储利率决议与政策路径 - 市场普遍预期美联储将在今天的会议上降息25个基点 [1][13] - 市场预期2026年前五个月（即上半年）的降息路径将较为平缓 [2] - 美联储内部存在异常程度的分歧 可能再次出现双重甚至三重异议票 包括认为不应降息和主张更激进降息50个基点的观点 [3][4][5] 经济数据与政策依据 - 就业市场状况未达预期 每周数据和来自美国民众的信息均显示其疲软 [6][7] - 由于政府停摆 经济数据发布滞后 美联储不得不更多地依赖私营部门数据（如ADP报告） [6] - 美联储无法控制某些影响美国民众的通胀 如因数据中心建设导致的公用事业账单飙升和食品成本 这些是核心通胀的组成部分 [8][9] - 美联储可以控制服务消费等领域的通胀 但目前 discretionary spending（可自由支配支出）已受到严重打击 [8][9] 市场预期与动态 - 市场是前瞻性机制 本应已预见到更鸽派的政策转向并提前定价 但当前市场并未反映这一点 [10] - 当前市场动态极不寻常 投资者难以理解市场为何如此表现 且未对可能从5月开始的不同降息路径进行定价 [11] 美联储沟通与领导层 - 2026年下半年美联储领导层可能发生变更 市场认为多数官员在数据支持降息的情况下仍比预期更为鹰派 [2][3] - 美联储主席鲍威尔在新闻发布会上可能脱离讲稿 从代表委员会发言转向更多表达个人观点 这是需要关注的重点 [12]

小企业定价与通胀压力 - 11月报告提高平均售价的小企业主净百分比环比飙升13个百分点 创下该调查历史上最大的单月涨幅[1] - 报告提价的小企业主净百分比达到34% 为2023年3月以来的最高读数 远高于13%的月度平均水平[2] - 通胀年增长率接近3% 仍显著高于美联储2%的目标[2] 小企业面临的核心问题 - 通胀是小企业主在运营中面临的第二大问题 15%的受访者视其为头号问题[5] - 11月通胀问题占比上升3个百分点 而劳动力质量问题占比下降6个百分点 表明通胀问题正变得更加突出[5] - 展望下一季度 净30%的小企业计划在未来三个月内提高价格[8] 小企业盈利驱动与压力因素 - 在报告利润增长的小企业主中 51%将原因归为销售量增长 18%归为通常的季节性变化 12%归为更高的销售价格[8] - 在报告利润下降的小企业主中 27%归咎于销售疲软 16%归因于材料成本上升 12%归因于劳动力成本[11] 小企业乐观指数与销售预期 - 11月NFIB小企业乐观指数上升0.8点至99点 继续高于其52年平均水平98点 该指数10个组成部分中有6个上升[11] - 乐观指数上升的主要贡献者是预期实际销售额将增加的小企业增多 预计实际销售量将更高的所有者净百分比从10月上升9个百分点至净15%[13]

文章核心观点 - 美联储当前的政策关注重点已从控制通货膨胀转向了对就业市场的担忧 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 文章指出，美联储的政策天平发生倾斜，其政策制定者目前对劳动力市场状况的担忧程度超过了对于通胀水平的关注 [1]

美联储政策与市场预期 - 市场完全定价美联储将在今日会议上降息25个基点 [1] - 美联储内部存在严重分歧 且因政府停摆导致经济数据缺失 使得今日之后的前景变得复杂 [4] - 分析师普遍预期今日为“保险式”降息 但认为在此之后美联储可能不会进一步降息 因通胀接近3%时降息已属非常举措 [6][9][24] - 市场关注点将转向美联储的“点阵图”对未来降息的指引 以及量化紧缩(QT)政策的潜在更新 [17] - 对于美联储未来领导层存在不确定性 据报道特朗普总统将让领先候选人凯文·哈塞特与其他三位候选人于下周进行面试 [5] - 分析师指出 市场定价已反映了两种极端尾部风险：经济过热导致加息 或劳动力市场脆弱导致大幅降息50个基点 [21][22] 宏观经济数据与前景 - 美国JOLTS报告显示 10月职位空缺在9月激增后小幅上升 但招聘率下滑 裁员人数微增 加剧了劳动力市场的不确定性 [4][5] - 有分析指出 非农就业和裁员的变化率已在4月见顶或触底 这可能意味着美联储拥有比人们想象中更大的降息空间 [7][8] - 关于中性利率的讨论升温 有观点认为因人工智能(AI)和长期结构性通胀风险 中性利率可能已升高 [28] - 欧洲央行管委施纳贝尔的言论被解读为鹰派 她暗示欧洲央行的下一步行动可能是加息 这令欧洲债市收益率在本周初走高 [29][30][32] 全球主要市场表现 - 在美联储决议前 市场普遍表现谨慎 美国股指期货基本持平 欧洲股市期货小幅下跌 [13][14] - 前一交易日 道指下跌0.4% 标普500指数微跌 纳斯达克指数小幅上涨0.1% [10][11] - 欧洲股市前一交易日涨跌互现 德国DAX指数上涨0.5% 法国CAC40指数下跌0.7% 奢侈品板块表现疲软 [13][14] - 亚洲市场交投清淡 日经225指数微跌 恒生指数基本持平 上证综指下跌约0.2% [12][37][38] 中国通胀与房地产市场 - 中国11月消费者价格指数(CPI)同比上涨0.7% 为近两年来最高涨幅 主要受食品价格推动 [2][38][39] - 核心CPI(剔除食品和能源)同比上涨1.2% 其中黄金饰品价格同比飙升58% [40] - 然而 工业生产者出厂价格指数(PPI)同比下降2.2% 为连续第38个月处于通缩区间 [2][41] - 中国某陷入困境的房地产开发商提议将一笔20亿元人民币债券的偿还推迟一年以避免违约 其股价今日涨停 带动房地产指数上涨3.2% [42][43] 行业与公司动态 - 市场焦点将转向博通和甲骨文本周晚些时候公布的财报 对AI支出的债务融资存在广泛担忧 [11][12] - 实验室培育钻石行业正在快速增长 Astria London等品牌凭借可持续性和可定制性颠覆传统钻石行业 [45][46][49] - 媒体行业出现重大并购战 派拉蒙CEO正努力说服华纳兄弟探索频道的投资者支持其敌意收购 而非董事会已接受的Netflix报价 [53] - 行业关注点在于合并是否会导致更多裁员、项目减少以及内容质量能否维持 [56][57]

经济背景与市场环境 - 经济在过去一年波动剧烈，面临持续的通胀、关税政策的不确定性以及市场对人工智能推动的股市泡沫的担忧，这些因素影响了消费者的购买力 [1] 美联储利率决策机制 - 美联储是美国中央银行，其主要职责之一是设定国家利率，这一决策由其主要决策机构联邦公开市场委员会做出，该委员会目前由主席杰罗姆·鲍威尔领导 [2] - 联邦公开市场委员会在决定是否调整利率时，会综合考虑一系列数据，包括劳动力报告、通胀率、消费者信心指数和国内生产总值信息 [3] - 在分析数据后，联邦公开市场委员会将投票决定加息、降息或维持利率不变，当前联邦基金利率目标区间为3.75%至4.00%（即375至400个基点） [3] 美联储降息的潜在益处 - 降息的主要好处是降低借贷成本，从而鼓励消费者增加贷款，如抵押贷款、汽车贷款和信用卡消费 [4] - 企业也更可能进行贷款，因为借贷成本更低，公司通常利用贷款来扩大运营、增加招聘或购买所需的设备与物资 [4] - 由于借贷更便宜，较低的利率可以向经济中注入更多资金，从而增加整体支出 [5] - 较低的利率可能提振股票和加密货币市场，因为当利率较低时，债券等安全资产的回报率降低，这会促使投资者将资金转向股票或加密货币等潜在回报更高的风险资产 [5] 美联储降息的潜在弊端 - 低利率并非总是好事，降低利率也存在弊端 [6]

全球宏观经济与行业研究纪要要点总结 涉及的行业与公司 * 本纪要为摩根大通发布的全球宏观经济研究报告，涉及全球主要经济体、行业及金融市场 [1][7][9] * 报告内容涵盖美国、加拿大、欧元区、日本、英国、新兴市场（亚洲、拉丁美洲、欧洲中东非洲）等多个国家和地区 [7][25] * 报告特别分析了法国财政预算 [81] 和墨西哥经济前景 [102] 两个案例 核心观点与论据 全球经济增长与主要矛盾 * 全球经济增速高于潜在水平，GDP持续超出预期 [1] * 但存在显著下行风险，核心矛盾在于强劲的产出增长与疲软的劳动力市场之间的紧张关系 [1] * 摩根大通认为这种矛盾不可持续，只能通过招聘回升或增长放缓来解决，其展望倾向于前者 [1] * 全球综合PMI虽小幅下滑，但产出指数仍显示全球GDP年化增长率接近3%，比其预测高出超过1个百分点 [2] * 制造业PMI虽逆转了10月的涨幅，但仍指向全球工业增长1.3%年率，且订单与库存之比呈现建设性上升 [2] * 对未来产出的综合PMI在11月大幅反弹，逆转了10月的大部分跌幅 [2] 企业投资与消费者支出 * 企业投资信号喜忧参半：美国地区资本支出调查有所改善，但更重要的全球投资品PMI上月跌破50荣枯线 [3] * 11月更广泛的资本品数据（仍有限）导致其全球资本支出即时预测模型自年初以来首次停滞 [3] * 消费者支出韧性是维持扩张的关键，但近期信号也喜忧参半 [11] * 美国9月实际消费者支出弱于预期（持平），8月数据下修，降低了其此前提示的第四季度上行风险 [11] * 积极信号包括：摩根大通Chase信用卡数据在10月和11月反弹，11月汽车销售反弹，工资收入保持坚挺 [11] * 欧元区消费者支出在2025年上半年强劲增长后也有所放缓，截至10月的三个月零售销售停滞 [11] 劳动力市场状况 * 企业招聘支出仍是关键担忧，近期消息好坏参半 [10] * 全球就业PMI小幅下滑，仍与11月疲弱的就业增长一致 [10] * 美国方面，感恩节假期期间失业救济金申请人数大幅下降是积极信号，但ADP报告显示11月私人部门招聘减少44k [10] * 欧元区第三季度就业增长疲软，年化增长率仅为0.7%，而实际GDP增长为1.1%年率 [10] * 加拿大劳动力市场意外表现强劲，招聘跳升，失业率大幅下降0.4个百分点 [10] 全球央行政策展望 * 随着过去两年同步的全球宽松周期接近尾声，国内状况将导致未来几个月央行政策结果更加多样化 [13] * 到2025年底，预计将有一次加息、八次降息和十二次按兵不动 [13] * **美联储**：预计下周进行“鹰派降息”25个基点，伴随两次异议，并释放仅再加息一次后长期暂停的信号，预计点阵图中值显示2026年仅降息一次，2027年再降息一次 [16] * **日本央行**：预计本月将加息，并澄清其对中性利率的看法，鼓励市场将终端利率定价推高至1%以上 [16] * **新兴亚洲**：印度央行本周降息25个基点，因通胀处于47年低点2%抵消了增长上行惊喜，预计此后将长期按兵不动 [16] * 菲律宾预计下周降息25个基点，泰国两周后可能降息25个基点 [17] * **巴西**：COPOM下周几乎肯定按兵不动，但增长疲软（预计明年增长1.3%年率）可能导致其转向依赖数据的鸽派立场 [24] * **土耳其**：食品引发的通胀下行意外增加了下周会议降息150个基点的风险，但国内需求强劲和核心通胀粘性支持维持每次会议降息100个基点的谨慎步伐 [24] 主要地区经济动态 * **欧元区**：经济展现韧性，11月PMI和第三季度GDP增长小幅上修，PMI显示增长1.6%年率，除爱尔兰外GDP增长上修至1.2%年率 [18] * 尽管存在贸易战，欧元区（除爱尔兰）过去一年增长1%年率，德国财政宽松和货币政策拖累减弱的影响尚未完全显现 [18] * **中国**：11月PMI支持其年底复苏的观点，制造业PMI新出口订单和未来产出指数提供积极信号，建筑业PMI升至8月以来最高水平，表明财政资金正用于投资项目 [21] * 预计第四季度GDP季调年化增长率为3.0%，预计PPI和CPI均环比上涨0.2% [21] * **北美贸易（USMCA）**：美国贸易代表近期声明称特朗普总统考虑让USMCA协议到期，给区域贸易协定带来不确定性 [23] * 尽管目前认为通过双边谈判取得进展的可能性很高，但仍预计美国贸易代表会支持将三方协议再延长16年，但谈判失败的风险升高 [23] * 即使明年晚些时候达成初步协议，紧张的讨论和激烈的游说可能将各国立法批准推迟至2027年 [23] 经济预测数据摘要 * **全球GDP**：预计2025年增长2.7%，2026年增长2.5%，2027年增长2.5% [25] * **美国**：预计2025-2027年GDP均增长2.0%，第四季度增长1.0%年率，核心PCE通胀2026年为2.8%年率 [25][27] * **欧元区**：预计2025年GDP增长1.5%，2026年增长1.3%，2027年增长1.5% [25] * **日本**：预计2025年GDP增长1.4%，2026年增长0.9%，2027年增长0.8% [25] * **中国**：预计2025年GDP增长4.9%，2026年增长4.4%，2027年增长4.1% [25] * **印度**：预计2025年GDP增长7.5%，2026年增长6.5%，2027年增长6.3% [25] 其他重要内容 法国财政预算分析 * 2026年法国预算辩论仍在进行，存在很大不确定性，通过预算法案成为法律仍需未来数周多个步骤 [81] * 关键节点是下周社会保障法案的投票结果，本月晚些时候在众议院为预算案争取多数支持可能很困难 [81][88] * 政府可能最终动用宪法第49.3条绕过议会投票，此举政治风险有限，因为社会党议员可能在信任投票中弃权，使政府得以存续 [81][93] * 高频数据显示，2025年将政府赤字从去年的5.8%降至5.4%的目标有望实现 [95] 墨西哥经济前景分析 * 墨西哥2025年经济前景充满挑战，预计GDP仅增长0.1%，国内需求疲软，但外部需求是亮点 [103][115] * 强劲的美国经济和科技繁荣支撑了非石油出口，但国内需求因公共和私人投资收缩而疲软 [105][108] * USMCA重新谈判是关键不确定性，其连续性对墨西哥投资和增长至关重要，预计谈判漫长复杂，但最终将保留协议 [117][120] * 预计2026年GDP将缓慢复苏至1.1%年率 [112] * 通胀预计在2025年底为3.6%年率，2026年将顽固地保持在4%附近，存在滞胀风险 [139] * 预计墨西哥央行将在接下来三次会议中各降息25个基点，到2026年3月达到6.5% [141] 经济追踪与模型数据 * 对2025年第三季度全球实际GDP的追踪估计本周上调0.2个百分点至2.6%年率，第四季度GDP预测维持在1.9%年率，第四季度核心CPI预测维持在3.1%年率 [34] * 11月全球综合PMI下降0.3点至52.7，暗示其第四季度GDP预测存在显著上行风险 [43] * 资本支出即时预测模型预计第四季度资本支出增长将放缓至3.1%年率，第三季度为5.6%年率 [52] * 基于Chase信用卡数据，估计美国10月零售销售控制指标环比增长0.51%，11月增长0.48% [55] * 美国基于所有经济指标的一年期衰退概率本周下降1.6个百分点至37% [49]

美联储政策与市场预期 - 首席投资策略师预计美联储将在本次会议后于明年再进行三次降息 这与市场普遍预期基本一致 [4] - 认为美联储本次降息是合理的 因为通胀正在缓慢减速 而其根本驱动因素（除关税外）并不持续 同时劳动力市场数据存在不确定性 [4][5] - 预计美联储将采取“逐次会议”的决策方式 减少提供前瞻性指引 市场可能将此次解读为“鹰派降息” [7][8] 通胀与就业市场分析 - 通胀仍高于目标 但正在减速 除关税外 其他通胀驱动因素被认为是暂时性的 [4] - 劳动力市场并非灾难 但存在“数据迷雾” 且就业创造的中性运行速率已接近零 容错空间变小 [5][9][10] - 就业市场呈现“双速经济” 大型企业与小型企业表现分化 小型企业已显现疲软迹象 [5] 经济与股市展望 - 对明年经济持乐观态度 不认为市场已见顶 预计牛市将持续 但科技股与非科技股可能出现更多波动 [11][12] - 预计第一季度市场可能进入“消化阶段” 出现再平衡或受全球利率等问题影响进行“重置” 之后将进入更健康的新一轮牛市阶段 [12] - 劳动力供应可能仅支持每月约3万个净新增就业 数据的小幅波动可能导致非农就业报告转为负值 从而再次引发经济衰退担忧 [11]

欧洲央行经济评估与政策立场 - 欧洲央行行长拉加德对欧元区经济给出乐观评估 暗示12月可能上调增长预测 并称经济“相当接近潜在水平”且比预期更具韧性 [2] - 欧洲央行强调其首要任务是关注通胀 同时会仔细考量整体经济状况 核心通胀指标与其中期2%的目标一致 预计未来几个月通胀将维持在该水平附近 [3] - 拉加德呼吁欧盟在国防领域进行联合融资 并称之为“完美的案例” 同时强调欧洲央行有“义务支持乌克兰” 这与法国政府即将主办的“意愿联盟”会议相呼应 [4][9] 迪尔公司面临的经营压力 - 农业设备制造商迪尔公司据报正计划在2026年进行更多裁员 公司将此归因于特朗普关税政策给美国农民带来的“加剧的压力” [5][9] - 公司近年来已裁员数千人 并计划将部分生产转移至墨西哥 关税对农业部门的影响持续对其国内市场表现构成重大担忧 [6][9] 宁德时代的融资动态 - 中国电池制造巨头宁德时代据报计划发行价值高达人民币100亿元的债券 此举可为这家全球电动汽车电池市场的关键参与者提供重要资金 [7][9]

美联储政策预期 - 市场对美联储的预期已从降息转向为明年可能加息 这种鹰派立场在本周得到强化[1] - 尽管市场此前预期美国明年有3至4次降息 但在全球其他地区可能加息的背景下 美国的政策路径显得更为鹰派[3] - 美联储的鹰派立场部分源于对经济过热的担忧 美国经济增长已相当强劲[3][4] 宏观经济数据与前景 - 美国劳动力市场数据表现良好 缓解了之前的挑战性局面[1] - 美国通胀率接近3% 且同时受到供给和需求因素驱动 关税可能使通胀更具粘性[3][5] - 欧洲经济增长预期存在分歧 法国可能上调增长预测 但市场普遍预期欧洲明年增长将低于今年[2][3][6] - 市场对欧洲经济增长的预期可能被低估 尽管此前存在下调 但幅度不大[6] 市场定价与政策环境 - 市场定价目前主要围绕欧洲的鹰派立场展开 这反映出定价可能存在问题[2] - 欧洲的刺激政策预期广泛 但具体措施尚未超出德国范围 德国约50%的刺激资金被重新分配至日常数据操作[6] - 经济不确定性高 存在许多政策变化 但经济表现出韧性 货币政策环境宽松[4][5]

美联储政策会议与市场预期 - 市场预期美联储将在当天晚些时候降息25个基点至3.50-3.75%，概率为89% [2] - 但市场同时预期其指引将偏鹰派，认为1月采取行动的概率仅为21% [2] - 今日美联储政策会议预计是多年来最具争议性的一次，可能揭示2026年美国货币政策辩论的走向 [3] - 美联储内部“点阵图”对未来一年降息次数（一次、两次或无）的预测至关重要 [1] - 至少两名美联储投票委员可能反对此次降息，使主席鲍威尔处境艰难 [1] 宏观经济数据与官员评论 - 周二数据显示，美国10月职位空缺在9月激增后小幅增加 [9] - 延迟发布的9月非农数据显示失业率进一步上升至4.4% [13] - 白宫经济顾问、下任美联储主席热门人选凯文·哈塞特表示，有“充足空间”进一步降息，但若通胀上升情况可能改变 [9] 债券与外汇市场动态 - 10年期美债收益率在九个交易日内从3.962%的低点攀升后，企稳于4.197% [6] - 若跌破4.201%的图表支撑位，收益率可能飙升至4.535% [6] - 美元近期因收益率上升而获得支撑，但今晨小幅走弱 [6] - 日元隔夜再次遭遇突然抛售，兑美元一度威胁跌破157关口，兑欧元创历史新低，兑澳元下跌近1% [6][7] - 市场普遍预期日本央行下周会议将加息25个基点 [7] 欧洲市场与央行动态 - 欧洲央行高级政策制定者伊莎贝尔·施纳贝尔表示，该行下一步行动更可能是加息而非降息，周二曾震动欧洲国债市场 [12] - 法国社会保障预算以微弱优势通过投票后，交易员已收窄了法国与德国国债的利差 [12] 公司盈利与行业表现 - 数据服务器巨头甲骨文即将发布财报，预计AI需求将推动其营收增长超过15%，这将是两年多来最快的增速 [10][11] - 预计其9月至11月期间的云基础设施收入增长超过70%，超过上一季度已高达55%的增幅 [11] - 芯片设计公司博通也将发布财报，为AI领域的高估值提供最新考验 [5] - 白银成为大宗商品明星，价格突破每盎司60美元关口，创下61.45美元的历史新高，年内价格已翻倍有余 [11] 其他行业与地缘政治事件 - 派拉蒙天空之舞为其1080亿美元敌意收购华纳兄弟探索公司的行动，引入了三家海湾主权财富基金，标志着这些国家在建设自身娱乐产业过程中相对罕见的联盟 [3] - 美国对俄罗斯石油巨头卢克石油和俄罗斯石油公司的制裁，可能在未来一年引发全球石油行业的结构性重塑 [3]